China optical communication sector: Nomura ve un impacto directo limitado de la Transceiver Act de EE. UU. y sigue siendo positiva sobre los líderes chinos de comunicaciones ópticas

Visión general

Esta nota rápida evalúa tres acontecimientos que afectan a la cadena de suministro china de comunicaciones ópticas: las restricciones estadounidenses propuestas sobre transceptores chinos, nuevos planes de capacidad de fibra nacional y la localización de chips de conmutación impulsada por políticas. Nomura mantiene una visión constructiva sobre determinadas compañías de transceptores, fibra y redes, al tiempo que identifica riesgos de política y oferta a largo plazo.

Perspectivas principales

Las acciones chinas de la cadena de suministro de IA corrigieron el 28 de septiembre, pues los inversores se volvieron más cautos antes de la Semana Dorada ante la incertidumbre geopolítica y macroeconómica. Nomura identifica dos acontecimientos que podrían aumentar la preocupación: la propuesta estadounidense “Protecting National Security Systems from Chinese Optical Transceivers Act” y el plan de colocación privada de acciones A de Hengtong Optic-Electric para ampliar capacidad relacionada con fibra. Además, el informe de que SASAC está investigando la dependencia de los centros de datos estatales de los switches de Broadcom indica un impulso más fuerte hacia la localización. A pesar de estos factores, Nomura sostiene que la demanda subyacente de infraestructura de IA sigue siendo robusta. Espera que los líderes de transceptores, especialmente InnoLight, mantengan sólidos fundamentales debido a la escasez de transceptores de 1.6T y al posible potencial de comercialización de NPO. Sobre la Transceiver Act, Nomura considera mínimo el impacto comercial directo en InnoLight y Eoptolink, ya que la iniciativa se dirige a compras de transceptores chinos para sistemas federales de seguridad nacional y no se extiende actualmente a los hiperescaladores privados de IA que representan la mayor parte de los ingresos. Sin embargo, una posible inclusión futura de empresas chinas en la Covered List sigue siendo un riesgo político a largo plazo. Nomura espera que la posición de liderazgo de InnoLight y la escasez de 1.6T mantengan robustos sus fundamentales, y señala que la reciente debilidad bursátil ya ha descontado en gran medida el escenario de restricciones de la FCC. Nomura considera exagerada la preocupación por sobreoferta de fibra a corto plazo. Hengtong planea recaudar no más de CNY6.64bn mediante una colocación privada de hasta 740 million A-shares para nueve proyectos, incluidos 800 tonnes/year de nueva capacidad de preformas y 1,200 tonnes/year de materiales ópticos de cuarzo de alta gama. Los proyectos también incluyen líneas de fibra especial, 2.5mn fkm/year de fibra multimodo y 50mn fkm/year de cables MPO. El plan de FiberHome de julio, que podría recaudar hasta CNY2.91bn, incluye 600 tonnes/year de capacidad de preformas, además de proyectos de fibra multimodo, fibra especial, una base en Tailandia y fibra de núcleo hueco. Frente a la brecha de demanda impulsada por IA global, Nomura considera que estos planes no son agresivos y no revertirán la estructura de oferta y demanda a corto plazo. No obstante, el anuncio de Hengtong podría aumentar las preocupaciones por sobreoferta de largo plazo en China. Nomura sigue siendo positiva sobre oportunidades de negociación a corto plazo en YOFC y Shenzhen T&S Communication por su potencial en mercados globales de fibra y conectores. En chips de conmutación, Nomura interpreta la encuesta de SASAC sobre el uso de chips Broadcom como señal de un mandato político fuerte para elevar el contenido doméstico. La penetración de switches Broadcom entre empresas estatales podría alcanzar 90%. Los proveedores domésticos han avanzado, pero van aproximadamente 1-2 generaciones por detrás: HiSilicon ha desplegado comercialmente chips de 51.2T basados en 112G SerDes y el protocolo UB de Huawei; Centec Networks envió chips de 25.6T, compatibles con puertos de 800G y estándares UEC, a proveedores chinos de nube en 2026, mientras que su chip de 51.2T sigue en I+D. Broadcom ya envía chips de 102.4T. Nomura considera que la localización será un camino largo pero inevitable, y que la cooperación de Unisplendour con Centec la posiciona para beneficiarse a largo plazo. Nomura recomienda InnoLight, YOFC, Shenzhen T&S Communication y Unisplendour. Las páginas de valoración muestran calificaciones Buy al 28 September 2026, con objetivos divulgados de CNY51.00 para Unisplendour, HKD1,375.00 para la acción H de Zhongji InnoLight, CNY231.50 para Shenzhen T&S Communication, HKD1,595.00 para otra línea cotizada de Zhongji InnoLight y HKD266.00 para YOFC.

Marco de análisis

Nomura evalúa el alcance inmediato y la exposición de ingresos de la legislación estadounidense propuesta, compara las ampliaciones de capacidad de fibra con la brecha de demanda impulsada por IA y contrasta las capacidades chinas de chips de conmutación con Broadcom. Después vincula estos desarrollos sectoriales con las posiciones competitivas y marcos de valoración divulgados de empresas seleccionadas.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda de transceptores de 1.6T y capacidad de fibra óptica/preformas

  El informe usa la escasez de transceptores de 1.6T y la brecha de demanda global de infraestructura de IA para concluir que las ampliaciones anunciadas difícilmente alterarán el equilibrio del mercado a corto plazo.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Demanda de infraestructura de IA y localización de chips de conmutación en la cadena de suministro de comunicaciones ópticas

  Nomura analiza cómo la inversión en centros de datos de IA, las restricciones regulatorias y la política de localización afectan a fabricantes de transceptores, proveedores de fibra, desarrolladores de chips y compañías de equipos de red.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Precios objetivo basados en múltiplos de EPS previstos

  Las páginas de valoración divulgadas derivan precios objetivo multiplicando el EPS FY27F o 2027F por referencias de P/E o múltiplos relacionados con el crecimiento de beneficios.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Zhongji InnoLight (300308 CH / 3308 HK)

  Líder recomendado de transceptores ópticos que se espera se beneficie de la escasez de 1.6T y del potencial de comercialización de NPO.

  Fortalezas

  Posición líder de mercado; la mayor parte de sus ingresos procede de hiperescaladores privados de IA, no de sistemas federales estadounidenses de seguridad nacional.

  Debilidades

  Expuesta al riesgo político de una posible inclusión en la Covered List.

  Comparación

  Nomura afirma que los proveedores chinos de chips de conmutación siguen por detrás de los líderes globales, mientras describe a InnoLight como líder en transceptores.

  Riesgos

  Demanda más débil de módulos ópticos de alta gama, competencia intensa en 400G y 800G, actualizaciones más lentas de 800G/1.6T y competencia de precios que afecte las exportaciones globales.

• YOFC (6869 HK)

  Empresa de fibra recomendada con potencial alcista en mercados globales de fibra óptica y conectores.

  Fortalezas

  Posible exposición a redes de IA y expansión de mercados exteriores.

  Debilidades

  Las preocupaciones por sobreoferta de fibra óptica en China a largo plazo podrían afectar al sentimiento.

  Comparación

  Su objetivo de HKD266.00 se basa en 23.7x FY27F EPS of CNY9.75, en línea con el P/E mediano de WIND H-share cable companies.

  Riesgos

  Demanda más débil de fibra por operadores chinos, expansión más débil de redes de IA y menor expansión exterior.

• Shenzhen T&S Communication (300570 CH)

  Beneficiario recomendado del potencial alcista en mercados globales de fibra óptica y conectores.

  Fortalezas

  Exposición a componentes ópticos y posible penetración de CPO.

  Debilidades

  Depende de la demanda de clientes y de decisiones de cadena de suministro.

  Comparación

  Su objetivo de CNY231.50 se basa en 58x 2027F EPS of CNY3.99, en línea con FY26-28F earnings CAGR of 58%.

  Riesgos

  Demanda más débil de componentes ópticos, menor penetración de CPO, diversificación de la cadena de suministro del principal cliente y riesgos geopolíticos.

• Unisplendour Corporation (000938 CH)

  Beneficiario de largo plazo de la localización china de chips de conmutación a través de su cooperación con Centec.

  Fortalezas

  Vinculada a la tendencia de localización de switches de red y chips de conmutación domésticos.

  Debilidades

  Los proveedores domésticos de chips de conmutación aún están aproximadamente 1-2 generaciones por detrás de los líderes globales.

  Comparación

  Su objetivo de CNY51.00 se basa en 40x FY27F EPS of CNY1.28, en línea con WIND A-share server/switch-sector median P/E.

  Riesgos

  Incertidumbre sobre la adquisición de la participación de H3C, tensiones geopolíticas y presión sobre márgenes por una aceleración de la tendencia de productos white-box.

Datos clave

• Financiación prevista de HengtongUp to CNY6.64bnColocación privada de hasta 740 million A-shares para nueve proyectos.
• Nueva capacidad de preformas de Hengtong800 tonnes/yearParte de su plan de inversión relacionado con fibra.
• Capacidad de materiales de cuarzo óptico de alta gama de Hengtong1,200 tonnes/yearPuede respaldar una futura expansión de capacidad de preformas.
• Financiación prevista de FiberHomeUp to CNY2.91bnSu plan de colocación privada de julio de 2026 incluye 600 tonnes/year de capacidad de preformas.
• Brecha generacional de chips de conmutación domésticosApproximately 1-2 generationsComparación de Nomura entre proveedores chinos y líderes globales.
• Capacidad de chips de conmutación de Broadcom102.4TBroadcom envía chips de 102.4T, frente a productos chinos desplegados o en desarrollo de 25.6T y 51.2T.
• Penetración de switches Broadcom entre empresas estatalesAs high as 90%Citada por el informe a partir de una noticia de Financial Times.

Impacto e implicaciones

La implicación central de Nomura es que los titulares de política y los anuncios de expansión de fibra pueden generar volatilidad, pero aún no revierten el entorno operativo favorable para los líderes ópticos de IA. A largo plazo, un giro impulsado por políticas hacia switches y chips domésticos podría crear oportunidades para proveedores locales de redes, especialmente Unisplendour mediante Centec.

Riesgos

• Las empresas chinas de transceptores podrían afrontar un riesgo político de largo plazo si se añaden a la Covered List estadounidense.
• La nueva capacidad de fibra óptica podría aumentar las preocupaciones por sobreoferta de largo plazo en China.
• Los proveedores chinos de chips de conmutación siguen aproximadamente 1-2 generaciones por detrás de los líderes globales.
• Para las compañías ópticas recomendadas, los riesgos declarados incluyen demanda más débil, actualización tecnológica o penetración más lenta, competencia de precios, diversificación de la cadena de suministro de clientes y tensiones geopolíticas.

Aspectos que vigilar

• El avance de la propuesta estadounidense Protecting National Security Systems from Chinese Optical Transceivers Act y cualquier ampliación de las restricciones más allá de los sistemas gubernamentales.
• La ejecución y nuevos anuncios de capacidad de Hengtong y FiberHome, y su efecto sobre la oferta y demanda de fibra óptica.
• La demanda de transceptores ópticos de 1.6T y la comercialización de NPO.
• Señales de adopción de chips de conmutación domésticos por centros de datos estatales chinos y avances de productos domésticos de 51.2T.