클라우드 인프라 소프트웨어, 애플리케이션 소프트웨어 및 인공지능: 하이퍼스케일 클라우드 성장, 5분기 연속 가속; 클라우드 소프트웨어 수요는 개선되나 시장의 기준도 높아져

개요

이 리포트는 AWS, Microsoft Azure 및 Google Cloud의 2Q26 실적을 클라우드 인프라 소프트웨어 수요를 평가하는 선행지표로 활용한다. 3대 주요 클라우드 벤더의 합산 매출은 약 $97.857 billion에 달했으며, 전년 대비 48.1% 증가해 전 분기 대비 의미 있게 가속됐다. 수요 개선은 AI 컴퓨팅뿐 아니라 클라우드 마이그레이션, 핵심 인프라, 데이터베이스 및 데이터 분석 소비에서도 발생하고 있어 DDOG, SNOW 및 MDB에 긍정적인 시사점을 제공한다. 그러나 관련 주식은 높은 밸류에이션에서 거래되고 있으며 투자자들의 성장 및 가이던스 요구 수준도 상승하고 있다.

핵심 견해

첫째, 인공지능은 구축 주도 단계에서 소비 주도 단계로 전환되고 있으며 CPU, 핵심 클라우드 자원, 데이터베이스, 에이전트 메모리 및 검색과 같은 비순수 컴퓨팅 수요를 견인하고 있다. 둘째, 클라우드 마이그레이션과 핵심 인프라의 모멘텀이 강화되고 있어 수요 개선의 기반이 폭넓음을 보여준다. 셋째, 데이터 및 분석과 데이터베이스는 여전히 강한 영역으로, Azure PostgreSQL 매출은 전년 대비 약 55% 성장했고 Fabric 유료 고객은 40,000명을 넘어 전년 대비 약 60% 증가했다. 넷째, DDOG는 옵저버빌리티 지출 및 AI 네이티브 고객 소비의 수혜를 받아 가장 강력한 펀더멘털 연관성을 보이나, 시장은 2Q 매출 성장률 35%~36% 및 하반기의 제한적인 감속만을 요구할 수 있다. 다섯째, SNOW는 AWS 및 분석 워크로드 성장의 수혜를 받는다. MDB의 장기 AI 기회는 명확하지만 이번 분기에 유의미한 변곡점이 나타날 것으로 기대되지는 않으며, 관리형 PostgreSQL 및 기타 제품과의 경쟁에 직면해 있다.

분석 프레임워크

이 리포트는 하이퍼스케일 클라우드 벤더 성장 매핑 접근법을 사용하여 AWS, Azure 및 Google Cloud의 매출 성장, 경영진 수요 코멘터리, 데이터베이스 및 분석 제품 지표를 클라우드 소프트웨어 기업의 소비 추세에 매핑한다. 또한 기업 성장 기대치, 잉여현금흐름 전망, 유사 기업 밸류에이션 및 할인 방법을 결합해 위험 대비 보상을 평가한다.

방법론 메모

• 수요 분석하이퍼스케일 클라우드 벤더 수요 매핑

  대형 클라우드 플랫폼 실적을 클라우드 소프트웨어 소비의 선행지표로 사용

  AWS, Azure 및 Google Cloud의 매출 성장, 순신규 매출 및 경영진 코멘터리를 비교하여 클라우드 마이그레이션, 인공지능, 데이터베이스 및 분석 워크로드가 DDOG, SNOW 및 MDB 수요에 미치는 영향을 평가한다.

• 밸류에이션 분석잉여현금흐름 배수 밸류에이션

  선행 잉여현금흐름 및 성장 조정 배수를 기반으로 가치 추정

  DDOG는 CY28 주당 잉여현금흐름 $4.65와 69x 밸류에이션 배수를 사용해 1년 역산 할인한다. MDB는 2029년 약 $1.096 billion의 잉여현금흐름 및 약 37x 배수를 참조한다. SNOW는 약 $4.2 billion의 CY30 잉여현금흐름과 약 39x의 기업가치 대비 잉여현금흐름 배수를 사용하고, 11.1% 할인율로 CY27에 할인한다.

• 상대 밸류에이션성장 조정 유사 기업 밸류에이션

  성장률 대비 밸류에이션 프리미엄의 타당성 측정

  이 리포트는 DDOG를 PLTR, CRWD, NET 및 SNOW와 같은 AI 수혜주와 비교하고, 매출 또는 잉여현금흐름 배수를 성장률로 나누어 높은 밸류에이션이 성장으로 뒷받침되는지 검증한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• DDOG

  클라우드 성장, AI 워크로드 및 핵심 인프라 소비가 옵저버빌리티 수요를 높여 직접적인 긍정적 촉매를 만든다.

  강점

  기업 핵심 사업은 1Q의 약 중반 20%대 성장률에서 계속 개선될 수 있으며, AI 네이티브 고객의 소비 가속이 예상된다. 플랫폼 통합 및 신규 제품 채택은 성장과 마진을 뒷받침할 수 있다.

  약점

  밸류에이션이 높고 시장은 2Q 성장과 하반기 가이던스에 엄격한 요구 수준을 적용하고 있으며, 비옵저버빌리티 제품의 채택은 여전히 검증이 필요하다.

  비교

  리포트가 다루는 인프라 소프트웨어 기업 가운데 DDOG와 PLTR는 가장 강력한 파트너 채널 성장 신호를 보이며, DDOG의 밸류에이션은 AI 수혜주 동종 기업과 유사하다.

  위험

  경쟁 심화, 고객의 저비용 대안 전환, 신규 제품의 약한 채택 및 35%~36% 시장 기준에 미달하는 성장.

• SNOW

  대부분의 소비가 AWS에서 발생하므로 AWS 성장 가속과 분석 워크로드 확장은 제품 매출에 긍정적인 시사점을 제공한다.

  강점

  데이터 웨어하우스 시장점유율 확대, 데이터 공유 네트워크 효과 및 트랜잭션 워크로드 침투는 장기 시장 기회를 확대할 수 있다.

  약점

  리포트에 제시된 목표주가는 당시 주가보다 낮으며, 현재 밸류에이션에는 이미 강한 성장 기대가 반영되어 있다.

  비교

  MDB와 비교하면 SNOW는 AWS 소비 가속에 대한 직접적인 민감도가 더 높다. DDOG와 비교하면 핵심 시사점은 데이터 플랫폼 및 분석 수요에 더 집중되어 있다.

  위험

  경쟁이 가격, 성장 및 마진을 압박할 수 있으며, 인접 데이터 관리 및 트랜잭션 처리 시나리오로의 확장이 기대에 미치지 못할 수 있다.

• MDB

  AI 에이전트의 메모리, 검색, 문서 데이터베이스 및 벡터 데이터베이스 수요는 중기 성장 기회를 제공한다.

  강점

  AI 최적화 데이터베이스의 채택이 가속되고 있으며, 멀티클라우드 채널 확장, 파트너 규모 확대 및 레거시 데이터베이스 대체는 20% 이상의 성장을 뒷받침할 수 있다.

  약점

  리포트는 이번 분기에 명확한 AI 주도 변곡점을 예상하지 않으며, 기회는 CY26 후반 단계에서 구체화될 가능성이 더 높다.

  비교

  SNOW 및 DDOG와 비교하면 MDB의 AI 수혜는 더 늦게 실현될 가능성이 높으며, Azure PostgreSQL, 클라우드 벤더 네이티브 데이터베이스 및 오픈소스 제품과의 경쟁은 더 직접적이다.

  위험

  레거시 벤더, 오픈소스 데이터베이스 및 클라우드 네이티브 대안과의 경쟁이 심화될 수 있으며, Atlas 고객 확대 또는 소비가 둔화되거나 수익성 및 플러스 잉여현금흐름 달성이 예상보다 늦어질 수 있다.

• PLTR

  클라우드 소프트웨어 밸류에이션과 수요 심리를 평가하기 위한 AI 수혜 유사 기업이자 강력한 파트너 성장 기업으로 사용된다.

  강점

  AI 관련 수요와 파트너 채널 성장이 강하다.

  약점

  이 리포트는 해당 기업의 펀더멘털에 대한 독립적이고 심층적인 분석을 제공하지 않는다.

  비교

  DDOG, CRWD, NET 및 SNOW와 함께 AI 수혜 유사 기업 그룹을 구성한다.

  위험

  성장이 기대에 미치지 못할 경우 높은 밸류에이션이 변동성을 증폭시킬 수 있다.

핵심 데이터

• 3대 주요 클라우드 벤더의 합산 2Q26 클라우드 매출$97,857 million전년 대비 48.1% 증가, 1Q26의 전년 대비 39.3% 성장과 비교.
• AWS 2Q26 매출 성장률전년 대비 약 37%5분기 연속 가속되며 18분기 내 가장 빠른 성장률을 기록했으며, 매출은 약 $42,232 million이었다.
• Microsoft Azure 2Q26 매출 성장률불변환율 기준 전년 대비 약 43%전 분기 약 39%였으며, 경영진은 여전히 수요가 가용 용량을 초과했다고 밝혔다.
• Google Cloud 2Q26 매출 성장률전년 대비 약 81.8%전 분기 약 63.4%였다. 이번 분기에는 처음으로 초기 TPU 시스템 판매 매출이 포함됐으나, 이 요인을 제외해도 성장은 크게 가속됐다.
• AWS AI 사업 연환산 매출$25 billion 초과세 자릿수 전년 대비 성장률을 유지했다.
• Azure PostgreSQL 매출 성장률전년 대비 약 55%3분기 연속 가속됐으나, MDB가 직면한 경쟁 압력도 반영한다.
• Microsoft Fabric 유료 고객40,000명 초과전년 대비 약 60% 증가해 데이터 및 분석 수요가 여전히 강하다는 견해를 뒷받침한다.
• DDOG 실적 시장 기준2Q 매출 성장률 전년 대비 약 35%~36%투자자들은 하반기 가이던스에서도 제한적인 감속만을 요구할 수 있다.
• DDOG 목표주가 및 현재 주가$300 / $288.15약 4.1%의 정적 내재 상승 여력에 해당.
• MDB 목표주가 및 현재 주가$380 / $380.04약 0.0%의 정적 내재 상승 여력에 해당.
• SNOW 목표주가 및 현재 주가$300 / $316.77약 -5.3%의 정적 내재 상승 여력에 해당.

영향과 시사점

산업 차원에서 하이퍼스케일 클라우드 벤더 성장의 광범위한 가속은 클라우드 소비 사이클의 개선을 검증하며, 인공지능은 데이터베이스, 데이터 분석, 옵저버빌리티 및 핵심 컴퓨팅 전반의 더 폭넓은 소프트웨어 수요를 견인한다. 기업 차원에서 DDOG는 소비 및 옵저버빌리티로부터 가장 직접적인 수혜를 받고, SNOW는 AWS 및 분석 수요의 수혜를 받으며, MDB의 AI 기회는 더 중기적이다. 투자 차원에서 펀더멘털 신호는 긍정적이나 목표주가 대비 현재 주가의 상승 여력은 제한적이므로, 단기 수익률은 기대를 크게 상회하는 실적, 상향된 가이던스 수정 또는 추가 밸류에이션 확장에 더 의존한다.

위험

• 클라우드 소프트웨어 밸류에이션과 투자자 기대치가 이미 높아 펀더멘털이 개선되더라도 기대치에 부합하는 수준의 실적만으로는 주가를 견인하기에 부족할 수 있다.
• 하이퍼스케일 클라우드 벤더 성장은 용량 제약, TPU 시스템 판매 및 기타 구조적 변화의 영향을 받을 수 있으며 소프트웨어 공급업체에 완전히 전이되지 않을 수 있다.
• 클라우드 벤더 네이티브 데이터베이스, 관리형 PostgreSQL, 오픈소스 제품 및 레거시 벤더가 가격 및 시장점유율 경쟁을 심화시킬 수 있다.
• 고객 지출 최적화 또는 소비 성장 둔화는 DDOG 옵저버빌리티, SNOW 제품 매출 및 MDB Atlas 성장에 영향을 미칠 수 있다.
• AI 투자가 지속적인 소프트웨어 소비 및 프로덕션 워크로드로 이어지지 않을 경우 현재의 성장 기대치는 하향 조정될 수 있다.
• 신규 제품 채택, 플랫폼 통합, 트랜잭션 워크로드 확장 및 마진 개선이 기대에 미치지 못할 경우 밸류에이션 지지가 약화될 것이다.
• Morgan Stanley는 여러 커버리지 기업과 지분 보유, 투자은행 또는 기타 서비스 관계를 맺고 있으므로 잠재적 이해상충을 평가할 때 결론은 공시와 함께 검토해야 한다.

주시할 점

• DDOG의 2Q26 매출 성장률이 약 35%~36%에 도달할 수 있는지, 그리고 하반기 가이던스가 제한적인 감속만을 보이는지.
• SNOW 제품 매출 및 소비 추세가 AWS 성장 가속을 따라가고 AI 및 데이터 분석 수요의 전이를 검증할 수 있는지.
• MDB가 CY26 후속 분기에 AI 데이터베이스 소비 변곡점을 보이는지와 Atlas 고객 확대 추세.
• AWS, Azure 및 Google Cloud의 성장이 계속 가속될 수 있는지, 그리고 Azure 공급 제약이 언제 완화될지.
• AI 소비가 CPU, 핵심 클라우드 마이그레이션, 데이터베이스, 에이전트 메모리 및 검색과 같은 비학습 워크로드를 계속 견인하는지.
• Azure PostgreSQL, Cosmos DB 및 클라우드 벤더 네이티브 제품이 독립 데이터베이스 기업에 미치는 경쟁 영향.
• 고밸류에이션 소프트웨어 기업의 실적 기준, 목표주가 조정 및 성장 조정 밸류에이션 배수 변화.