China optical communication sector：Nomuraは米国のTransceiver Actの直接的影響は限定的とみて、中国の光通信大手を引き続き有望視

概要

このクイックノートは、中国の光通信サプライチェーンに影響する3つの最近の動き、すなわち中国製光トランシーバーに対する米国の規制案、国内の新規光ファイバー能力計画、政策主導のスイッチチップ本土化を検討している。Nomuraは一部のトランシーバー、光ファイバー、ネットワーク関連銘柄に引き続き前向きである一方、長期的な政策および供給リスクを指摘している。

主要見解

中国のAIサプライチェーン株は9月28日に下落した。Nomuraは、地政学およびマクロ経済環境の不確実性を背景に、投資家がゴールデンウイーク前に慎重姿勢を強めたためとみている。同社は、提案中の米国「Protecting National Security Systems from Chinese Optical Transceivers Act」と、Hengtong Optic-Electricの光ファイバー関連能力を拡張するためのA株私募増資計画という2つの光通信セクターの動きが、懸念を強め得ると指摘する。加えて、中国国務院国有資産監督管理委員会が国有データセンターのBroadcomスイッチへの依存を調査しているとの報道は、サプライチェーン本土化をより強く推進する兆候だとNomuraはみている。こうした重石にもかかわらず、同社はAIインフラ産業の基礎需要は堅調と主張する。1.6T光トランシーバーの供給不足が継続し、NPOの商用化が追加需要を生む可能性があるため、特にInnoLightなど光トランシーバー大手は堅調なファンダメンタルズを維持すると予想している。 提案中のTransceiver Actについて、NomuraはInnoLightとEoptolinkへの直接的な商業的影響は小さいと判断している。法案の対象は米国連邦政府の国家安全保障システムによる中国製トランシーバーの調達であり、両社の収益の大半を占める民間AIハイパースケーラーには及ばないためである。ただし、中国企業が将来的にCovered Listへ追加される可能性は長期的な政策上の重石とみている。Nomuraは、InnoLightの主導的な市場地位と1.6Tの供給不足がファンダメンタルズを支えるとし、最近の株価軟調はFCC規制シナリオをかなり織り込んだとしている。 光ファイバー能力について、Nomuraは市場の短期的な供給過剰懸念は行き過ぎと考えている。Hengtongは、最大740 million A-sharesの私募増資により、9プロジェクト向けにCNY6.64bn以下を調達する計画で、この中には800 tonnes/yearの新規プリフォーム能力および1,200 tonnes/yearの高級光学石英材料能力が含まれる。プロジェクトには特種光ファイバー生産ライン、2.5mn fkm/yearのマルチモード光ファイバー、50mn fkm/yearのMPOケーブルも含まれる。FiberHomeの7月計画は、最大CNY2.91bnを調達する可能性があり、600 tonnes/yearのプリフォーム能力に加え、マルチモード、特種光ファイバー、タイ生産拠点、中空コア光ファイバーのプロジェクトを含む。Nomuraは、世界のAIインフラ建設による需要ギャップとの比較で両社の能力拡張計画は積極的ではなく、短期の需給構造を反転させる可能性は低いと考えている。ただし、Hengtongの発表は、中国の光ファイバー市場における長期的な供給過剰への懸念を強める可能性がある。Nomuraは、グローバルな光ファイバーおよび光ファイバーコネクター市場での上振れ可能性を理由に、YOFCとShenzhen T&S Communicationの短期的な取引機会に引き続き前向きである。 スイッチチップについて、Nomuraは中国のデータセンターにおけるBroadcomチップ利用に関するSASACの調査を、国内調達比率を高める強い政策方針の証左と解釈している。レポートが引用する情報では、国有企業におけるBroadcomスイッチの普及率は90%にも達する可能性がある。国内企業は進展を遂げたものの、依然として世界大手より約1-2世代遅れている。HiSiliconは112G SerDesとHuawei独自のUBプロトコルに基づく51.2Tチップを商用配備しており、Centec Networksは800GポートおよびUEC規格に対応する25.6Tチップを2026年に中国のクラウドサービスプロバイダーへ出荷し、51.2T製品はなおR&D段階にある。Broadcomはすでに102.4Tスイッチチップを出荷している。したがってNomuraは、本土化は長い道のりである一方で不可避な流れとみており、Centecとの協業を通じてUnisplendourが長期的に恩恵を受ける立場にあると考えている。 NomuraはInnoLight、YOFC、Shenzhen T&S Communication、Unisplendourを推奨している。レポートの開示済み評価ページでは、28 September 2026時点でこれらの企業に買い評価が付され、提示された目標株価にはUnisplendourのCNY51.00、Zhongji InnoLightのH株のHKD1,375.00、Shenzhen T&S CommunicationのCNY231.50、Zhongji InnoLightの別の上場株式のHKD1,595.00、YOFCのHKD266.00が含まれる。

分析フレームワーク

Nomuraは、提案中の米国法案の即時の適用範囲と収益エクスポージャーを評価し、計画されている光ファイバー能力増強をAIインフラ主導の需要ギャップと比較し、中国のスイッチチップ能力をBroadcomと対比している。さらに、これらの業界動向を選定企業の競争上の位置付けと開示済みの評価枠組みに結び付けている。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  1.6T光トランシーバーと光ファイバー／プリフォーム能力の需給分析

  レポートは、1.6T光トランシーバーの不足と世界のAIインフラ需要ギャップを用いて、発表済みの能力増強が短期の市場バランスを崩す可能性は低いと判断している。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  AIインフラ需要と国内スイッチチップ本土化が光通信サプライチェーンに与える影響

  Nomuraは、AIデータセンター投資、規制、そして本土化政策が、トランシーバー製造企業、光ファイバー供給企業、スイッチチップ開発企業、ネットワーク機器企業にどのように影響するかをたどっている。

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  予想EPS倍率に基づく目標株価評価

  開示済み企業評価ページでは、FY27Fまたは2027F EPSにP/Eベンチマークまたは利益成長に関連する倍率を掛けて目標株価を導いている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Zhongji InnoLight (300308 CH / 3308 HK)

  1.6Tの供給不足とNPO商用化の可能性から恩恵を受けると期待される、推奨対象の光トランシーバー大手。

  強み

  市場における主導的地位を有し、収益エクスポージャーの大部分は米国連邦国家安全保障システムではなく民間AIハイパースケーラーに向いている。

  弱み

  Covered Listに追加される可能性による政策上の重石にさらされる。

  比較

  Nomuraは中国国内のスイッチチップ企業は世界大手に遅れている一方、InnoLightをトランシーバーのリーダーと位置付けている。

  リスク

  データコムおよびテレコム市場での高性能光モジュール需要の下振れ、400Gおよび800Gでの激しい競争、800G/1.6Tの製品更新の遅れ、グローバル顧客向け輸出に影響し得る価格競争。

• YOFC (6869 HK)

  世界の光ファイバーおよび光ファイバーコネクター市場で上振れ余地を持つ、推奨対象の光ファイバー企業。

  強み

  AIネットワーキングと海外市場拡大へのエクスポージャーの可能性。

  弱み

  中国での光ファイバー長期供給過剰への懸念がセンチメントを圧迫する可能性がある。

  比較

  同社のHKD266.00目標株価は23.7x FY27F EPS of CNY9.75に基づき、WIND H-share cable companiesの中央値P/Eと一致する。

  リスク

  中国通信事業者の光ファイバー需要の下振れ、AIネットワーキング事業拡大の鈍化、海外展開の下振れ。

• Shenzhen T&S Communication (300570 CH)

  グローバルな光ファイバーおよび光ファイバーコネクター市場での上振れ可能性による恩恵が見込まれる推奨対象。

  強み

  光学部品へのエクスポージャーとCPO浸透の可能性。

  弱み

  顧客需要およびサプライチェーン上の意思決定に依存する。

  比較

  同社のCNY231.50目標株価は58x 2027F EPS of CNY3.99に基づき、FY26-28F earnings CAGR of 58%と一致する。

  リスク

  光学部品市場需要の下振れ、CPO浸透の下振れ、主要顧客によるサプライチェーン多様化、地政学リスク。

• Unisplendour Corporation (000938 CH)

  Centecとの協業を通じ、中国のスイッチチップ本土化トレンドの長期的な恩恵を受ける企業。

  強み

  国内のネットワーキングスイッチおよびスイッチチップ本土化トレンドと結び付いている。

  弱み

  国内スイッチチップ供給企業は依然として世界大手に約1-2世代遅れている。

  比較

  同社のCNY51.00目標株価は40x FY27F EPS of CNY1.28に基づき、WIND A-share server/switch-sector median P/Eと一致する。

  リスク

  H3C持分取得をめぐる不確実性、地政学的緊張、ホワイトボックス製品トレンド加速による利益率圧力。

主要データ

• Hengtongの計画調達額Up to CNY6.64bn最大740 million A-sharesの私募増資により、9プロジェクトに充当する計画。
• Hengtongの新規プリフォーム能力800 tonnes/year同社の光ファイバー関連投資計画の一部。
• Hengtongの高級光学石英材料能力1,200 tonnes/year将来のプリフォーム能力拡張を支え得る。
• FiberHomeの計画調達額Up to CNY2.91bn2026年7月の私募増資計画には600 tonnes/yearのプリフォーム能力が含まれる。
• 国内スイッチチップの世代差Approximately 1-2 generations中国の供給企業と世界大手を比較したNomuraの見解。
• Broadcomのスイッチチップ能力102.4TBroadcomは102.4Tスイッチチップを出荷している一方、中国企業は25.6Tおよび51.2T製品を配備または開発している。
• 国有企業におけるBroadcomスイッチ普及率As high as 90%Financial Timesの報道をレポートが引用したもの。

影響と示唆

Nomuraの中心的な示唆は、政策関連のニュースや光ファイバー能力拡張の発表は変動を生む可能性があるものの、AI光学大手にとって有利な事業環境をまだ覆してはいないということだ。長期的には、国内スイッチおよびスイッチチップへの政策主導の移行が、特にCentecとの協業を通じたUnisplendourなど、国内ネットワーク供給企業に機会をもたらす可能性がある。

リスク

• 中国のトランシーバー企業が米国のCovered Listに追加された場合、長期的な政策上の重石となり得る。
• 新規光ファイバー能力は、中国における長期的な供給過剰への懸念を強める可能性がある。
• 中国のスイッチチップ供給企業は依然として世界大手に約1-2世代遅れている。
• 推奨された光通信関連銘柄について、需要の下振れ、技術更新または浸透の鈍化、価格競争、顧客サプライチェーンの多様化、地政学的緊張が下振れリスクとして明記されている。

注目点

• 提案中の米国Protecting National Security Systems from Chinese Optical Transceivers Actの進展と、規制が政府システムを超えて拡大するかどうか。
• HengtongおよびFiberHomeの実行状況と追加の能力発表、ならびに光ファイバーの需給状況への影響。
• 1.6T光トランシーバーの需要とNPOの商用化。
• 中国の国有データセンターによる国内スイッチチップ採用の兆候と、国内51.2T製品の進展。