미국 소프트웨어: 미국 소프트웨어, 대규모 반등 가능성을 둘러싼 중대한 논쟁에 진입

개요

Barclays의 이번 미국 소프트웨어 산업 주간 리뷰는 최근 섹터 반등의 지속 가능성에 초점을 맞춘다. 보고서는 소프트웨어 밸류에이션이 역사적 평균을 밑돌고 공매도 포지션은 역사적 수준을 웃돌아 상승 회복 가능성이 있다고 지적한다. 그러나 특히 SaaS 기업의 유기적 성장 가속과 AI 관련 매출 기여가 아직 광범위하게 현실화되지 않았기 때문에, 섹터에는 지속적인 재평가를 이끌 명확한 촉매가 여전히 부족하다.

핵심 견해

보고서의 핵심 견해는 소프트웨어 섹터가 반등의 기반을 갖추고 있지만, 광범위한 회복을 확인할 충분한 증거는 아직 없다는 것이다. 긍정적 요인으로는 압축된 밸류에이션, 가벼운 투자자 포지셔닝, 숏 스퀴즈 위험, 그리고 Microsoft 및 Snowflake 같은 기업들이 실적 발표 후 보인 우호적인 주가 반응이 있다. 제약 요인으로는 성장 촉매 부족, 초기 단계의 SaaS 회복, 그리고 AI 인프라 구축 테마에 힘입은 반도체의 지속적인 시장 모멘텀이 있다.

분석 프레임워크

보고서는 산업 밸류에이션, 공매도 포지셔닝, IGV와 SOX의 상대 성과, 최근 실적 이벤트, 클라우드 및 AI 인프라 데이터, 웹 트래픽 추세, Kubernetes 옵저버빌리티 수요를 통해 미국 소프트웨어 반등의 여건과 장애물을 교차 검증한다.

방법론 메모

• 상대 밸류에이션EV/NTM 매출 멀티플 비교

  상대 밸류에이션 회복

  소프트웨어 섹터의 EV/NTM 매출 멀티플을 역사적 수준과 비교하여 밸류에이션의 평균 회귀 여력을 평가한다.

• 포지셔닝공매도 잔고 분석

  공매도 포지셔닝 및 스퀴즈 위험

  보고서는 소프트웨어의 높은 공매도 포지셔닝을 반등의 잠재적 연료로 보지만, 이를 펀더멘털 개선과 동일시하지는 않는다.

• 크로스자산 상대 성과IGV 대 SOX 비교

  소프트웨어와 반도체 간 상대 모멘텀

  AI 인프라 테마에서 소프트웨어 애플리케이션 계층으로 자본이 이동하고 있는지를 평가하기 위해 월초 이후, 3개월, 연초 이후 및 ChatGPT 출시 이후의 IGV와 SOX 성과를 비교한다.

• 대체 데이터웹 트래픽 및 PyPI 추세

  소프트웨어 수요의 대체 지표

  보고서는 Raimo의 Trend Spotter에서 제공하는 웹 트래픽, 총 방문 수, 순방문자 수 및 PyPI 데이터를 인용해 소프트웨어 기업의 수요 추세를 관찰한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• IGV

  미국 소프트웨어 섹터의 대표 ETF 및 상대 성과 프록시

  강점

  낮은 밸류에이션, 높은 공매도 포지셔닝, 그리고 AI 애플리케이션 매출이 현실화될 경우 회복 여력.

  약점

  명확한 촉매가 부족하며, 유기적 SaaS 성장 가속은 여전히 초기 단계이다.

  비교

  연초 이후 및 ChatGPT 출시 이후 기준으로 SOX에 뒤처져 있다.

  위험

  AI 인프라 자본에 대한 반도체의 지속적인 매력은 소프트웨어 밸류에이션 회복을 지연시킬 수 있다.

• SOX

  반도체 섹터의 상대 모멘텀 기준점

  강점

  AI 인프라 구축은 핵심 시장 테마로 남아 있으며 전반적인 모멘텀도 강하다.

  약점

  보고서는 과거 성과가 반드시 미래 수익률을 나타내는 것은 아니라고 경고한다.

  비교

  여러 기간에 걸쳐 IGV를 앞서고 있다.

  위험

  시장이 AI 애플리케이션 계층의 수익화로 이동할 경우 반도체 섹터의 상대적 우위는 축소될 수 있다.

• MSFT

  클라우드 및 AI 수요가 실적으로 전환되는 긍정적 사례

  강점

  가속되는 Azure 성장, 개선되는 M365 Commercial Office 성과, 새로운 성장 동력으로 부상하는 Copilot, 그리고 지속적인 자본 규율.

  약점

  주가는 이전에 연초 이후 부진한 성과를 보였다.

  비교

  보고서는 일부 하이퍼스케일러와 비교할 때 Microsoft의 투자 규율이 더 강하다고 본다.

  위험

  AI 관련 성장 또는 잉여현금흐름 목표가 실현되지 못할 경우 밸류에이션 지지력이 약화될 수 있다.

• DDOG

  Kubernetes 및 옵저버빌리티 추세의 수혜자

  강점

  보고서는 강력한 성과가 빠른 Kubernetes 도입 및 클라우드 네이티브 모니터링 수요와 관련될 수 있다고 판단한다.

  약점

  수요는 여전히 기업 AI 워크로드와 클라우드 네이티브 아키텍처 확장에 의존한다.

  비교

  Kubernetes 옵저버빌리티 기회를 두고 Dynatrace, Elastic, Grafana/Prometheus 등과 경쟁한다.

  위험

  경쟁 심화 또는 더딘 기업 도입은 성장에 영향을 미칠 수 있다.

• SNOW

  AI 데이터 및 보안 혁신과 관련된 소프트웨어 기업

  강점

  Cortex AI Gateway 출시 및 AI 보안 혁신은 신뢰할 수 있는 에이전트 상호운용성과 엔터프라이즈 규모 도입을 뒷받침할 수 있다.

  약점

  공시된 등급은 최상위 주식 등급이 아닌 동일비중/긍정적이다.

  비교

  최근 실적 발표 후 주가 반응은 수치상 성과를 달성한 뒤 나타난 긍정적 시장 반응의 사례로 보고서에 인용된다.

  위험

  AI 제품의 상업화가 예상보다 느리게 진행될 경우 밸류에이션 회복은 제한될 수 있다.

핵심 데이터

• 산업 전망미국 소프트웨어 긍정적Barclays는 미국 소프트웨어 산업에 대한 긍정적 견해를 유지한다.
• Microsoft Azure 성장전년 대비 환율중립 기준 43%4QFY26 Azure 성장은 전 분기의 39%를 상회했으며, Q1 가이던스는 약 45%이다.
• M365 Commercial Office 성장기저 기준 전년 대비 환율중립 16%이는 Q3의 15% 및 Q2의 14%를 상회했으며, Copilot은 새로운 AI 성장 가속기로 설명된다.
• Microsoft CY26 설비투자$190bn경영진은 자본지출 전망을 유지하고 FY27에 플러스 잉여현금흐름을 달성하겠다는 목표를 재확인했다.
• Microsoft 연초 이후 성과MSFT -19% YTD vs S&P +7%상대적 부진을 배경으로, 보고서는 더 나은 성장과 투자 규율이 투자자들에게 환영받을 수 있다고 판단한다.
• Kubernetes 및 생성형 AI66%보고서는 조직의 66%가 Kubernetes에서 생성형 AI 워크로드를 운영한다는 Cloud Native Computing Foundation 데이터를 인용한다.
• Bain & Company 설문 표본951개 기업보고서는 AI 프로젝트의 자금 조달원과 장애 요인을 논의하면서 이 설문을 인용하며, 자체 자금 조달과 데이터 문제가 가장 많은 주목을 받는다.
• 공시 가격 및 등급: DDOGUSD268.56; 비중확대/긍정적Datadog, Inc.의 가격 기준일은 2026-07-30이다.
• 공시 가격 및 등급: MSFTUSD451.10; 비중확대/긍정적Microsoft Corp.의 가격 기준일은 2026-07-30이다.
• 공시 가격 및 등급: SNOWUSD298.10; 동일비중/긍정적Snowflake Computing의 가격 기준일은 2026-07-30이다.

영향과 시사점

투자자에게 소프트웨어의 단기 기회는 펀더멘털로 이미 완전히 확인된 상승 사이클이라기보다 밸류에이션 및 포지셔닝에 의해 주도되는 회복에 가깝다. 향후 실적 시즌에 더 많은 기업이 유기적 성장 가속, AI 매출 기여 및 자본 효율성 개선을 입증한다면, 소프트웨어는 강세인 반도체 거래에서 일부 자본 순환을 끌어올 수 있다. 반대로 성장이 실현되지 않는다면 반등은 지속되기 어려울 수 있다.

위험

• 소프트웨어 섹터에는 명확한 촉매가 부족하며, 특히 SaaS 기업의 유기적 성장 가속이 아직 충분히 가시화되지 않았다.
• AI 관련 매출 기여가 재무 실적으로 전환되지 못하면 밸류에이션 회복은 지속되기 어려울 수 있다.
• 반도체의 강한 모멘텀은 소프트웨어의 상대 성과를 계속 압박할 수 있다.
• 웹 트래픽 데이터에 따르면 대부분의 소프트웨어 기업에서 Q2 성장세가 둔화되었으며, 기저 수요는 계속 모니터링해야 한다.
• 높은 공매도 포지셔닝은 단기 스퀴즈를 유발할 수 있지만 장기적인 펀더멘털 개선과 동일하지는 않다.

주시할 점

• 향후 실적 시즌에 DigitalOcean, Paylocity, Dynatrace, Klaviyo, HubSpot, Datadog 및 기타 기업이 제시하는 성장 가이던스.
• 소프트웨어 기업의 유기적 성장이 가속되는지, 특히 AI 관련 매출이 가시적인 증분 성장에 기여하기 시작하는지 여부.
• IGV와 SOX의 상대 성과가 지속적인 반전을 보이는지 여부.
• Microsoft Azure, M365 Commercial Office 및 Copilot의 후속 성장 지속 가능성.
• Kubernetes, LLM 추론 및 MLOps 워크로드가 계속해서 옵저버빌리티 수요를 견인하는지 여부.
• 기업 AI 프로젝트의 자금 조달원과 핵심 장애 요인, 특히 데이터 문제가 소프트웨어 조달에 미치는 영향.