中国銀行セクター：中国銀行の26年第2四半期業績は底堅く推移する見込みで、H株の大手国有銀行を選好

概要

本レポートは中国銀行の26年第2四半期業績をプレビューし、高配当資産への資金ローテーションと底堅い事業基盤に支えられ、銀行セクターがディフェンシブな投資配分価値を維持していると結論付ける。MSCI中国銀行指数は7月上旬の安値から10%反発しており、高配当株への配分は継続すると見込まれる。

主要見解

銀行セクターの利益成長は、主に純金利マージンの安定化と、ウェルスマネジメント商品販売および債券取引による非金利収益を背景に、第2四半期に改善すると見込まれる。大手国有銀行は全般的に中小銀行をアウトパフォームすると予想される。中国銀行はクロスボーダー手数料収益と輸出の勢いに支えられ、中国農業銀行は強い非金利収益に支えられる。12カ月の観点では、法人銀行業務能力がより強い国有銀行を選好する一方、リテール主導の銀行については比較的慎重な姿勢を維持する。

分析フレームワーク

本レポートは、カバレッジ銀行の利益予想、純金利マージンおよびバランスシートの動向、資産の質と信用コストの評価、ならびに12カ月先の株価純資産倍率、配当利回り、ROEの関係に基づくA株銀行とH株銀行のバリュエーション魅力度の比較を組み合わせている。

手法メモ

• バリュエーション12カ月先の株価純資産倍率

  株価純資産倍率のバリュエーションレンジ

  12カ月先の株価純資産倍率を用いてH株銀行とA株銀行のバリュエーション水準を比較し、ROEも組み入れてバリュエーションと収益性の整合性を評価する。

• リターン株主総利回り

  目標株価の変動および配当利回り

  レポートにおける買い・ホールド・売りの定義は、目標株価までの株価変動および予想配当利回りを含む12カ月の株主総利回りに基づく。

• ファンダメンタルズ銀行収益の内訳

  純金利収益、非金利収益、引当金控除前利益、および減損

  利益実績および引当余力は、純金利マージン、貸出成長、手数料・トレーディング収益、引当金控除前利益、減損損失を通じて総合的に評価される。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• 中国建設銀行（0939.HK）

  レポートの最有力銘柄の一つであり、表紙では買いと記載されている。

  強み

  大手国有銀行としての地位、法人銀行業務基盤、高配当およびH株バリュエーションにおける優位性。

  弱み

  全般的な信用需要の弱さと純金利マージンの低下が、引き続き利益上振れを制約する。

  比較

  リテール主導の銀行と比べ、法人向け信用および財政関連需要からより多くの恩恵を受ける。A株銀行と比べ、H株のバリュエーションおよび配当利回りはより魅力的である。

  リスク

  純金利マージンへの圧力の再燃、マクロ経済活動の減速、資産の質の悪化、引当必要額の増加。

• 中国銀行（3988.HK）

  レポートの最有力銘柄の一つ。

  強み

  底堅いクロスボーダー手数料収益と輸出モメンタムによる支援。

  弱み

  銀行セクター全体は依然として貸出金利の低下と非金利トレーディング収益の高いベースに直面している。

  比較

  中国農業銀行とともに国有銀行の中で利益成長を主導すると見込まれる。リテール主導の銀行と比べ、消費者ローンおよびクレジットカードのリスクに対するエクスポージャーは比較的低い。

  リスク

  対外貿易モメンタムの弱まり、純金利マージンの圧縮、マクロ経済の減速、資産の質に関するリスク。

• H株銀行セクター

  レポートが選好する配分方向。

  強み

  より高い配当利回り、比較的魅力的なバリュエーション、国内外市場からの純資金流入の可能性。

  弱み

  全体的な利益成長は依然として限定的であり、貸出成長の鈍化とマージン圧力に制約される。

  比較

  A株銀行と比べ、レポートはH株銀行が配当利回りとバリュエーションで優位とみている。

  リスク

  海外投資家のリスク選好の変化、期待を下回るバリュエーション見直し、為替および市場流動性の変動。

主要データ

• 26年第2四半期の株主帰属純利益におけるセクター成長率予想前年同期比4%26年第1四半期の前年同期比3%増を上回る。
• 26年第2四半期のセクター収益成長率予想前年同期比5%25年第2四半期の高いベースにより、成長率は26年第1四半期より鈍化する。
• 26年第2四半期のセクター引当金控除前利益成長率予想前年同期比6%堅調な引当金控除前利益の成長は、引当バッファーの強化に寄与する。
• カバレッジ銀行の純金利収益成長率予想前年同期比7%前四半期比ではおおむね横ばいと見込まれる。
• 純金利マージンの前四半期比変動予想-3ベーシスポイント26年第1四半期に記録した前四半期比4ベーシスポイントの拡大を下回る。
• 新規実行法人向け貸出の金利3.04%26年第2四半期に前四半期比2ベーシスポイント低下。
• 新規実行住宅ローンの金利3.05%26年第2四半期に前四半期比1ベーシスポイント低下。
• 新規定期預金のコスト12.8%26年第2四半期に前四半期比3ベーシスポイント低下。預金再価格設定による恩恵は徐々に縮小すると見込まれる。
• 手数料収益成長率予想前年同期比3%預金から公募投資信託およびウェルスマネジメント商品への資金移行と、活発な資本市場活動に支えられる。
• CSI 300銀行指数の配当利回り5.0%中国10年国債利回りに対するスプレッドは3.4%で、過去平均の1.6%を上回る。

影響と示唆

ディフェンシブなインカムを求める投資家にとって、高配当のH株銀行は引き続き魅力的な配分候補である。リテールリスクへのエクスポージャーが大きい銀行と比べ、堅固な法人銀行業務基盤を持つ大手国有銀行は、比較的強い法人向け信用需要と財政支出の恩恵を受ける可能性が高い。国内外市場からディフェンシブ資産への資金ローテーションは、H株銀行のバリュエーションをさらに支える可能性がある。

リスク

• 預金再価格設定による恩恵の縮小と新規実行貸出の利回り低下により、26年後半に純金利マージン圧縮圧力が再浮上する可能性がある。
• マクロ経済活動の減速により、26年第3四半期の信用コストが上昇する可能性がある。
• 消費者金融およびクレジットカードにおける資産の質への圧力が持続し、リテール銀行により大きなリスクをもたらす可能性がある。
• 債券トレーディング収益は高いベースから鈍化する可能性があり、非金利収益の改善が期待を下回る可能性がある。
• 貸出成長の鈍化、資本市場活動の冷え込み、または資金ローテーションの反転により、利益とバリュエーションへの支援が弱まる可能性がある。

注目点

• 26年第2四半期業績における純金利収益、純金利マージン、手数料収益が予想を満たすかどうか。
• 預金コストの低下が、貸出利回りの低下を引き続き相殺できるかどうか。
• ウェルスマネジメント商品販売、公募投資信託の資金調達、債券トレーディング益の持続可能性。
• 消費者ローン、クレジットカード、リテール資産の質の変化、および引当カバレッジ・バッファーの強化。
• 法人向け信用需要、財政支出、輸出モメンタム、クロスボーダー手数料収益の実績。
• H株銀行の配当利回りと10年国債利回りのスプレッド、および国内外の資本フロー。