寧波銀行、南京銀行：地方銀行の成長は引き続き底堅いが、純金利マージン、収益の質、資本収益率の差は急速に拡大

概要

本レポートは、寧波銀行と南京銀行の2026年第2四半期業績を比較している。両行とも概して堅調な成長と資産品質を維持したと結論付ける一方、地方銀行の評価における焦点は、利益や融資規模から、純金利マージンの持続可能性、成長の質、リスクバッファー、資本蓄積、株主還元へと移りつつある。ゴールドマン・サックスは引き続き寧波銀行を選好する一方、南京銀行の預金リプライシングの恩恵の持続可能性については慎重な見方を維持している。

主要見解

両行の2026年第2四半期業績は、高品質な地方銀行の相対的なレジリエンスを示したが、収益の牽引要因は明確に分岐している。寧波銀行はより高い収益性と底堅い手数料収入を引き続き示した一方、南京銀行は主に預金負債のリプライシングによる純金利マージンの急速な回復の恩恵を受けた。したがってゴールドマン・サックスは、預金リプライシングの恩恵が2026年後半に徐々に薄れるにつれて、地方銀行の株価パフォーマンスの格差が加速する可能性があると考えている。市場は表面的な利益成長だけでなく、バランスシートの強さ、資本蓄積、持続可能なリターンをより重視するようになるだろう。 純金利マージンについて、南京銀行は同業他行の中でも比較的強い回復を記録し、ゴールドマン・サックス算出ベースの純金利マージンは2026年第2四半期に1.39%へ上昇した。主な要因は負債コストの最適化と高コスト預金のリプライシングである。対照的に、寧波銀行の純金利マージンは預金コストの低下にもかかわらず1.51%へ低下した。これは、急速な融資拡大と法人向け融資の競争的な価格設定により、資産利回りへの圧力が継続したためである。レポートは預金リプライシングを継続的なプラス要因とみるが、恩恵の大半はすでに上期に実現した。預金獲得競争が徐々に激化する中、純金利マージン改善の度合いは2026年後半に鈍化する可能性があり、地方銀行は大手銀行よりも大きな圧力に直面する可能性がある。次の段階での差異は、単純な融資規模拡大よりも負債コスト管理とバランスシート最適化により大きく依存するだろう。 融資成長は引き続き強かったが、市場の注目は成長の質へ移りつつある。寧波銀行の融資は前年比17%増となり、さらに加速して経営陣の従来ガイダンスである12%-15%を上回った。主な牽引役は前年比28%増の法人向け融資だった。南京銀行の融資は前年比13%増となり、大幅な加速なしに健全かつよりバランスの取れた構成を維持した。実効的な信用需要が鈍化する中、投資家は新規融資が資本を温存し、マージンを高め、持続可能かどうかにますます注目している。力強いバランスシート拡大は短期的な四半期収益を支えたが、マージンを一段と圧縮せず、資本を消費せず、将来の資産品質を損なわずに急速な成長を続けられるかどうかは、2026年後半の地方銀行にとって重要な論点となる。 非金利収入はもう一つの大きな分岐領域となっている。2025年第2四半期の高いベースと2026年第2四半期の債券市場のボラティリティにより、投資収益は両行で圧力を受けた。南京銀行では前年比28%減、寧波銀行では前年比9%減となった。手数料収入は逆方向に動いた。寧波銀行の手数料収入は、より強いウェルスマネジメント、投資銀行、決済事業に支えられ前年比26%増加した。一方、南京銀行はウェルスマネジメント需要の弱さ、カストディ手数料率の低下、継続する手数料引き下げ政策により前年比25%減少した。ゴールドマン・サックスは、実現投資利益が正常化し市場のボラティリティが続くなか、トレーディング・投資関連収入はより信頼性の低い成長源になると予想している。そのため、経常的な手数料収入と顧客基盤の重要性が高まり、寧波銀行のより強い手数料収入能力は純金利マージンへの継続的な圧力を相殺するのに寄与するはずである。 表面的な資産品質指標は安定していたが、リスクバッファーは分岐した。南京銀行の不良債権比率は0.82%で横ばいだった一方、不良債権カバレッジ比率は306%へさらに低下した。寧波銀行の不良債権比率は0.8%で安定し、カバレッジ比率は373%へ改善したが、新規不良債権の発生は前四半期比でわずかに増加した。レポートは、投資家は報告された不良債権比率だけでなく、小売信用のパフォーマンス、新規不良債権の発生、バランスシートのレジリエンスにより大きな注意を払うと考えている。信用成長が鈍化するにつれ、不良債権カバレッジ比率の動向はより重要な差別化指標となる。寧波銀行の継続的に改善するカバレッジ比率はリスクバッファーの優位性を強化する一方、南京銀行の持続的なカバレッジ比率低下は引き続き注視される可能性がある。 資本と株主還元は重要なバリュエーション要因になりつつある。両行の普通株等Tier 1資本比率は2026年第2四半期に改善した。寧波銀行はさらに、2026年上期純利益の16%に相当する中間配当を発表し、株主還元のプロファイルを一段と強化した。ゴールドマン・サックスは、業界全体の融資成長が鈍化するなか、資本を同時に強化し、収益性を維持し、株主還元を改善できる銀行はバリュエーションプレミアムを獲得する可能性が高いと考えている。寧波銀行はこのトレンドの比較的際立った地方銀行の受益者である。 モデル改定は、両行の収益構造の違いをさらに示している。寧波銀行については、予想を上回る第2四半期利益、底堅い手数料収入、オペレーティングレバレッジに基づき、ゴールドマン・サックスは2026-2028年の引当前営業利益および税引後純利益の平均予想をそれぞれ3.2%および2.7%引き上げた。非金利収入予想は平均11.8%引き上げたが、資産利回りへの圧力を反映し、純金利マージン前提は平均2.2ベーシスポイント引き下げた。南京銀行については、予想を上回る純金利収入と負債コストのより大きな改善に基づき、同期間の平均引当前営業利益予想を1.8%引き上げた一方、税引後純利益予想は平均1.5%引き下げた。純金利マージンの回復を受けて純金利収入予想は平均9%引き上げられたが、手数料収入の弱さと投資収益の低下により、非金利収入予想は平均16%引き下げられた。 ゴールドマン・サックスは地方銀行の中で引き続き寧波銀行を選好している。その理由として、およそ13%-14%のより高く持続可能な自己資本利益率、改善する株主還元、373%の不良債権カバレッジ比率、より強い手数料収入基盤、より魅力的な収益成長軌道を挙げている。ゴールドマン・サックスは買い評価を維持し、12カ月目標株価をRMB41.31からRMB42.57へ引き上げ、変更のない2027E P/PPOP倍率4.25xを引き続き適用する。南京銀行の純金利マージン回復は短期的な収益見通しを改善したが、預金リプライシングサイクルが2026年後半に成熟するにつれて、その負債コスト面の恩恵の持続可能性は不確実である。不良債権カバレッジ比率の悪化と非金利収入への継続的な圧力を合わせて考慮し、ゴールドマン・サックスは中立評価を維持し、目標株価をRMB12.20からRMB12.43へわずかに引き上げた。変更のない2027E P/PPOP倍率2.875xを適用している。

分析フレームワーク

ゴールドマン・サックスはまず、両行の第2四半期の純金利マージン、融資成長、投資および手数料収入、資産品質、資本の変化を比較し、次にこれらの牽引要因が2026年後半に持続可能かを評価する。その後、パフォーマンスの差異を2026-2028年の収益モデルに組み込み、各行の純金利収入、非金利収入、純金利マージン、引当前営業利益、税引後純利益の予想を調整する。最後に、2027E P/PPOP倍率を用いて12カ月目標株価を決定する。

手法メモ

• 金融業界固有の指標純金利マージン（NIM）分析

  純金利マージンおよびその資産側・負債側の牽引要因の分析

  レポートは、融資価格、資産利回り、預金コスト、高コスト預金のリプライシングを通じて両行の純金利収入の変化を説明し、これらの要因を用いて2026年後半の純金利マージン改善の持続可能性を評価している。

• 金融業界固有の指標引当金カバレッジ比率／資産品質

  不良債権比率、不良債権の新規発生、不良債権カバレッジ比率の比較

  レポートは、両行のバランスシートのレジリエンスを区別するリスクバッファーの指標として、現在の不良債権比率だけでなく、カバレッジ比率、新規不良債権の発生、小売信用のパフォーマンスも検証している。

• バリュエーション手法その他

  2027E P/PPOP倍率バリュエーション

  レポートは、時価総額を引当前営業利益との対比で用いて銀行を評価している。寧波銀行には4.25x、南京銀行には2.875xの倍率を適用し、それぞれの12カ月目標株価を導出している。

• 企業ファンダメンタルズおよび財務フレームワークその他

  収益牽引要因の分解と予想改定

  ゴールドマン・サックスは収益を純金利収入、非金利収入、純金利マージン、引当前営業利益、税引後純利益に分解している。実績の第2四半期パフォーマンスに基づき2026-2028年の予想を調整し、成長規模と成長の質を区別している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• 寧波銀行 (002142.SZ)

  レポートは、同社を高品質な成長、資本蓄積、株主還元というテーマにより適合した地方銀行投資とみなし、相対的な観点から引き続き選好している。

  強み

  およそ13%-14%のより高く持続可能なROE、前年比26%の手数料収入成長、373%の不良債権カバレッジ比率、改善した資本ポジション、2026年上期純利益の16%に相当する中間配当の発表。

  弱み

  純金利マージンは1.51%へ低下。急速な融資拡大と競争的な法人向け融資価格が資産利回りへの圧力を継続させ、新規不良債権の発生も前四半期比でわずかに増加した。

  比較

  南京銀行と比べ、寧波銀行は手数料収入、引当金バッファー、収益の持続可能性、株主還元で優れるが、純金利マージンのパフォーマンスは弱い。

  リスク

  純金利マージンまたは資産品質が予想を下回る可能性、投資損失が予想を上回る可能性、または預金が流出する可能性。

• 南京銀行 (601009.SS)

  預金リプライシングが純金利マージンの大幅な回復を牽引し、短期的な収益見通しを改善したが、ゴールドマン・サックスはこれらの恩恵の持続可能性は依然不確実と考えている。

  強み

  ゴールドマン・サックス算出ベースの純金利マージンは1.39%へ上昇、融資は比較的バランスの取れた構成で前年比13%増、普通株等Tier 1資本比率は改善し、不良債権比率は0.82%で安定した。

  弱み

  手数料収入は前年比25%減、投資収益は前年比28%減、不良債権カバレッジ比率は306%へ低下し、非金利収入とリスクバッファーの動向は弱かった。

  比較

  純金利マージンの回復は寧波銀行より強かったが、手数料収入基盤、引当金カバレッジのトレンド、収益牽引要因の持続可能性は相対的に弱かった。

  リスク

  純金利マージンまたは手数料収入の成長が悪化する可能性、その他の包括利益を通じて公正価値で測定される資産で損失が発生する可能性、配当性向が低下する可能性。

主要データ

• 南京銀行の2026年第2四半期純金利マージン1.39%ゴールドマン・サックスの手法に基づく。負債コストの最適化および高コスト預金のリプライシングが牽引
• 寧波銀行の2026年第2四半期純金利マージン1.51%預金コストの低下にもかかわらず、融資拡大と競争的な法人向け融資価格により圧力が継続
• 寧波銀行の融資成長前年比17%増経営陣の従来ガイダンスである12%-15%を上回った
• 寧波銀行の法人向け融資成長前年比28%増融資拡大の主な牽引役
• 南京銀行の融資成長前年比13%増成長構成は比較的バランスが取れており、大幅な加速はなかった
• 寧波銀行の手数料収入前年比26%増ウェルスマネジメント、投資銀行、決済事業に支えられた
• 南京銀行の手数料収入前年比25%減ウェルスマネジメント需要、カストディ手数料率、手数料引き下げ政策の影響
• 寧波銀行の投資収益前年比9%減高いベースと債券市場のボラティリティの影響
• 南京銀行の投資収益前年比28%減高いベースと債券市場のボラティリティの影響
• 寧波銀行の資産品質不良債権比率0.8%、カバレッジ比率373%不良債権比率は安定しカバレッジ比率は改善したが、新規不良債権の発生は前四半期比でわずかに増加
• 南京銀行の資産品質不良債権比率0.82%、カバレッジ比率306%不良債権比率は安定したが、カバレッジ比率はさらに低下
• 寧波銀行の中間配当2026年上期純利益の16%に相当資本還元および株主還元のプロファイルを強化
• 寧波銀行の収益予想改定2026-2028年の平均PPOP/NPAT予想を3.2%/2.7%引き上げ予想を上回る業績、底堅い手数料収入、改善したオペレーティングレバレッジに基づく
• 寧波銀行の非金利収入予想改定平均11.8%引き上げ同時に純金利マージン前提は平均2.2ベーシスポイント引き下げ
• 南京銀行の収益予想改定2026-2028年の平均PPOP/NPAT予想を1.8%/-1.5%調整純金利収入は改善したが、非金利収入および資産品質要因が引き続き制約
• 南京銀行の収益予想改定純金利収入を平均9%引き上げ、非金利収入を平均16%引き下げそれぞれ純金利マージンの回復、手数料・投資収入の弱さを反映
• 寧波銀行のバリュエーション目標株価RMB42.57、2027E P/PPOP 4.25x従来の目標株価はRMB41.31；買い評価を維持
• 南京銀行のバリュエーション目標株価RMB12.43、2027E P/PPOP 2.875x従来の目標株価はRMB12.20；中立評価を維持

影響と示唆

レポートは、地方銀行における競争の焦点が、融資規模と短期的な利益成長から、負債コスト管理、バランスシート最適化、経常的な手数料収入、リスクバッファー、資本蓄積、株主還元へ移りつつあると考えている。預金リプライシングによる幅広い恩恵が徐々に薄れる中、より強い顧客基盤、持続可能なROE、十分な引当金を持つ銀行はバリュエーションプレミアムを獲得する可能性が高い。寧波銀行はこれらの特性により適合する一方、南京銀行は純金利マージンの回復と負債コスト改善が持続可能であることを引き続き示す必要がある。

リスク

• 寧波銀行は、純金利マージンまたは資産品質が予想を下回るリスクに直面している。
• 寧波銀行は、予想を上回る投資損失または預金流出を経験する可能性がある。
• 南京銀行は、純金利マージンの悪化および予想を下回る手数料収入成長のリスクに直面している。
• 南京銀行は、その他の包括利益を通じて公正価値で測定される資産で損失を被る可能性がある。
• 南京銀行の配当性向は引き下げられる可能性がある。

注目点

• 2026年後半に預金競争が激化した後の、両行の負債コストおよび純金利マージンの動向をモニターする。
• マージンの一段の圧縮、資本消費、将来の資産品質悪化なしに、融資成長を継続できるかを注視する。
• 小売信用のパフォーマンス、新規不良債権の発生、不良債権カバレッジ比率の変化を追跡する。
• 投資収益の正常化後、経常的な手数料収入がより大きな収益支援を提供できるかをモニターする。
• 南京銀行の純金利マージンがさらに改善できるか、手数料収入および投資収益が回復できるかを注視する。
• 両行の資本蓄積および配当性向の変化を追跡する。