Longevity, retirement and the aging population：人口老龄化或将在2028年前带来超过$400 billion的退休相关增量收入

概览

这份全球资产与财富管理研究考察了人口老龄化、更长的退休期及传统养老金支持减弱如何重塑退休需求。报告认为，能够整合投资管理、投顾、长寿保障和技术的机构可获得庞大收入机会，而碎片化、以产品为中心的模式可能失去竞争力。

核心观点

报告首先指出行业背景喜忧参半。全球资产管理AuM在2023年回升至略高于此前峰值的水平，收复了2022年$12 trillion的下跌，主要由市场表现而非资金流入推动。Morgan Stanley和Oliver Wyman预计，2023至2028年AuM将以7.3%的年增长率增长，且市场表现对增长的贡献预计是净流入的两倍。私募市场和固定收益是主要增长领域；主动股票则因投资者转向低费率被动产品而持续面临流出。报告指出，2020年市场抛售期间仅51%的主动投资者跑赢其平均基准，之前十年中仅24%跑赢基准。 尽管募资较2021年峰值放缓，私募市场仍具结构性重要性。报告将放缓主要归因于机构配置上限和退出疲弱，而非需求下降。报告预计，2023至2028年私募市场AuM年增长11.4%，低于2018-23年约18.5%的CAGR。私募股权预计增长12.7%，私募信贷16%，基础设施15.0%，自然资源7.0%，房地产8.5%。私募信贷受银行退出较高风险贷款领域以及美国约$5.5 trillion资产支持贷款机会的支持；但若信贷市场走弱或银行竞争加剧，预测增长可能降至11-13%。 报告认为资产管理行业的分化正在扩大。另类资产的收入份额已从2018年的约34%升至2023年的约47%，而主动策略从约50%降至约38%。行业总收入预计至2028年年均增长5.9%，但另类资产预计年均增长10%并超过总收入的57%；公开市场收入则预计仅以1.8%的年率增长。传统管理人面临利润率压力，行业整体经营利润率处于六年低位，传统管理人的利润率较2018年低4个百分点、较2021年高点低8个百分点。报告将从主动基金经理更替中争取份额、严格执行机构定价、削减结构性成本，以及结合系统化与基本面投资列为应对路径。报告估计，改善定价可为典型$500 billion机构管理人增加约$50 million收入；更积极的结构性成本措施可带来20-40%的节省。 财富管理虽已反弹，但仍面临周期性和结构性压力。全球财富在2023年增长7.0%，并预计2024年增长7.7%；报告预计到2028年年均增长6.7%。北美和APAC预计贡献约75%的全球新增财富，中东、非洲和拉丁美洲增长最快。超高净值财富预计2023至2028年以8.0%的年增长率增长，增加约$26 trillion，但富裕及低高净值客户仍是最大的收入池。净利息收入曾支撑财富管理经济性，2023年达到26 basis points峰值，随后在1H24降至约22 basis points。平均收入利润率从2019年的81 basis points降至2024年的71 basis points，成本收入比则在2023年升至77%，并在1H24维持76%。 报告的核心结构性观点是，人口老龄化正在将退休风险从政府和雇主转移给个人。2025年65岁及以上人口数量是2000年的两倍以上；到2050年，约每六名成年人中就有一名为老年人，即约1.6 billion人。低生育率和更长寿命进一步加剧养老金压力：G7的预期寿命在2024年达到83.0 years，较1995年增加5.4 years，预计2050年达到86.4 years。七个最大养老金市场中，固定收益型计划在养老金资产中的占比从2003年的63%降至2023年的42%。通胀也进一步损害退休购买力；报告引用美国CPI自2021年1月以来上涨17%，并以假设情形说明，$2.50 million现金余额的实际价值降至$2.14 million。 个人需要应对日益复杂的退休问题，包括积累、领取、长寿保障、医疗成本和财富传承。报告称，产品激增造成了“选择悖论”，尤其影响缺乏个性化指导的人群。报告援引退休信心偏低的证据：美国50-75岁在职成年人中，不到一半认为保证收入能覆盖基本退休开支；29%的在职者和42%的退休人士将通胀列为重大担忧。退休人士常因长寿、医疗和继承不确定性而消费不足：日本退休人士每年仅支出净资产的1-3%，意大利40%的退休老年人仍在积累财富，而美国平均退休人士在退休近二十年后仍保留退休前资金的80%。 报告估计，这些趋势到2028年可创造超过$400 billion的年度增量收入，来源包括四方面：零售投资者增加私募市场配置、现金和存款转入退休账户、更多人获得投顾服务，以及长寿带动的非私募市场配置变化。对资产管理人而言，报告建议开发结合积累、领取和保障功能的产品，并按当地养老金制度、政策激励和消费者偏好定制服务。例子包括缓冲型ETF、管理派息基金、结构化产品、零售私募市场工具和死亡率信用池。报告强调各国监管十分关键，并将日本列为有利于提高确定缴费制及私人养老金缴款的市场。 对财富管理人而言，报告强调可规模化的个性化投顾、更广泛的私募市场和保险产品、更完善的集中投资管理，以及面向女性和年轻一代的服务。报告预计到2042年美国将有约$70 trillion财富转移，并指出70%的美国继承人在继承父母财富后往往会更换财务顾问。私募市场可为更长积累期提供分散化和回报潜力，但高起投门槛、流动性有限、透明度不足和监管仍构成障碍。保险挂钩产品可应对长寿和医疗风险，但复杂性以及顾问和客户教育不足限制其采用。美国年金销售额在2023年接近$385 billion，同比增长23%，较2019年增长近60%；52%的美国临近退休人士正在考虑年金，而五年前为33%。 报告认为，最大的机会在于连接资产管理人、财富管理人、保险公司、记录保存机构和技术平台的退休生态系统。报告提出三种交付模式：伙伴关系、多业务线机构的深度整合，以及技术驱动的平台。伙伴关系具有灵活性，但可能难以治理和变现。整合模式可降低获客成本、提升定制能力并保留更多经济收益，但企业常因战略、激励、定价、治理和技术割裂而无法实现这些优势。报告发现，整合型机构相对独立同业没有显著的平均估值优势。平台描绘了动态、高度个性化退休解决方案的未来图景，但需要技术和监管的重大进展。报告结论是不存在天然更优的模式；成功取决于执行以及能否克服组织壁垒。 最后一部分重访GenAI。报告称，GenAI已从试验走向销售、客户服务、投资、风险、合规和运营等环节的生产应用。高管常提及20-30%的效率改善，但作者认为，仅以节省时间衡量低估了其价值，因为GenAI降低了认知成本，使过去不切实际的工作成为可能。报告将专有文件查询、编程辅助和法律文件处理列为广泛采用的场景；将自动尽调和内部专家发现列为选择性采用场景；由于数学和预测能力局限，将实时智能对冲和交易优化列为采用有限的场景。 报告认为，包括检索增强生成在内的更佳部署方式，能够通过将模型锚定于相关内部文件来提升准确性。但GenAI仍缺少经验判断，在精确数字提取方面仍较弱，预测能力也有限。因此，将其与判别式AI结合并保持具备专业知识的人工监督十分重要。作者认为，定制开发、专有数据、工作流整合、高管支持、技术能力和及时的员工反馈渠道，比模型本身的复杂程度更能决定成效。报告结论是，GenAI正成为基本能力，无法将其嵌入工作流和客户体验的机构可能把业务让给能够做到这一点的竞争者。

分析框架

报告结合行业模型、公开市场和基准数据、人口与养老金体系证据，以及与管理超过$45 trillion合计AuM的高级管理人员进行的20多次交流。报告先评估资产管理和财富管理状况，再将人口与养老金变化联系到退休需求，识别产品和运营模式应对措施，比较生态系统交付模式，最后以GenAI采用的实践证据收束。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  退休生态系统供需分析

  报告将人口老龄化、养老金压力和寿命延长带来的退休需求，与金融机构提供的产品、投顾、保险和投资能力相联系。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  退休生态系统价值链分析

  报告梳理资产管理人、财富管理人、保险公司、记录保存机构和技术平台如何整合能力，为终端客户提供服务并分享经济收益。

• 估值方法PE/PEG 估值

  远期P/E比较

  报告比较独立和整合型金融服务机构的远期市盈率及五年总股东回报，以评估整合是否转化为可观察到的估值收益。

• 其他

  基于CAGR的行业预测

  报告采用对AuM、收入、财富和各类资产至2028年的复合年增长率预测，以量化预期行业发展。

关键数据

• 退休相关收入机会> $400 billion by 2028长寿和退休需求为财富管理人及资产管理人带来的估计增量机会。
• 全球资产管理AuM增长7.3% CAGR, 2023-2028市场表现预计对增长的贡献是净流入的2:1。
• 私募市场AuM增长11.4% CAGR, 2023-2028低于2018-2023年约18.5%的CAGR。
• 私募信贷AuM增长16% CAGR through 2028预测对信贷市场状况和银行竞争敏感；下行情形为11-13%。
• 另类资产收入份额~47% in 2023; >57% by 2028高于2018年的约34%。
• 全球财富增长6.7% annual pace through 2028北美和APAC预计创造约75%的全球新增财富。
• 固定收益型养老金占比42% in 2023七个最大养老金市场中，养老金资产占比由2003年的63%下降而来。
• 美国年金销售额Nearly $385 billion in 2023同比增长23%，较2019年增长近60%。
• 潜在GenAI效率提升20-30% improvement这是高管常见的估计；报告警示单一指标无法反映全部价值。

影响与含义

报告认为，退休机会有利于能够从孤立产品转向整合式、个性化解决方案的机构，方案需覆盖投顾、投资、保障和服务。报告也认为，另类资产、保险合作、可规模化投顾和有效的GenAI采用可成为重要推动因素，但组织壁垒、技术债务、监管复杂性和用户采纳不足可能阻碍价值实现。

风险

• 若信贷状况走弱或银行竞争更为激烈，私募信贷增长可能放缓。
• 传统资产管理人仍面临主动股票资金流出、费率压力和脆弱经营利润率的风险。
• 个人投资者进入私募市场仍受高门槛、流动性担忧、透明度不足和监管限制。
• 由于激励错配、技术割裂、治理复杂和组织惰性，整合型退休模式可能无法实现预期效益。
• GenAI缺乏经验判断，在数值分析上仍有限制，预测能力较弱，因此需要人工监督。
• 若未能适应女性和年轻一代的偏好，财富管理人在代际财富转移期间可能面临客户流失。

后续跟踪

• 支持确定缴费养老金、私人养老金缴款、目标日期基金或私募市场准入的政策变化。
• 零售市场对私募市场、下行保护产品、年金及其他保证收入解决方案的需求和产品创新。
• 机构能否建立有效的资产管理、保险、财富管理和技术合作伙伴关系。
• 财富管理人的净利息收入、现金转移、收入利润率和成本收入比走势。
• 整合型金融服务机构能否克服业务壁垒并取得可衡量的客户或估值收益。
• GenAI在日常工作流中的采用情况，以及专有数据、检索系统、人工监督和员工参与的支持程度。