エヌビディア（NVDA US）：買いを維持、エヌビディアの目標株価を345ドルに引き上げ

概要

本レポートはエヌビディアの決算をプレビューする。アナリストは買い評価を維持し、目標株価を345ドルに引き上げた。Rubin製品サイクルの加速、クラウドサービスプロバイダーの設備投資の持続的な強さ、ネオクラウドプロバイダーによる積極的なGPUインフラ導入を見込んでいる。

主要見解

アナリストは、Vera Rubinの受注増加と顧客との深い共同設計が堅調な製品サイクルを生み、その後のNVL576および光学アップグレードがラック当たりのコンテンツ価値をさらに高めると考えている。米国の4つのクラウドサービスプロバイダーからのVR200需要の増加は、ASICに対するエヌビディアのシェア拡大を示す可能性がある。資金調達が支えとなれば、ネオクラウドプロバイダーはGPU導入を拡大し、エヌビディアに潜在的な継続的GPU時間収益の分配をもたらす可能性がある。ただし、そのような資金調達の仕組みはバリュエーションを巡る議論を長引かせる可能性もある。

分析フレームワーク

本レポートは、四半期決算予想、製品ロードマップ、クラウドサービスプロバイダーおよびネオクラウドプロバイダーの需要評価、サプライチェーンの仕様変更、利益予想修正を組み合わせ、P/Eバリュエーション手法で目標株価を設定している。

手法メモ

• バリュエーションP/E

  株価収益率に基づくバリュエーション手法

  345ドルの目標株価は、平均FY27E/FY28E EPSに28倍のバリュエーションを適用して算出される。この倍率は2018年以降のミッドサイクル水準である30倍を10%下回るが、人工知能サイクル開始後の4Q22以降のミッドサイクル水準である28倍と整合する。

• 利益予想四半期および年間利益予想

  売上高、マージン、EPS予想

  FY27EおよびFY28EのEPS予想は、Rubin出荷量の増加とLPX寄与の低下を踏まえ、それぞれ4%および12%引き上げられる。

• 産業チェーン分析製品ロードマップおよび需給分析

  製品仕様、クラウドサービスプロバイダー需要、供給制約

  Rubin、Rubin Ultra、NVL576の製品進化に加え、HBM、CoWoS、光学、ネットワーキングの仕様が需要とコンテンツ価値に及ぼす影響を評価する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• エヌビディア (NVDA US)

  主要カバレッジ銘柄

  強み

  Rubin製品サイクル、フルスタックGPUプラットフォーム、ASICに対する性能優位性、クラウドサービスプロバイダー需要、ネオクラウドプロバイダー・エコシステムの拡大。

  弱み

  事業はデータセンターに大きく集中しており、バリュエーションは高成長の持続および製品実行に敏感である。

  比較

  アナリストは、RubinはASIC、TPU、Trainiumに対して性能優位性を持つと考えている。NVL576のスケールアウト能力はAMD MI500の256-GPU構成を上回ると予想される。

  リスク

  地政学リスク、設備投資の減速、AIモデルのスケーリング鈍化、製品遅延、ネオクラウドプロバイダーの資金調達リスク。

• AMD

  競合企業

  強み

  人工知能アクセラレータ市場で競争力のある製品ポートフォリオを有する。

  弱み

  本レポートは、エヌビディアのNVL576のスケールアウト能力およびラック当たりのスイッチングチップのコンテンツ価値に相対的な優位性があるとみている。

  比較

  本レポートはNVL576をAMD MI500の256-GPU構成と比較し、前者がより大きなスケーリング領域を提供すると予想している。

  リスク

  競争環境は製品供給、顧客採用、人工知能インフラ需要に左右される。

主要データ

• F2Q27E売上高$94.5bnBloombergコンセンサス予想の918億ドルを上回る。
• F3Q27E売上高$110.5bnアナリストは約1,080億ドルのガイダンスを予想している。Bloombergコンセンサスは1,040億ドル。
• FY27E売上高および非GAAP EPS$408.8bn；$9.31売上高は前年比89.3%増。
• FY28E売上高および非GAAP EPS$676.5bn；$15.46売上高は前年比65.5%増。
• EPS予想修正FY27E +4%；FY28E +12%主に予想Rubin出荷量の増加を反映。
• 目標株価$345平均FY27E/FY28E EPSの28倍を用い、308ドルから引き上げ。

影響と示唆

Rubinが予想通りF3Q27に量産を開始し、その後も出荷拡大を続ければ、エヌビディアのデータセンター売上高および収益性は高成長を維持する可能性が高い。また、高性能システム、スイッチングチップ、光インターコネクトによるコンテンツ価値も上昇する可能性がある。クラウドサービスプロバイダーによる継続的な設備投資、AWSおよびGoogleでのエヌビディアのシェア拡大、ネオクラウドプロバイダーの拡大が利益上振れの主要な支えとなる。一方、資金調達リスク、製品実行、需要の持続可能性がバリュエーション拡大を制約する可能性がある。

リスク

• 地政学リスク
• クラウドサービスプロバイダーおよび業界による設備投資の減速
• 人工知能モデルのスケーリング鈍化
• Rubinまたは後続製品の遅延
• ネオクラウドプロバイダーの資金調達および信用リスク

注目点

• 実際のF2Q27売上高およびF3Q27ガイダンスが期待に達する、または上回るか
• F3Q27におけるRubinの量産ペース、出荷量、ならびに2H27から1Q28にかけての立ち上がり
• エヌビディアの5,000億ドルの資金調達プラットフォームの構造、規模、潜在的な収益分配
• 粗利益率の動向および高性能システムの出荷拡大が収益性に及ぼす影響
• HBM、CoWoS、光学、ネットワーキング仕様の進展および供給制約
• 米国クラウドサービスプロバイダーの設備投資、ネオクラウドプロバイダーによるGPU導入、ASIC競争の進展