China optical communication sector: Nomura는 미국 Transceiver Act의 직접적 영향이 제한적이라며 중국 광통신 선도업체를 계속 긍정적으로 평가

개요

이 퀵 노트는 중국 광통신 공급망에 영향을 미치는 세 가지 최근 이슈, 즉 중국산 광트랜시버에 대한 미국 규제안, 국내 신규 광섬유 생산능력 계획, 정책 주도의 스위치 칩 현지화를 분석한다. Nomura는 일부 트랜시버, 광섬유 및 네트워킹 종목에 대해 긍정적 입장을 유지하는 한편 장기 정책 및 공급 위험을 지적한다.

핵심 견해

중국 AI 공급망 주식은 9월 28일 하락했다. Nomura는 지정학 및 거시경제 환경의 불확실성 속에서 투자자들이 골든위크를 앞두고 더욱 신중해졌기 때문으로 본다. 동사는 제안된 미국의 “Protecting National Security Systems from Chinese Optical Transceivers Act”와 광섬유 관련 생산능력 확대를 위한 Hengtong Optic-Electric의 A주 사모발행 계획이라는 두 가지 광통신 부문 이슈가 우려를 키울 수 있다고 지적한다. 별도로 중국 국유자산감독관리위원회가 국유 데이터센터의 Broadcom 스위치 의존도를 조사하고 있다는 보도는 공급망 현지화 추진이 강화되고 있음을 시사한다고 Nomura는 판단한다. 이러한 부담 요인에도 Nomura는 AI 인프라 산업의 기초 수요가 견조하다고 주장한다. 1.6T 광트랜시버의 공급 부족이 지속되고 NPO 상용화가 추가 수요를 창출할 수 있어, 특히 InnoLight와 같은 광트랜시버 선도업체가 견조한 펀더멘털을 유지할 것으로 예상한다. 제안된 Transceiver Act와 관련해 Nomura는 InnoLight와 Eoptolink에 대한 직접적인 상업적 영향이 작다고 판단한다. 법안의 대상이 미국 연방 국가안보 시스템의 중국산 트랜시버 조달이며, 두 회사 매출의 대부분을 차지하는 민간 AI 하이퍼스케일러로 확대되지 않기 때문이다. 다만 중국 기업이 향후 Covered List에 추가될 가능성은 장기 정책 부담으로 본다. Nomura는 InnoLight의 선도적 시장 지위와 1.6T 공급 부족이 펀더멘털을 지지할 것이라고 보며, 최근의 주가 약세는 FCC 규제 시나리오를 상당 부분 반영했다고 말한다. 광섬유 생산능력에 대해 Nomura는 시장의 단기 공급 과잉 우려가 과도하다고 본다. Hengtong은 최대 740 million A-shares의 사모발행으로 9개 프로젝트에 CNY6.64bn 이하를 조달할 계획이며, 여기에는 800 tonnes/year의 신규 프리폼 생산능력과 1,200 tonnes/year의 고급 광학 석영 소재 생산능력이 포함된다. 프로젝트에는 특수 광섬유 생산라인, 2.5mn fkm/year의 멀티모드 광섬유 및 50mn fkm/year의 MPO 케이블도 포함된다. FiberHome의 7월 계획은 최대 CNY2.91bn 조달 가능성이 있으며, 600 tonnes/year의 프리폼 생산능력과 멀티모드, 특수 광섬유, 태국 생산기지 및 중공 코어 광섬유 프로젝트를 포함한다. Nomura는 글로벌 AI 인프라 구축이 이끄는 수요 격차에 비해 두 선도 제조업체의 증설 계획이 공격적이지 않아 단기 수급 구조를 뒤집을 가능성은 낮다고 본다. 다만 Hengtong의 발표는 중국 광섬유 시장의 장기 공급 과잉 우려를 더할 수 있다. Nomura는 글로벌 광섬유 및 광섬유 커넥터 시장에서의 잠재적 상승 여력을 이유로 YOFC와 Shenzhen T&S Communication의 단기 거래 기회에 대해 긍정적 입장을 유지한다. 스위치 칩 측면에서 Nomura는 중국 데이터센터의 Broadcom 칩 사용에 대한 SASAC 조사를 국내 조달 비중을 높이려는 강한 정책 의지의 신호로 해석한다. 보고서가 인용한 정보에 따르면 국유기업의 Broadcom 스위치 침투율은 90%에 달할 수 있다. 국내 업체들은 진전을 이뤘지만 여전히 글로벌 선도업체보다 약 1-2세대 뒤처져 있다. HiSilicon은 112G SerDes와 Huawei의 독자 UB 프로토콜 기반 51.2T 칩을 상용 배치했고, Centec Networks는 800G 포트와 UEC 표준을 지원하는 25.6T 칩을 2026년에 중국 클라우드 서비스 제공업체에 출하했으며 51.2T 제품은 여전히 R&D 단계다. Broadcom은 이미 102.4T 스위치 칩을 출하하고 있다. 이에 따라 Nomura는 현지화가 긴 여정이지만 불가피한 추세라고 보며, Centec과의 협력을 통해 Unisplendour가 장기적으로 수혜를 볼 위치에 있다고 판단한다. Nomura는 InnoLight, YOFC, Shenzhen T&S Communication 및 Unisplendour를 추천한다. 보고서의 공개된 밸류에이션 페이지는 28 September 2026 기준 이들 기업의 매수 등급을 보여주며, 제시된 목표주가에는 Unisplendour의 CNY51.00, Zhongji InnoLight H주의 HKD1,375.00, Shenzhen T&S Communication의 CNY231.50, Zhongji InnoLight의 다른 상장 주식의 HKD1,595.00, YOFC의 HKD266.00가 포함된다.

분석 프레임워크

Nomura는 제안된 미국 법안의 즉각적인 적용 범위와 매출 노출도를 평가하고, 계획된 광섬유 생산능력 증설을 AI 인프라 주도의 수요 격차와 비교하며, 중국 스위치 칩 역량을 Broadcom과 대조한다. 이어 이러한 산업 변화를 선정 기업의 경쟁적 위치와 공개된 밸류에이션 체계에 연결한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  1.6T 광트랜시버 및 광섬유/프리폼 생산능력의 수급 분석

  보고서는 1.6T 광트랜시버 부족과 글로벌 AI 인프라 수요 격차를 활용해 발표된 증설이 단기 시장 균형을 무너뜨릴 가능성이 낮다고 판단한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  AI 인프라 수요와 국내 스위치 칩 현지화가 광통신 공급망에 미치는 영향

  Nomura는 AI 데이터센터 투자, 규제 제한 및 현지화 정책이 트랜시버 제조업체, 광섬유 공급업체, 스위치 칩 개발업체 및 네트워크 장비 업체에 미치는 영향을 추적한다.

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  예상 EPS 배수에 기반한 목표주가 산정

  공개된 기업 밸류에이션 페이지는 FY27F 또는 2027F EPS에 P/E 벤치마크나 이익 성장 관련 배수를 곱해 목표주가를 산정한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Zhongji InnoLight (300308 CH / 3308 HK)

  1.6T 공급 부족과 NPO 상용화 가능성의 수혜가 예상되는 추천 광트랜시버 선도업체.

  강점

  선도적인 시장 지위와 미국 연방 국가안보 시스템이 아닌 민간 AI 하이퍼스케일러 중심의 매출 노출.

  약점

  Covered List 추가 가능성에 따른 정책 부담에 노출된다.

  비교

  Nomura는 중국 국내 스위치 칩 업체가 글로벌 선도업체에 뒤처져 있는 반면, InnoLight는 트랜시버 선도업체라고 설명한다.

  위험

  데이터컴 및 통신 시장의 고사양 광모듈 수요 부진, 400G와 800G 부문의 치열한 경쟁, 800G/1.6T 제품 업그레이드 지연, 글로벌 고객 수출에 영향을 줄 수 있는 가격 경쟁.

• YOFC (6869 HK)

  글로벌 광섬유 및 광섬유 커넥터 시장에서 잠재적 상승 여력을 가진 추천 광섬유 기업.

  강점

  AI 네트워킹 및 해외 시장 확대에 대한 잠재적 노출.

  약점

  중국 광섬유 시장의 장기 공급 과잉 우려가 투자심리를 압박할 수 있다.

  비교

  HKD266.00 목표주가는 23.7x FY27F EPS of CNY9.75를 기준으로 하며, WIND H-share cable companies의 중간 P/E와 일치한다.

  위험

  중국 통신사업자의 광섬유 수요 부진, AI 네트워킹 사업 확대 부진, 해외 시장 확대 부진.

• Shenzhen T&S Communication (300570 CH)

  글로벌 광섬유 및 광섬유 커넥터 시장의 잠재적 상승에서 수혜가 예상되는 추천 종목.

  강점

  광학 부품 노출 및 CPO 침투 가능성.

  약점

  고객 수요와 공급망 의사결정에 의존한다.

  비교

  CNY231.50 목표주가는 58x 2027F EPS of CNY3.99를 기준으로 하며, FY26-28F earnings CAGR of 58%와 일치한다.

  위험

  광학 부품 시장 수요 부진, CPO 침투 부진, 최대 고객의 공급망 다변화 및 지정학적 위험.

• Unisplendour Corporation (000938 CH)

  Centec과의 협력을 통해 중국 스위치 칩 현지화 추세의 장기 수혜가 기대되는 기업.

  강점

  국내 네트워킹 스위치 및 스위치 칩 현지화 추세와 연결되어 있다.

  약점

  국내 스위치 칩 공급업체는 여전히 글로벌 선도업체보다 약 1-2세대 뒤처져 있다.

  비교

  CNY51.00 목표주가는 40x FY27F EPS of CNY1.28을 기준으로 하며, WIND A-share server/switch-sector median P/E와 일치한다.

  위험

  H3C 지분 인수 불확실성, 지정학적 긴장, 화이트박스 제품 추세 가속에 따른 마진 압박.

핵심 데이터

• Hengtong의 계획 조달액Up to CNY6.64bn최대 740 million A-shares의 사모발행을 통해 9개 프로젝트에 투입할 계획이다.
• Hengtong의 신규 프리폼 생산능력800 tonnes/year광섬유 관련 투자 계획의 일부다.
• Hengtong의 고급 광학 석영 소재 생산능력1,200 tonnes/year향후 프리폼 생산능력 확대를 지원할 수 있다.
• FiberHome의 계획 조달액Up to CNY2.91bn2026년 7월 사모발행 계획에는 600 tonnes/year의 프리폼 생산능력이 포함된다.
• 국내 스위치 칩 세대 격차Approximately 1-2 generations중국 공급업체와 글로벌 선도업체를 비교한 Nomura의 평가다.
• Broadcom 스위치 칩 성능102.4TBroadcom은 102.4T 스위치 칩을 출하하는 반면 중국 업체들은 25.6T와 51.2T 제품을 배치하거나 개발하고 있다.
• 국유기업 내 Broadcom 스위치 침투율As high as 90%보고서가 Financial Times 뉴스 보도에서 인용한 수치다.

영향과 시사점

Nomura의 핵심 시사점은 정책 뉴스와 광섬유 증설 발표가 변동성을 유발할 수는 있지만 AI 광통신 선도업체에 유리한 영업 환경을 아직 뒤집지는 않았다는 것이다. 장기적으로 국내 스위치 및 스위치 칩으로의 정책 주도 전환은 특히 Centec과의 협력을 통한 Unisplendour 같은 국내 네트워킹 공급업체에 기회를 창출할 수 있다.

위험

• 중국 트랜시버 기업이 미국 Covered List에 추가될 경우 장기 정책 부담이 될 수 있다.
• 신규 광섬유 생산능력은 중국의 장기 공급 과잉 우려를 강화할 수 있다.
• 중국 스위치 칩 공급업체는 여전히 글로벌 선도업체보다 약 1-2세대 뒤처져 있다.
• 추천 광통신 종목의 경우 수요 부진, 기술 업그레이드 또는 침투 지연, 가격 경쟁, 고객 공급망 다변화 및 지정학적 긴장이 명시된 하방 위험이다.

주시할 점

• 제안된 미국 Protecting National Security Systems from Chinese Optical Transceivers Act의 진전과 규제가 정부 시스템을 넘어 확대되는지 여부.
• Hengtong과 FiberHome의 실행 및 추가 생산능력 발표, 그리고 광섬유 수급에 미치는 영향.
• 1.6T 광트랜시버 수요와 NPO 상용화.
• 중국 국유 데이터센터의 국내 스위치 칩 채택 징후와 국내 51.2T 제품의 진전.