글로벌 소프트웨어, SaaS 및 사이버보안: 소프트웨어 전반은 더 이상 과밀하지 않지만, 인기 거래는 클라우드 사용량 및 사이버보안에 고도로 집중

개요

본 보고서는 글로벌 소프트웨어, 미국 중소형 소프트웨어 및 사이버보안 기업의 과밀 현황을 업데이트하고, 이것이 종목 선정, 포트폴리오 구성 및 리스크 관리에 갖는 시사점을 논의한다. 2026년에는 GenAI 대체 리스크와 'SaaS 종말' 서사가 애플리케이션 소프트웨어에서의 자본 유출을 이끌어 전반적인 소프트웨어 과밀도와 밸류에이션을 크게 낮췄다. 동시에 클라우드 사용량 성장, AI 네이티브 고객 확대 및 AI 관련 보안 수요는 사용량 기반 소프트웨어, 하이퍼스케일 클라우드 사업자 및 사이버보안 종목의 높은 인기를 유지시켰다.

핵심 견해

섹터 차원에서 소프트웨어는 역사적 의미의 과밀 거래가 더 이상 아니지만, 내부 분산은 크다. DDOG 및 TWLO와 같은 사용량 기반 소프트웨어는 클라우드 사용량과 AI 네이티브 고객 성장의 수혜를 받고 있다. ORCL과 MSFT는 여전히 상대적으로 과밀하지만 각자의 역사적 수준보다 낮다. 대부분의 사이버보안 기업은 AI 리스크와 규제 수요의 지지를 받고 있다. 좌석 기반 애플리케이션 SaaS는 성장 둔화, 가격 압박 및 GenAI 경쟁 우려의 영향을 계속 받고 있지만, 최근 SAP, Microsoft 및 Oracle의 실적은 애플리케이션 소프트웨어의 반등을 이끌었다. 리서치는 과밀도를 독립적인 매수 또는 매도 신호가 아니라 밸류에이션 및 펀더멘털에 더하는 리스크 요인으로 활용해야 한다고 본다.

분석 프레임워크

본 보고서는 적극 운용 펀드의 비중확대 정도, 펀드 플로우, 상대적 종목 순위 및 각 종목의 자체 역사적 백분위수를 비교하는 Bernstein 퀀트팀의 지역·산업 간 포지션 과밀도 리서치를 결합한다. 또한 과밀도를 밸류에이션, 매출 성장, 제품 수요, 경쟁 환경 및 촉매와 결합해 개별 종목의 하락 리스크와 이후 수익 잠재력을 평가한다.

방법론 메모

• 정량적 포지션 분석종목 과밀도 프레임워크

  한 종목이 적극 운용 펀드 포트폴리오에서 광범위하게 비중확대되었는지를 측정한다.

  과밀도가 높을수록 포지셔닝 컨센서스는 강하지만, 시장 압박 시 동시 매도, 출구 유동성 저하 및 하락폭 증폭이 발생하기도 쉽다.

• 상대 비교횡단면 및 역사적 과밀도 비교

  동시에 종목의 동종업계 대비 과밀도와 자체 역사 대비 변화를 비교한다.

  이 방법은 전반적 섹터 과밀도, 섹터 내 자본 집중, 여전히 과밀하지만 역사적 고점에서는 의미 있게 완화된 개별 종목 등 서로 다른 상태를 구분하는 데 사용된다.

• 포트폴리오 리스크 관리과밀 및 비과밀 보유 종목의 균형

  시장 스트레스 기간 중 인기 거래의 집중 하락을 헤지하기 위해 저과밀 보유 종목을 활용한다.

  역사적으로 가장 덜 과밀한 종목은 심하게 과밀한 거래가 하락하는 달에 종종 음의 상관관계 보호를 제공했지만, 기계적으로 저과밀 종목을 매수하지 않도록 펀더멘털과 밸류에이션도 고려해야 한다.

• 산업 분류GICS 산업 프레임워크

  GICS에 따라 소프트웨어, 인터넷 및 커뮤니케이션 서비스 기업의 산업 비교를 수행한다.

  본 보고서는 미디어뿐 아니라 Alphabet 및 Meta와 같은 일부 인터넷 기업도 포함하는 확장된 커뮤니케이션 서비스 분류를 사용한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• 글로벌 소프트웨어 섹터

  선별적 강세

  강점

  전반적 과밀도와 밸류에이션이 모두 역사적 수준 아래에 있으며, 최근 실적은 AI 영향이 시장이 이전에 예상했던 것보다 느릴 수 있음을 보여준다.

  약점

  섹터 성장 분산이 크고, 좌석 기반 SaaS는 여전히 성장 둔화와 가격 압박에 직면해 있다.

  비교

  전체 기술 섹터와 비교하면 소프트웨어의 현재 과밀도는 현저히 낮으며, 인프라 소프트웨어와 사이버보안은 엔터프라이즈 애플리케이션 소프트웨어보다 더 강한 자본 포지셔닝을 보인다.

  위험

  GenAI 대체 가속화, 엔터프라이즈 소프트웨어 예산 재배분 및 낮은 과밀도가 펀더멘털 개선으로 전환되지 않는 상황의 장기화.

• ORCL

  긍정적 주목

  강점

  OCI, ERP 스위트, Autonomous Database 및 멀티클라우드 데이터베이스가 가속화된 매출 성장을 견인할 것으로 예상되며, 영업마진은 비교적 안정적으로 유지될 전망이다.

  약점

  데이터센터 건설 규모, 자본 제약 및 실행 역량은 여전히 시장의 의문을 받고 있다.

  비교

  글로벌 소프트웨어 커버리지 내 가장 높은 과밀도를 보이지만, 자체 역사적 수준 대비로는 이미 하락했다.

  위험

  자본지출 수익률의 기대 미달, 데이터센터 확장 실행 차질 및 높은 포지셔닝으로 인한 디리스킹 하락.

• DDOG 및 TWLO

  펀더멘털 수혜자이나 과밀도는 높음

  강점

  클라우드 사용량 증가, AI 네이티브 고객 확대 및 사용량 기반 매출 모델에 의해 견인된다.

  약점

  시장 기대가 높고, 음성 AI에서 TWLO의 장기 성장 잠재력에는 불확실성이 남아 있다.

  비교

  좌석 기반 애플리케이션 SaaS와 비교해 사용량 기반 소프트웨어는 2026년에 더 강한 자본 및 성장 지원을 받았다.

  위험

  DDOG는 고객 이탈, 고객 지출 소화 기간 및 높은 기저로 인해 2026년 하반기부터 매출 성장 둔화를 겪을 수 있다.

• PANW, CRWD, OKTA 및 사이버보안 섹터

  수요는 긍정적이나 밸류에이션 주의 필요

  강점

  AI 관련 보안 리스크, 아이덴티티 보안, 클라우드 이전 및 규제 요건이 수요 순풍을 제공한다.

  약점

  대부분의 제품은 더 긴 영업 주기와 인적 상용화 역량에 의존해 클라우드 인프라의 즉각적인 사용량 성장을 재현하기 어렵다.

  비교

  PANW는 AI 주도 사이버보안 수요에서 의미 있는 가속화를 달성할 가능성이 더 높다. OKTA는 Agentic AI 아이덴티티 수요의 잠재력을 보유하며, CRWD는 뛰어난 품질을 갖췄지만 밸류에이션이 더 도전적이다.

  위험

  높은 밸류에이션, 과도한 성장 기대, 예상보다 약한 영업 실행 및 과밀 거래의 반전.

• CRM, GTLB, HUBS, ADBE 및 저과밀 애플리케이션 소프트웨어

  역발상 관찰

  강점

  포지셔닝 및 밸류에이션 압력이 비교적 충분히 반영됐으며, 일부 기업은 안정적인 현금흐름, 장기 경쟁력 또는 성장 회복 잠재력을 여전히 보유한다.

  약점

  클라우드 시장 포화, GenAI 경쟁, 거시 압박, 경영진 교체 및 제품 전략 불확실성에 직면한다.

  비교

  인기 있는 클라우드 사용량 및 사이버보안 종목과 비교해 이들 종목은 과밀도와 시장 기대가 낮다.

  위험

  낮은 과밀도는 일시적 가격 왜곡이 아닌 지속적인 구조적 성장 문제를 반영할 수 있다.

핵심 데이터

• 소프트웨어 섹터 과밀도지난 25년의 역사적 평균보다 현저히 낮음GenAI 대체 우려와 'SaaS 종말' 서사가 자본 유출과 밸류에이션 압축을 촉발했다.
• 커버리지 내 가장 과밀한 종목DDOG, PANW, TWLO, ORCL, OKTADDOG가 1위로 상승했으며, 과밀도는 역사적 고점에 도달했다.
• 커버리지 내 가장 덜 과밀한 종목CRM, GTLB, HUBS, ADBE낮은 과밀도는 주로 성장, GenAI 경쟁, 거시환경 또는 회사 실행에 대한 우려를 반영한다.
• VIX 고점 월의 과밀도 효과가장 과밀한 종목은 가장 덜 과밀한 종목을 월 40bp 언더퍼폼시장 스트레스 기간 중 동시적 디리스킹과 부족한 출구 유동성의 영향을 반영한다.
• 2026년 상반기 전체 시장 성과과밀 종목이 비과밀 종목을 12.8% 아웃퍼폼보고서는 이 단계를 전형적인 역사적 패턴에서 벗어난 것으로 본다.
• 2026년 상반기 TMT 성과과밀 종목이 비과밀 종목을 50.9% 아웃퍼폼이는 주로 더 과밀한 반도체 및 하드웨어 섹터의 강세에 의해 주도되었을 수 있다.
• Workday 장기 매출 가이던스FY28까지 매출 CAGR 13%–14%최근 영업은 안정화됐지만, 시장은 여전히 회사가 성장에 관한 더 많은 증거를 제공할 것을 요구한다.
• GitLab 성장 전망내년 매출 성장은 20% 이상으로 회복될 전망가격, 미국 연방기관의 좌석 축소 및 3년 계약 갱신의 시기 불일치와 같은 역풍은 대부분 2026년 하반기에 완화될 것으로 예상된다.
• CrowdStrike 주가 성과지난 1년간 약 80% 상승품질과 AI 보안 수요는 인정받았지만, 밸류에이션과 지나치게 높은 성장 기대가 주요 리스크다.

영향과 시사점

포트폴리오 관점에서 소프트웨어 섹터의 과밀도가 역사적 평균 아래라는 것은 밸류에이션 및 포지셔닝 구조의 회복 여지가 있음을 의미하지만, 기회는 고르지 않다. 투자자는 견조한 펀더멘털, 압박받은 밸류에이션 및 가벼운 포지셔닝을 지닌 애플리케이션 소프트웨어를 활용해 매우 과밀한 클라우드 사용량 및 사이버보안 보유 종목의 균형을 맞출 수 있다. DDOG, CRWD 및 PANW와 같은 인기 종목의 경우 핵심은 성장이 높은 기대를 충족할 수 있는지를 검증하는 것이다. ORCL과 MSFT는 여전히 상대적으로 과밀하지만 고점 대비 과밀도가 낮아졌으며, 클라우드 사업 성장, 마진 및 자본지출 수익률이 개선된다면 여전히 우호적인 위험보상비를 제공할 수 있다.

위험

• 시장 변동성 상승은 적극 운용 펀드가 고과밀 보유 종목을 동시에 축소하도록 촉발할 수 있으며, 부족한 출구 유동성은 하락폭을 증폭시킬 것이다.
• GenAI는 좌석 수요, 소프트웨어 가격 및 장기 성장률을 압박하고 엔터프라이즈 애플리케이션과 개발자 도구의 경쟁을 심화시킬 수 있다.
• AI 및 데이터센터 자본지출의 수익률이 기대에 못 미칠 경우 ORCL, MSFT 및 관련 클라우드 인프라 기업의 밸류에이션이 영향을 받을 것이다.
• DDOG와 같은 사용량 기반 소프트웨어는 높은 기저, 고객 이탈 또는 고객 지출 소화로 인해 성장 둔화를 경험할 수 있다.
• 사이버보안 기업의 밸류에이션은 AI 수요 가속화에 대한 지나치게 강한 기대를 이미 반영했을 수 있으며, 실제 영업 주기는 매출 실현 속도를 제한한다.
• 저과밀 종목은 장기 성장, 경영 실행 또는 경쟁 지위 악화와 같은 구조적 문제를 가질 수 있다.
• 과밀 종목은 2026년 상반기에 이례적으로 강세였으며, 역사적 과밀 패턴은 단기적으로 계속 작동하지 않을 수 있다.

주시할 점

• 2026년 하반기 DDOG 매출 성장, 대형 AI 네이티브 고객 이탈 및 AWS 협력 변화.
• ORCL의 데이터센터 건설, 자본 제약, OCI 성장 및 5년 성장 가이던스 실행.
• MSFT의 Azure 성장, CAPEX 증가, 투자 수익률 및 Office 365 Copilot 유료 도입률.
• 최근 SAP 및 애플리케이션 소프트웨어 반등이 주문, 클라우드 이전 및 현금흐름 성장으로 지속적으로 검증될 수 있는지 여부.
• Workday의 10월 미팅 및 애널리스트 데이에서 FY28 성장, 마진 및 AI 기회에 관한 추가 논평.
• 일시적 성장 역풍이 사라진 후 GTLB 매출 성장이 20% 이상으로 회복될 수 있는지 여부.
• OKTA의 성장 변곡점 및 Agentic AI가 아이덴티티 보안 수요에 실제로 기여하는 정도.
• PANW의 CyberArk 통합 진행 상황 및 CRWD 성장이 현재 밸류에이션을 뒷받침할 수 있는지 여부.
• VIX 상승 시 고과밀 및 저과밀 소프트웨어 종목 간 상대 수익률 변화.