クラウド・インフラストラクチャ・ソフトウェア、アプリケーション・ソフトウェア、人工知能：ハイパースケール・クラウドの成長は5四半期連続で加速、クラウド・ソフトウェア需要は改善する一方で市場のハードルも上昇

概要

本レポートは、AWS、Microsoft Azure、Google Cloudの2Q26決算を先行指標として用い、クラウド・インフラストラクチャ・ソフトウェアの需要を評価している。3大クラウド・ベンダーの合計売上高は約$97.857 billionに達し、前年比48.1%増で、前四半期から大幅に加速した。需要の改善はAIコンピューティングだけでなく、クラウド移行、中核インフラストラクチャ、データベース、データアナリティクスの消費からも生じており、DDOG、SNOW、MDBにとってポジティブな示唆となる。ただし、関連銘柄は高いバリュエーションで取引されており、投資家による成長とガイダンスへの要求も高まっている。

主要見解

第一に、人工知能は構築主導から消費主導へ移行しており、CPU、中核クラウド・リソース、データベース、エージェント・メモリ、検索など、純粋なコンピューティング以外の需要を牽引している。第二に、クラウド移行と中核インフラストラクチャのモメンタムが強まっており、需要改善が幅広い基盤を持つことを示している。第三に、データ・アナリティクスとデータベースは引き続き強い分野であり、Azure PostgreSQLの売上高は前年比約55%増、Fabricの有料顧客数は40,000超で前年比約60%増となった。第四に、DDOGはオブザーバビリティ支出とAIネイティブ顧客の消費から恩恵を受け、最も強いファンダメンタルズ上の示唆を得るが、市場は2Q売上高成長率35%～36%と下期の減速が限定的であることを求める可能性がある。第五に、SNOWはAWSおよびアナリティクス・ワークロードの成長から恩恵を受ける。MDBの長期的なAI機会は明確だが、今四半期に大きな変曲点を期待すべきではなく、マネージドPostgreSQLなどとの競争にも直面している。

分析フレームワーク

本レポートは、ハイパースケール・クラウド・ベンダーの成長マッピング手法を用い、AWS、Azure、Google Cloudの売上高成長、経営陣の需要に関するコメント、データベースおよびアナリティクス製品の指標をクラウド・ソフトウェア企業の消費トレンドに対応付けている。また、企業の成長期待、フリーキャッシュフロー予測、類似企業のバリュエーション、割引手法を組み合わせてリスク・リワードを評価している。

手法メモ

• 需要分析ハイパースケール・クラウド・ベンダー需要マッピング

  大規模クラウド・プラットフォームの業績をクラウド・ソフトウェア消費の先行指標として用いる

  AWS、Azure、Google Cloudの売上高成長、純増売上高、経営陣コメントを比較することで、本レポートはクラウド移行、人工知能、データベース、アナリティクス・ワークロードがDDOG、SNOW、MDBの需要に与える影響を評価する。

• バリュエーション分析フリーキャッシュフロー倍率評価

  将来のフリーキャッシュフローおよび成長調整後倍率に基づき価値を推定する

  DDOGはCY28の1株当たりフリーキャッシュフロー$4.65と69倍の評価倍率を用い、1年分を割り引く。MDBは2029年の約$1.096 billionのフリーキャッシュフローと約37倍の倍率を参照する。SNOWはCY30の約$4.2 billionのフリーキャッシュフローおよび約39倍の企業価値対フリーキャッシュフロー倍率を用い、11.1%の割引率でCY27に割り引く。

• 相対バリュエーション成長調整後類似企業バリュエーション

  成長率に対するバリュエーション・プレミアムの妥当性を測定する

  本レポートはDDOGをPLTR、CRWD、NET、SNOWなどのAI恩恵銘柄と比較し、売上高またはフリーキャッシュフロー倍率を成長率で除して、高バリュエーションが成長によって支えられているかを検証する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• DDOG

  クラウド成長、AIワークロード、中核インフラストラクチャ消費がオブザーバビリティ需要を押し上げ、直接的なポジティブ・カタリストとなる。

  強み

  エンタープライズ中核事業は1Qの約20%台半ばの成長から引き続き改善する可能性があり、AIネイティブ顧客の消費は加速が見込まれる。プラットフォーム統合と新製品の導入は成長とマージンを支え得る。

  弱み

  バリュエーションが高く、市場は2Qの成長と下期ガイダンスに厳しい要件を設けている。オブザーバビリティ以外の製品導入はなお検証が必要である。

  比較

  レポート対象のインフラストラクチャ・ソフトウェア企業の中では、DDOGとPLTRが最も強いパートナーチャネルの成長シグナルを示している。DDOGのバリュエーションはAI恩恵銘柄の同業他社に近い。

  リスク

  競争激化、顧客の低コスト代替手段への移行、新製品の導入低迷、成長率が市場の35%～36%のハードルに届かないこと。

• SNOW

  消費の大半はAWS上で行われるため、AWSの成長加速とアナリティクス・ワークロードの拡大は製品売上高にポジティブな示唆を与える。

  強み

  データウェアハウスの市場シェア拡大、データ共有のネットワーク効果、トランザクション・ワークロードへの浸透が長期的な市場機会を拡大し得る。

  弱み

  レポート記載の目標株価は同時点の株価を下回っており、現在のバリュエーションには既に強い成長期待が織り込まれている。

  比較

  MDBと比べ、SNOWはAWSの消費加速への直接的な感応度が高い。DDOGと比べると、その中核的な示唆はデータ・プラットフォームおよびアナリティクス需要により集中している。

  リスク

  競争が価格、成長、マージンを圧迫する可能性があり、隣接するデータ管理およびトランザクション処理分野への拡大が期待を下回る可能性がある。

• MDB

  AIエージェントによるメモリ、検索、ドキュメント・データベース、ベクトル・データベースへの需要は、中期的な成長機会をもたらす。

  強み

  AI最適化データベースの導入は加速しており、マルチクラウド・チャネルの拡大、パートナー規模の拡張、レガシー・データベースの置き換えが20%を超える成長を支える可能性がある。

  弱み

  レポートは今四半期に明確なAI主導の変曲点を予想しておらず、この機会はCY26の後半段階で顕在化する可能性が高い。

  比較

  SNOWおよびDDOGと比べて、MDBのAI恩恵はより遅れて現れる可能性が高い。一方、Azure PostgreSQL、クラウド・ベンダー独自のデータベース、オープンソース製品との競争はより直接的である。

  リスク

  レガシー・ベンダー、オープンソース・データベース、クラウドネイティブ代替手段との競争が激化する可能性。Atlasの顧客拡大または消費が鈍化する可能性。収益性およびプラスのフリーキャッシュフロー達成が予想より遅れる可能性。

• PLTR

  クラウド・ソフトウェアのバリュエーションおよび需要センチメントを測るため、AI恩恵銘柄およびパートナー成長の強い企業として比較対象に用いられる。

  強み

  AI関連需要とパートナーチャネルの成長が強い。

  弱み

  本レポートは同社のファンダメンタルズについて独立した詳細分析を提供していない。

  比較

  DDOG、CRWD、NET、SNOWとともに、AI恩恵銘柄の比較対象企業グループを構成する。

  リスク

  成長が期待を下回った場合、高いバリュエーションがボラティリティを増幅させる可能性がある。

主要データ

• 3大クラウド・ベンダーの2Q26クラウド売上高合計$97,857 million前年比48.1%増、1Q26の前年比39.3%増に対して加速。
• AWSの2Q26売上高成長率前年比約37%5四半期連続で加速し、18四半期で最も速い成長率。売上高は約$42,232 million。
• Microsoft Azureの2Q26売上高成長率為替一定ベースで前年比約43%前四半期は約39%であり、経営陣は引き続き需要が利用可能な供給能力を上回っていると示している。
• Google Cloudの2Q26売上高成長率前年比約81.8%前四半期は約63.4%。当四半期には初めてTPUシステム販売による初期売上高が含まれたが、この要因を除いても成長は大幅に加速した。
• AWSのAI事業年換算売上高$25 billion超前年比3桁成長を維持。
• Azure PostgreSQLの売上高成長率前年比約55%3四半期連続で加速したが、MDBが直面する競争圧力も反映している。
• Microsoft Fabricの有料顧客数40,000超前年比約60%増で、データおよびアナリティクス需要が引き続き強いとの見方を支える。
• DDOGの決算に対する市場のハードル2Q売上高成長率は前年比約35%～36%投資家は下期ガイダンスについても減速が限定的であることを求める可能性がある。
• DDOGの目標株価と現在株価$300 / $288.15静的な示唆上昇余地は約4.1%に相当。
• MDBの目標株価と現在株価$380 / $380.04静的な示唆上昇余地は約0.0%に相当。
• SNOWの目標株価と現在株価$300 / $316.77静的な示唆上昇余地は約-5.3%に相当。

影響と示唆

業界レベルでは、ハイパースケール・クラウド・ベンダーの幅広い成長加速がクラウド消費サイクルの改善を裏付けており、人工知能はデータベース、データアナリティクス、オブザーバビリティ、中核コンピューティングにわたる、より広範なソフトウェア需要を牽引している。企業レベルでは、DDOGが消費とオブザーバビリティから最も直接的な恩恵を受け、SNOWはAWSとアナリティクス需要の恩恵を受け、MDBのAI機会はより中期的である。投資レベルでは、ファンダメンタルズのシグナルはポジティブだが、現在株価に対する目標株価からの上昇余地は限定的であり、短期的なリターンは期待を大幅に上回る業績、ガイダンスの上方修正、またはさらなるバリュエーション拡大により大きく左右される。

リスク

• クラウド・ソフトウェアのバリュエーションと投資家の期待は既に高く、ファンダメンタルズが改善しても、単に期待に沿うだけの業績では株価を押し上げるには不十分な可能性がある。
• ハイパースケール・クラウド・ベンダーの成長は、供給能力の制約、TPUシステム販売、その他の構造変化の影響を受ける可能性があり、ソフトウェア供給企業に完全には波及しない可能性がある。
• クラウド・ベンダー独自のデータベース、マネージドPostgreSQL、オープンソース製品、レガシー・ベンダーが、価格と市場シェアの競争を激化させる可能性がある。
• 顧客による支出最適化または消費成長の鈍化が、DDOGのオブザーバビリティ、SNOWの製品売上高、MDBのAtlas成長に影響する可能性がある。
• AI投資が持続的なソフトウェア消費および本番ワークロードに結び付かない場合、現在の成長期待は下方修正される可能性がある。
• 新製品の導入、プラットフォーム統合、トランザクション・ワークロードの拡大、マージン改善が期待を下回れば、バリュエーションの支えは弱まる。
• モルガン・スタンレーは複数のカバレッジ対象企業と株式保有、投資銀行業務、その他のサービス関係を有しているため、潜在的な利益相反を評価する際には開示事項と併せて結論を読むべきである。

注目点

• DDOGの2Q26売上高成長率が約35%～36%に達するか、また下期ガイダンスが減速の限定性を示すか。
• SNOWの製品売上高および消費トレンドがAWSの成長加速に追随し、AIおよびデータアナリティクス需要の波及を裏付けられるか。
• MDBがCY26の後続四半期にAIデータベース消費の変曲点を迎えるか、ならびにAtlasの顧客拡大トレンド。
• AWS、Azure、Google Cloudの成長が引き続き加速できるか、またAzureの供給制約がいつ緩和するか。
• AIによる消費がCPU、中核クラウド移行、データベース、エージェント・メモリ、検索などの非トレーニング・ワークロードを引き続き牽引するか。
• Azure PostgreSQL、Cosmos DB、クラウド・ベンダー独自製品が独立系データベース企業に及ぼす競争上の影響。
• 高バリュエーションのソフトウェア企業における決算の閾値、目標株価の調整、成長調整後バリュエーション倍率の変化。