China optical communication sector：Nomura认为美国《光收发器法案》的直接影响有限，仍看好中国光通信龙头

概览

这份快评评估了影响中国光通信供应链的三项最新进展：拟议中的美国对中国光收发器限制、新增国内光纤产能计划，以及政策推动的交换芯片本土化。Nomura仍看好部分收发器、光纤和网络设备公司，同时指出长期政策及供给风险。

核心观点

中国AI供应链股票于9月28日回调，Nomura认为投资者在黄金周前因地缘政治和宏观不确定性而更加谨慎。该机构指出，两项光通信行业进展可能加重市场担忧：拟议中的美国“Protecting National Security Systems from Chinese Optical Transceivers Act”，以及亨通光电拟通过A股定向增发扩张光纤相关产能。此外，有报道指中国国务院国资委正调查国有数据中心对Broadcom交换机的依赖，Nomura认为这显示出更强的供应链本土化推动力。尽管存在这些压力，Nomura认为AI基础设施的底层需求依然强劲。该机构预计，受益于1.6T光收发器持续供不应求以及NPO商业化可能带来的新增需求，光收发器龙头尤其是InnoLight仍将保持稳健基本面。 对于拟议中的《光收发器法案》，Nomura判断其对InnoLight和Eoptolink的直接商业影响有限，因为法案针对的是美国联邦国家安全系统采购的中国制造光收发器，而非贡献两家公司绝大部分收入的私营部门AI超大规模云厂商。不过，报告认为中国公司未来被列入Covered List的可能性仍是长期政策悬念。Nomura维持认为，InnoLight的领先市场地位和1.6T供给短缺将支撑其基本面，并表示近期股价疲软已在很大程度上反映FCC限制情景。 对于光纤产能，Nomura认为市场对短期过剩的担忧被高估。亨通拟通过最多740 million A-shares的定向增发募资不超过CNY6.64bn，用于九个项目，其中包括800 tonnes/year新增预制棒产能和1,200 tonnes/year高端光学石英材料产能。其项目还包括特种光纤生产线、2.5mn fkm/year多模光纤以及50mn fkm/year MPO线缆。烽火通信7月公布的计划最多可募资CNY2.91bn，其中包括600 tonnes/year预制棒产能，以及多模光纤、特种光纤、泰国生产基地和空芯光纤项目。Nomura认为，相较全球AI基础设施驱动的需求缺口，两家头部厂商的扩产计划并不激进，因此不太可能扭转短期供需结构。不过，亨通的公告可能加剧市场对中国光纤市场长期过剩的担忧。Nomura仍看好YOFC和Shenzhen T&S Communication在全球光纤和光纤连接器市场中的潜在上行机会。 在交换芯片方面，Nomura将国资委调查中国数据中心Broadcom芯片使用情况解读为提高国产化率的强力政策信号。报告援引称，Broadcom交换机在国有企业中的渗透率可能高达90%。国内厂商虽已取得进展，但仍较全球龙头落后约1-2代：HiSilicon已将基于112G SerDes和Huawei UB协议的51.2T芯片商业化部署；Centec Networks则在2026年向中国云服务商出货支持800G端口和UEC标准的25.6T芯片，51.2T产品仍处于研发阶段。Broadcom已在出货102.4T交换芯片。因此，Nomura认为本土化将是一条漫长的道路，但趋势不可避免，并认为Unisplendour与Centec的合作使其具备长期受益条件。 Nomura推荐InnoLight、YOFC、Shenzhen T&S Communication和Unisplendour。报告披露的估值页面显示，截至28 September 2026，这些公司均获买入评级；披露的目标价包括Unisplendour的CNY51.00、Zhongji InnoLight H股的HKD1,375.00、Shenzhen T&S Communication的CNY231.50、Zhongji InnoLight另一上市股份的HKD1,595.00，以及YOFC的HKD266.00。

分析框架

Nomura评估拟议美国立法的即时适用范围及收入敞口，将计划中的光纤产能扩张与AI基础设施驱动的需求缺口进行比较，并将中国交换芯片能力与Broadcom进行对标。随后，报告将这些行业变化与所选公司的竞争地位及披露的估值框架相联系。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  对1.6T光收发器及光纤/预制棒产能进行供需分析

  报告利用1.6T光收发器短缺和全球AI基础设施需求缺口，判断已公布的产能扩张不太可能打破短期市场平衡。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  AI基础设施需求和国内交换芯片本土化对光通信供应链的影响

  Nomura梳理AI数据中心投资、监管限制和本土化政策如何影响收发器制造商、光纤供应商、交换芯片开发商和网络设备公司。

• 估值方法PE/PEG 估值

  基于预测EPS倍数的目标价估值

  披露的公司估值页面以FY27F或2027F EPS乘以P/E基准或与盈利增长相关的倍数来推导目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Zhongji InnoLight (300308 CH / 3308 HK)

  获推荐的光收发器龙头，预计将受益于1.6T供给短缺和NPO商业化潜力。

  优势

  市场领先地位；其大部分收入来自私营部门AI超大规模云厂商，而非美国联邦国家安全系统。

  劣势

  若被纳入Covered List，可能面临政策悬念。

  对比

  Nomura表示，中国国内交换芯片厂商仍落后全球龙头，而InnoLight被描述为收发器龙头。

  风险

  高端光模块需求低于预期、400G和800G竞争激烈、800G/1.6T升级较慢，以及影响全球出口的价格竞争。

• YOFC (6869 HK)

  获推荐的光纤公司，在全球光纤和光纤连接器市场具有潜在上行空间。

  优势

  可能受益于AI网络及海外市场扩张。

  劣势

  中国光纤市场长期过剩担忧可能压制市场情绪。

  对比

  其HKD266.00目标价基于23.7x FY27F EPS of CNY9.75，与WIND H-share cable companies的中位P/E一致。

  风险

  中国电信运营商光纤需求低于预期、AI网络业务扩张放缓，以及海外扩张不及预期。

• Shenzhen T&S Communication (300570 CH)

  获推荐标的，受益逻辑在于全球光纤和光纤连接器市场的潜在上行。

  优势

  具备光学组件敞口和CPO渗透率提升潜力。

  劣势

  依赖客户需求及供应链决策。

  对比

  其CNY231.50目标价基于58x 2027F EPS of CNY3.99，与其FY26-28F earnings CAGR of 58%一致。

  风险

  光学组件需求低于预期、CPO渗透率低于预期、第一大客户供应链多元化，以及地缘政治风险。

• Unisplendour Corporation (000938 CH)

  通过与Centec合作，有望成为中国交换芯片本土化趋势的长期受益者。

  优势

  与国内网络交换机和交换芯片本土化趋势相关。

  劣势

  国内交换芯片供应商仍较全球龙头落后约1-2代。

  对比

  其CNY51.00目标价基于40x FY27F EPS of CNY1.28，与WIND A-share server/switch-sector median P/E一致。

  风险

  H3C股权收购的不确定性、地缘政治紧张局势，以及白盒产品趋势加速带来的利润率压力。

关键数据

• 亨通计划募资Up to CNY6.64bn通过最多740 million A-shares的定向增发，用于九个项目。
• 亨通新增预制棒产能800 tonnes/year其光纤相关投资计划的一部分。
• 亨通高端光学石英材料产能1,200 tonnes/year可支持未来预制棒产能扩张。
• 烽火通信计划募资Up to CNY2.91bn其2026年7月的定向增发计划包括600 tonnes/year预制棒产能。
• 国内交换芯片代际差距Approximately 1-2 generationsNomura对中国供应商与全球龙头的比较。
• Broadcom交换芯片能力102.4TBroadcom正在出货102.4T交换芯片，而中国供应商已部署或正在开发25.6T和51.2T产品。
• Broadcom交换机在国有企业的渗透率As high as 90%报告援引Financial Times的一则新闻报道。

影响与含义

Nomura的核心判断是，政策消息和光纤扩产公告可能带来波动，但尚未改变AI光学龙头企业有利的经营背景。长期来看，政策推动转向国产交换机和交换芯片，可能为本地网络设备供应商创造机会，尤其是通过Centec合作的Unisplendour。

风险

• 若中国光收发器公司被纳入美国Covered List，可能面临长期政策悬念。
• 新增光纤产能可能加剧市场对中国长期产能过剩的担忧。
• 中国交换芯片供应商仍较全球龙头落后约1-2代。
• 对于获推荐的光通信公司，报告列示的下行风险包括需求疲弱、技术升级或渗透放缓、价格竞争、客户供应链多元化及地缘政治紧张。

后续跟踪

• 拟议中的美国Protecting National Security Systems from Chinese Optical Transceivers Act的进展，以及限制是否扩大至政府系统以外。
• 亨通和烽火通信的项目执行及后续产能公告，以及其对光纤供需状况的影响。
• 1.6T光收发器需求及NPO商业化进展。
• 中国国有数据中心采用国产交换芯片的迹象，以及国产51.2T产品的推进情况。