Longevity, retirement and the aging population：人口高齢化は2028年までに$400 billion超の退職関連増収機会を生み得る

概要

本グローバル資産・ウェルス・マネジメント調査は、人口高齢化、長期化する退職期間、従来型年金支援の弱まりが退職ニーズをどう変えるかを検討する。レポートは、投資運用、助言、長寿保障、テクノロジーを統合できる企業は大きな収益機会を得られる一方、分断された商品中心モデルは競争力を失う可能性があると論じる。

主要見解

レポートはまず、業界環境が混在していると述べる。世界の資産運用AuMは2023年に前回ピークをわずかに上回る水準まで回復し、2022年の$12 trillionの下落を取り戻したが、主因は資金流入ではなく市場パフォーマンスだった。Morgan StanleyとOliver Wymanは、2023年から2028年のAuM成長を年率7.3%と予測し、市場パフォーマンスの寄与が純流入の2倍になるとみる。プライベート市場と債券が主な成長領域であり、アクティブ株式は投資家の低コストなパッシブ商品への移行により流出が続く。レポートによれば、2020年の売り局面で平均ベンチマークを上回ったアクティブ投資家は51%にとどまり、それ以前の10年間では24%にすぎなかった。 プライベート市場は、資金調達が2021年のピークから減速しても構造的に重要である。レポートは、この減速を需要低下ではなく、機関投資家の配分上限と低調な回収活動に主として帰している。プライベート市場AuMは2023年から2028年に年率11.4%で成長すると予測され、2018-23年の約18.5%のCAGRを下回る。プライベート・エクイティは12.7%、プライベート・クレジットは16%、インフラは15.0%、天然資源は7.0%、不動産は8.5%の成長が見込まれる。プライベート・クレジットは、銀行の高リスク融資からの撤退と米国で約$5.5 trillionの資産担保融資機会に支えられるが、信用市場の悪化や銀行競争の強まりで予測成長率が11-13%まで低下する可能性がある。 資産運用では二極化が広がっている。オルタナティブの収益シェアは2018年の約34%から2023年の約47%へ上昇し、アクティブ戦略は約50%から約38%へ低下した。業界全体の収益は2028年まで年率5.9%の成長が見込まれる一方、オルタナティブは年率10%で成長し、収益全体の57%超に達する見通しである。公開市場収益の成長率は年率1.8%にとどまる。伝統的運用会社はマージン圧力に直面し、業界全体の営業マージンは6年ぶりの低水準、伝統的運用会社のマージンは2018年比で4 percentage points、2021年のピーク比で8 percentage points低い。レポートは、アクティブファンド間の運用会社交代からのシェア獲得、規律ある機関投資家向け価格設定、構造的コスト削減、システマティック運用とファンダメンタル運用の組み合わせを対応策に挙げる。価格設定の改善は典型的な$500 billionの機関運用会社で約$50 millionの収益上積みを生み、より積極的な構造コスト施策は20-40%の削減を実現し得ると推計する。 ウェルス・マネジメントは回復したものの、循環的・構造的な圧力に直面している。世界の資産は2023年に7.0%成長し、2024年には7.7%の成長が予想され、2028年までの年率成長は6.7%と見込まれる。北米とAPACは世界の新規資産形成の約75%を生むと予測され、中東、アフリカ、ラテンアメリカが最も速く成長する。超富裕層の資産は2023年から2028年に年率8.0%で成長し、約$26 trillion増加すると予測されるが、富裕層と低HNW層は依然として最大の収益プールである。純金利収入はウェルス・マネジメントの採算を支え、2023年に26 basis pointsでピークに達した後、1H24には約22 basis pointsへ低下した。平均収益マージンは2019年の81 basis pointsから2024年の71 basis pointsへ低下し、コスト・インカム比率は2023年に77%へ上昇、1H24も76%と高水準だった。 本レポートの中心的な構造論点は、高齢化が退職リスクを政府・雇用主から個人へ移していることにある。2025年の65歳以上人口は2000年の2倍超であり、2050年には成人の約6人に1人、約1.6 billion人が高齢者となる。出生率低下と寿命の長期化が年金の負担を増幅している。G7の平均寿命は2024年に83.0 yearsと1995年比5.4 years上昇し、2050年には86.4 yearsに達すると見込まれる。最大7年金市場で確定給付年金が占める年金資産比率は、2003年の63%から2023年には42%へ低下した。インフレも退職後の購買力を損ない、レポートは米国CPIが2021年1月以降17%上昇したことを引用し、仮に$2.50 millionの現金残高が実質ベースで$2.14 millionへ低下する例を示す。 個人は、資産形成、取り崩し、長寿保障、医療費、資産承継という複雑化した退職課題に直面する。レポートは、商品の急増が特に個別助言を受けられない人々に「選択のパラドックス」を生んでいるとする。米国の50-75歳の就業成人で、保証収入が退職後の基本生活費を賄えると考える人は半数未満であり、就業者の29%、退職者の42%がインフレを大きな懸念に挙げる。退職者は長寿、医療、相続の不確実性から資産を取り崩さない傾向があり、日本の退職者は純資産の年1-3%しか支出せず、イタリアの高齢退職者の40%は資産を増やし続け、米国の平均的退職者は退職後約20年を経ても退職前の資金の80%を保持していた。 レポートは、こうした趨勢が2028年までに$400 billion超の年間増収を生み得ると推計する。源泉は、個人投資家のプライベート市場配分増、現金・預金の退職口座への移行、より広い層への助言提供、長寿化による非プライベート市場配分の変更の4つである。資産運用会社には、資産形成、取り崩し、保障を組み合わせた商品を開発し、地域の年金制度、政策インセンティブ、消費者選好に合わせることを提言する。例として、バッファーETF、マネージド・ペイアウト・ファンド、仕組商品、個人向けプライベート市場商品、死亡率クレジット・プールが挙げられる。国別規制の重要性が強調され、特に日本は確定拠出年金や私的年金拠出を増やす規制支援がある市場として示される。 ウェルス・マネジャーには、拡張可能な個別助言、プライベート市場・保険商品の拡充、集中投資管理の改善、女性と若年世代に向けたサービスが重要とされる。米国では2042年までに約$70 trillionの資産移転が予想され、相続人の70%は親の資産を相続後にファイナンシャル・アドバイザーを変更する傾向がある。プライベート市場は長期の資産形成期間に分散化とリターンの可能性を提供するが、高い最低投資額、流動性の制約、透明性不足、規制が障害となる。保険連動商品は長寿・医療リスクに対応できる一方、複雑性とアドバイザー・顧客教育の不足が利用を制約する。米国の年金販売は2023年にほぼ$385 billionに達し、前年比23%、2019年比で約60%増加した。米国の退職前世代の52%が年金を検討しており、5年前の33%から上昇している。 レポートが最大の機会とみるのは、資産運用会社、ウェルス・マネジャー、保険会社、記録管理機関、テクノロジー・プラットフォームを結ぶ退職エコシステムである。包括的ソリューションの提供モデルとして、提携、複数事業を持つ企業の深い統合、テクノロジー主導プラットフォームの3つを提示する。提携は柔軟だが、ガバナンスや収益化が難しい場合がある。統合モデルは顧客獲得コストを下げ、カスタマイズを改善し、より大きな経済価値を保持できるが、戦略、インセンティブ、価格設定、ガバナンス、技術の分断によって利点を実現できない企業が多い。統合企業には独立企業に対する明確な平均バリュエーション優位性が見られない。プラットフォームは動的かつ高度に個別化された退職ソリューションの将来像を示すが、大幅な技術・規制の進展を必要とする。どのモデルも本質的に優れているわけではなく、成功は実行力とサイロ克服に依存すると結論づける。 最終章ではGenAIを再検討する。レポートによれば、GenAIは実験段階から、営業、顧客サービス、投資、リスク、コンプライアンス、オペレーションにわたる本番利用へ移行した。経営陣は20-30%の効率改善を挙げることが多いが、著者は時間削減だけでは価値を過小評価すると考える。GenAIは認知コストを下げ、従来は実行困難だった仕事を可能にするためである。独自文書の照会、コーディング支援、法務文書処理は広く採用され、自動デューデリジェンスと社内専門家探索は選択的採用、リアルタイムのインテリジェント・ヘッジと取引最適化は数学・予測能力の制約により採用が限定的とされる。 レポートは、検索拡張生成を含むより良い導入手法が、関連する社内文書にモデルの回答を根拠づけることで精度を高めると述べる。しかしGenAIには経験に裏づけられた判断力がなく、正確な数値抽出にも弱く、予測能力も限定的である。そのため、判別型AIとの組み合わせと専門知識を持つ人間による監督が重要となる。カスタム開発、独自データ、ワークフロー統合、経営層の支援、技術力、迅速な従業員フィードバック経路が、モデルの高度さより成果を左右すると著者はみる。GenAIは基本要件になりつつあり、ワークフローと顧客体験に組み込めない企業は、実現できる企業へ顧客を奪われる可能性がある。

分析フレームワーク

レポートは、業界モデル、公開市場・ベンチマークのデータ、人口動態・年金制度の証拠、そして合計$45 trillion超のAuMを管理する経営幹部との20回超の対話を組み合わせている。資産運用とウェルス・マネジメントの状況を評価し、人口動態と年金の変化を退職ニーズに結び付け、商品・事業モデル上の対応を特定し、エコシステム提供モデルを比較した上で、GenAI導入の実務的証拠を検討する。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  退職エコシステムの需給分析

  レポートは、高齢化、年金圧力、寿命の長期化による退職ニーズを、金融機関が提供する商品、助言、保険、投資能力と結び付けている。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  退職エコシステムのバリューチェーン分析

  レポートは、資産運用会社、ウェルス・マネジャー、保険会社、記録管理機関、テクノロジー・プラットフォームが能力を組み合わせ、最終顧客にサービスを提供し経済価値を分配する方法を整理している。

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  フォワードP/E比較

  レポートは、統合が観測可能なバリュエーション上の利点につながったかを評価するため、独立型と統合型の金融サービス企業についてフォワード株価収益率と5年トータル株主リターンを比較している。

• その他その他

  CAGRに基づく業界予測

  レポートは、AuM、収益、資産、資産クラスについて2028年までの予想複合年間成長率を用い、業界発展を定量化している。

主要データ

• 退職関連の収益機会> $400 billion by 2028長寿と退職ニーズから生じる、ウェルス・マネジャーと資産運用会社向けの推定増分機会。
• 世界の資産運用AuM成長7.3% CAGR, 2023-2028市場パフォーマンスは純流入の2:1で成長に寄与すると予測される。
• プライベート市場AuM成長11.4% CAGR, 2023-20282018-2023年の約18.5%のCAGRを下回る。
• プライベート・クレジットAuM成長16% CAGR through 2028予測は信用市場の状況と銀行競争に左右され、下振れケースは11-13%。
• オルタナティブ収益シェア~47% in 2023; >57% by 20282018年の約34%から上昇。
• 世界の資産成長6.7% annual pace through 2028北米とAPACが世界の新規資産形成の約75%を生むと予想される。
• 確定給付年金の比率42% in 2023最大7年金市場で、2003年の年金資産の63%から低下。
• 米国の年金販売Nearly $385 billion in 2023前年比23%増、2019年比で約60%増。
• 潜在的なGenAI効率改善20-30% improvement経営陣による一般的な推計だが、レポートは単一指標では全価値を捉えられないと注意を促す。

影響と示唆

レポートは、退職機会が、孤立した商品から助言、投資、保障、サービスを包含する統合的かつ個別化されたソリューションへ移行できる企業に有利に働くとみる。オルタナティブ、保険提携、拡張可能な助言、GenAIの効果的導入が重要な促進要因となり得る一方、組織のサイロ、技術的負債、規制の複雑性、利用定着の弱さが価値獲得を阻害し得る。

リスク

• 信用環境が悪化するか、銀行の競争がより積極的になれば、プライベート・クレジットの成長は鈍化する可能性がある。
• 伝統的資産運用会社は、アクティブ株式の資金流出、手数料圧力、脆弱な営業マージンに引き続き晒される。
• 個人のプライベート市場へのアクセスは、高い最低投資額、流動性懸念、透明性不足、規制によって制約される。
• 統合的な退職モデルは、インセンティブの不整合、技術の分断、複雑なガバナンス、組織慣性により、便益を実現できない可能性がある。
• GenAIは経験に基づく判断を欠き、数値分析に制約があり予測能力も弱いため、人による監督を要する。
• ウェルス・マネジャーは、女性と若年世代の選好に適応できなければ、世代間資産移転時に顧客流出のリスクがある。

注目点

• 確定拠出年金、私的年金拠出、ターゲット・デート・ファンド、プライベート市場へのアクセスを支援する政策変更。
• 個人投資家のプライベート市場、下方保護商品、年金、その他保証収入ソリューションへの需要と商品革新。
• 企業が資産運用、保険、ウェルス・マネジメント、テクノロジーにまたがる有効な提携を構築できるか。
• ウェルス・マネジャーの純金利収入、現金シフト、収益マージン、コスト・インカム比率の動向。
• 統合型金融サービス企業がサイロを克服し、測定可能な顧客面またはバリュエーション面の便益を実現できるか。
• 独自データ、検索システム、人による監督、従業員の関与に支えられた、日常ワークフロー内でのGenAI導入。