レポート解説Hilo Research

VNET GROUP INC（VNET.US）：オーバーウェイトを継続：継続的な受注転換がVNETの中長期的な成長見通しを強化

VNETの2Q26業績は概ね予想通りで、経営陣は通期ガイダンスを再確認した。新規受注、862MWの受注残高および潤沢な土地リザーブは、2027～2028年の成長期待を支えている。

機関JPMorgan

日付2026-08-18

企業VNET GROUP INC

ティッカーVNET.US

業界情報技術サービス

格付けオーバーウェイト

要約

オーバーウェイト；目標株価$15.00は現在株価$7.92から約89.4%の上昇余地を示唆する。

2Q26の調整後EBITDAは市場予想と概ね一致し、厳格なコスト管理が電力コスト上昇を相殺した。
同社は2026年の売上高ガイダンスRMB11.5bn-RMB11.8bnおよび調整後EBITDAガイダンスRMB3.55bn-RMB3.75bnを再確認した。
ホールセール顧客から合計345MW、リテール顧客から合計2MWの新規受注を獲得し、受注残高は約862MWに達した。
同社は今後12カ月で585MWの新規キャパシティを供給する計画で、このうち約94%は事前コミット済みである。
約1.4GWの土地リザーブが将来の需要に対するキャパシティ基盤を提供しており、その約65%は中国に所在する。

レポート解説

概要

JPMorganは、VNETの2Q26の中核収益実績は予想通りであり、コスト管理が電力コスト上昇を相殺したとみている。同社は通期の売上高および調整後EBITDAガイダンスを再確認し、ホールセールおよびリテールでの継続的な受注獲得、高いキャパシティ事前コミット率、潤沢な土地リザーブを開示した。本レポートはオーバーウェイト評価および目標株価$15.00を維持する。

主要見解

強気の中核投資仮説には、複数年契約のホールセール受注の継続的な獲得、AI推論需要の拡大、2H26における顧客入居の加速可能性、ならびに製品ミックス、価格設定および単位当たり設備投資の低下によるマージンと中長期ROICの改善が含まれる。JPMorganは今後2年間に力強い収益モメンタムを予想しており、現在のバリュエーションを魅力的とみている。

分析フレームワーク

評価は、四半期業績と通期ガイダンス、受注および受注残高の規模、キャパシティ供給計画、事前コミット率、土地リザーブおよび調整後EBITDAバリュエーションに基づく。

手法メモ

バリュエーション将来調整後EBITDAマルチプル
目標株価バリュエーション
2027年6月の目標株価$15.00は、約10倍のフォワード12カ月調整後EBITDAに基づいており、前回の上昇局面におけるバリュエーションレンジの中間値を表す。
ファンダメンタルズ受注およびキャパシティの可視性
成長の検証
将来の売上高および利益成長の確実性は、新規受注、受注残高、予備キャパシティ、供給計画および事前コミット率を通じて評価される。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

VNET.US
直接カバレッジ対象証券
強み
強力な受注パイプライン；受注残高および事前コミット済みキャパシティが売上高の可視性を高める。AI推論需要、製品ミックスの改善、価格動向および単位当たり設備投資の低下が、マージンおよびROIC改善を支えると見込まれる。
弱み
通期ガイダンスは3Q/4Q26での緩やかな前四半期比成長を示唆している；収益の達成は顧客入居およびキャパシティ供給に依存する。
比較
フォワード12カ月調整後EBITDA約10倍のバリュエーションは、前回の上昇局面におけるバリュエーションレンジの中間値にあり、JPMorganは割高感がないとみている。
リスク
中国のサーバー支出が予想を下回ること、国内AIチップの供給制約または普及の遅れ、ならびに受注転換および顧客入居が予想を下回ること。

主要データ

2026年売上高ガイダンスRMB11.5bn-RMB11.8bn経営陣が再確認。
2026年調整後EBITDAガイダンスRMB3.55bn-RMB3.75bn経営陣が再確認。
新規受注ホールセール受注345MWおよびリテール受注2MWクラウドサービスのホールセール顧客および複数のリテール顧客から。
受注残高約862MWそれぞれ約33%/40%が2026年/2027年の供給対象。
ホールセール顧客の予備キャパシティ355MW確定受注へ段階的に転換すると見込まれる。
今後12カ月の新規キャパシティ供給585MW2H26から1H27を対象とし、約94%が事前コミット済み。
土地リザーブ約1.4GW約65%が中国、35%が海外に所在する。
目標株価およびバリュエーション$15.00；フォワード12カ月調整後EBITDA約10倍目標株価の基準日は2027年6月。

影響と示唆

国内チップの供給により2H26の顧客入居が加速すれば、売上高および調整後EBITDAはガイダンスが示唆する緩やかな前四半期比成長を上回る可能性がある。継続的な受注転換、予定通りのキャパシティ供給、AI推論需要の拡大は、2027～2028年の利益成長を支える主要因となる。一方、成長の実現は中国のサーバー投資、および国内AIチップの供給・普及の進展に依存する。

リスク

国内AI ASICチップの普及が予想より遅れること。
中国のサーバー支出が予想を下回ること。
国内AIチップの供給制約。
新規ホールセール受注の獲得または予備キャパシティの転換が予想を下回ること。
顧客入居および新規キャパシティ供給の進捗が予想より遅いこと。

注目点

2H26における顧客入居ペース、および売上高と調整後EBITDAの前四半期比推移。
345MWの新規ホールセール受注および355MWの予備キャパシティの転換進捗。
2026年および2027年における862MWの受注残高の供給ペース。
585MWの新規キャパシティ供給および約94%の事前コミット率の実現。
中国のサーバー設備投資、国内AIチップ供給およびAI推論需要の変化。
製品ミックス、価格設定、単位当たり設備投資およびROIC改善の動向。