米国ソフトウェア：米国ソフトウェアは大幅な復活が可能かどうかをめぐる重要な論争に入る
本レポートは、ソフトウェアのバリュエーションが低く、ショートポジションが高水準にあるため反発余地があると論じる。ただし、真に持続的な上昇には、有機的成長の加速、AI収益寄与の実現、半導体への資本モメンタムとの競争を克服することが依然として必要である。
要約
本レポートは、ソフトウェアのバリュエーションが低く、ショートポジションが高水準にあるため反発余地があると論じる。ただし、真に持続的な上昇には、有機的成長の加速、AI収益寄与の実現、半導体への資本モメンタムとの競争を克服することが依然として必要である。
- ソフトウェアセクターは最近大幅な上昇を記録し、投資家は同セクターが「復活しつつある」のかを再検討している。
- 低いバリュエーションと高水準のショートポジションは反発の条件を生み出しているが、明確な触媒の欠如が持続性を引き続き制約している。
- マイクロソフトの4Q26決算ではAzure成長率が前年比為替一定ベースで43%へ加速し、クラウドおよびAI需要が業績に結び付く好例となった。
- 半導体セクターはソフトウェアに対して引き続き強く、AIインフラ構築のテーマは資本を引き付け続けている。
- Datadogのパフォーマンスは、Kubernetesの導入拡大とAIワークロードによるオブザーバビリティ需要の恩恵を受けている可能性があるとみられている。
レポート解説
概要
バークレイズによる米国ソフトウェア業界の週次レビューでは、同セクターの最近の反発が持続可能かに焦点を当てている。ソフトウェアのバリュエーションは過去平均を下回り、ショートポジションは過去水準を上回っているため、上方回復の可能性があると指摘する。ただし、特にSaaS企業の有機的成長加速とAI関連収益の寄与がまだ広範には顕在化していないなか、持続的なリレーティングを促す明確な触媒は依然として不足している。
主要見解
レポートの中核的見方は、ソフトウェアセクターには反発の基盤があるものの、広範な復活を確認する十分な証拠はまだないというものである。ポジティブ要因には、圧縮されたバリュエーション、軽い投資家ポジショニング、ショートスクイーズのリスク、マイクロソフトやSnowflakeなどが決算を発表した後の好ましい株価反応が含まれる。制約要因には、成長触媒の不足、初期段階にあるSaaS回復、AIインフラ構築テーマに牽引される半導体の継続的な市場モメンタムがある。
分析フレームワーク
本レポートは、業界バリュエーション、ショートポジショニング、IGVとSOXの相対パフォーマンス、最近の決算イベント、クラウドおよびAIインフラのデータ、ウェブトラフィック動向、Kubernetesのオブザーバビリティ需要を通じて、米国ソフトウェアの反発に向けた条件と障害をクロスバリデーションしている。
手法メモ
相対バリュエーションの回復
ソフトウェアセクターのEV/NTM売上高マルチプルを過去水準と比較し、バリュエーションに平均回帰の余地があるかを評価する。
ショートポジショニングとスクイーズリスク
レポートは、ソフトウェアにおける高水準のショートポジショニングを反発の潜在的な燃料とみているが、これをファンダメンタルズの改善と同一視してはいない。
ソフトウェアと半導体の相対モメンタム
月初来、3か月、年初来、およびChatGPTリリース以降のIGVとSOXのパフォーマンスを比較し、資本がAIインフラテーマからソフトウェアのアプリケーション層へローテーションしているかを評価する。
ソフトウェア需要の代替指標
レポートは、RaimoのTrend Spotterからのウェブトラフィック、総訪問数、ユニーク訪問数、PyPIデータを引用し、ソフトウェア企業の需要動向を観察している。
資産マッピングと比較
投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。
- IGV米国ソフトウェアセクターを代表するETFおよび相対パフォーマンスの代理指標
- 強み
- 低いバリュエーション、高水準のショートポジショニング、AIアプリケーション収益が実現した場合の回復余地。
- 弱み
- 明確な触媒が不足しており、有機的なSaaS成長の加速は依然として初期段階にある。
- 比較
- 年初来およびChatGPTリリース以降では、依然としてSOXを下回っている。
- リスク
- AIインフラ資本に対する半導体の継続的な魅力が、ソフトウェアのバリュエーション回復を遅らせる可能性がある。
- SOX半導体セクターにおける相対モメンタムの参照指標
- 強み
- AIインフラ構築は引き続き中核的な市場テーマであり、全般的なモメンタムも強い。
- 弱み
- レポートは、過去のパフォーマンスが必ずしも将来のリターンを示すものではないと注意を促している。
- 比較
- 複数の期間にわたり、IGVを上回り続けている。
- リスク
- 市場がAIアプリケーション層での収益化へ移行すれば、半導体セクターの相対的優位性は縮小する可能性がある。
- MSFTクラウドおよびAI需要が業績に結び付くポジティブな事例
- 強み
- Azure成長率の加速、M365 Commercial Officeのパフォーマンス改善、Copilotの新たな成長ドライバーとしての台頭、継続的な資本規律。
- 弱み
- 株価はそれ以前に年初来でアンダーパフォームしていた。
- 比較
- 一部のハイパースケーラーと比較して、レポートはマイクロソフトの投資規律がより強いとみている。
- リスク
- AI関連の成長またはフリーキャッシュフロー目標が実現しなければ、バリュエーションの支えが弱まる可能性がある。
- DDOGKubernetesおよびオブザーバビリティトレンドの受益者
- 強み
- レポートは、その好調なパフォーマンスがKubernetesの急速な導入とクラウドネイティブ監視需要に関連している可能性があると考えている。
- 弱み
- 需要は引き続き、エンタープライズAIワークロードとクラウドネイティブアーキテクチャの拡大に依存している。
- 比較
- Kubernetesのオブザーバビリティ機会をめぐり、Dynatrace、Elastic、Grafana/Prometheusなどと競合している。
- リスク
- 競争の激化またはエンタープライズ導入の鈍化が成長に影響する可能性がある。
- SNOWAIデータおよびセキュリティ革新に関連するソフトウェア企業
- 強み
- Cortex AI Gatewayの開始とAIセキュリティ革新は、信頼できるエージェント相互運用性とエンタープライズ規模の導入を支える可能性がある。
- 弱み
- 開示されたレーティングは最高位の株式レーティングではなく、イコールウェイト／ポジティブである。
- 比較
- 最近の決算後の株価反応は、数値目標を達成した後のポジティブな市場反応の例としてレポートに引用されている。
- リスク
- AI製品の商業化が予想より遅く進展した場合、バリュエーション回復は限定的となる可能性がある。
主要データ
- 業界見通し米国ソフトウェア：ポジティブバークレイズは米国ソフトウェア業界に対するポジティブな見方を維持している。
- マイクロソフトAzure成長率前年比為替一定ベース43%4QFY26のAzure成長率は前四半期の39%を上回り、Q1ガイダンスは約45%である。
- M365 Commercial Office成長率基礎的な前年比為替一定ベース16%これはQ3の15%およびQ2の14%を上回り、Copilotは新たなAI成長加速要因と説明されている。
- マイクロソフトCY26設備投資$190bn経営陣は設備投資見通しを維持し、FY27にポジティブなフリーキャッシュフローを達成する目標を改めて表明した。
- マイクロソフト年初来パフォーマンスMSFT 年初来-19% 対 S&P +7%相対的なアンダーパフォームを背景に、レポートはより良い成長と投資規律が投資家に歓迎され得ると考えている。
- Kubernetesと生成AI66%レポートは、組織の66%がKubernetes上で生成AIワークロードを実行しているとするCloud Native Computing Foundationのデータを引用している。
- Bain & Company調査サンプル951社レポートはAIプロジェクトの資金源と障害について論じる際にこの調査を引用しており、自己資金調達とデータ問題が最も注目を集めている。
- 開示価格およびレーティング：DDOGUSD268.56; オーバーウェイト／ポジティブDatadog, Inc.の価格基準日は2026-07-30である。
- 開示価格およびレーティング：MSFTUSD451.10; オーバーウェイト／ポジティブMicrosoft Corp.の価格基準日は2026-07-30である。
- 開示価格およびレーティング：SNOWUSD298.10; イコールウェイト／ポジティブSnowflake Computingの価格基準日は2026-07-30である。
影響と示唆
投資家にとって、ソフトウェアにおける短期的な機会は、ファンダメンタルズによってすでに完全に確認された上昇サイクルというより、バリュエーションとポジショニングに牽引される回復である。今後の決算シーズンで、より多くの企業が有機的成長の加速、AI収益の寄与、資本効率の改善を示せば、ソフトウェアは強い半導体取引からの資本ローテーションを一部引き付ける可能性がある。逆に、成長が実現しなければ、反発の持続は困難となる可能性がある。
リスク
- ソフトウェアセクターには明確な触媒が不足しており、特にSaaS企業における有機的成長の加速はまだ十分に可視化されていない。
- AI関連収益の寄与が財務実績に結び付かなければ、バリュエーション回復の持続は困難となる可能性がある。
- 半導体の強いモメンタムが、ソフトウェアの相対パフォーマンスを引き続き圧迫する可能性がある。
- ウェブトラフィックデータは、Q2に大半のソフトウェア企業で成長が鈍化したことを示しており、基礎的な需要は引き続き監視が必要である。
- 高水準のショートポジショニングは短期的なスクイーズを生み出す可能性があるが、長期的なファンダメンタルズ改善と同義ではない。
注目点
- 今後の決算シーズンにおけるDigitalOcean、Paylocity、Dynatrace、Klaviyo、HubSpot、Datadogなどの企業の成長ガイダンス。
- ソフトウェア企業の有機的成長が加速するか、特にAI関連収益が目に見える増分成長に寄与し始めるか。
- IGV対SOXの相対パフォーマンスが持続的に反転するか。
- マイクロソフトAzure、M365 Commercial Office、Copilotのその後の成長の持続可能性。
- Kubernetes、LLM推論、MLOpsワークロードがオブザーバビリティ需要を引き続き牽引するか。
- エンタープライズAIプロジェクトの資金源と主要な障害、特にデータ問題がソフトウェア調達に及ぼす影響。