Investigación institucional

Bernstein recorta su previsión de EPS para el trimestre de diciembre a $2.87 desde $3.00, principalmente por el menor margen del iPhone derivado de mayores costes de DRAM y NAND. Los precios internacionales compensan parcialmente la presión, y Bernstein reitera Outperform y su precio objetivo de $370.

• El análisis actualizado de precios globales implica un margen bruto del iPhone de 40.4%, 390 puntos básicos por debajo del consenso.
• El margen bruto de Apple se estima en 46.2%, 50 puntos básicos por debajo del consenso, y el EPS en $2.87, 2% por debajo del consenso.
• DRAM y NAND representan cerca del 90% del aumento interanual estimado de $168 en el coste del iPhone 18 Pro Max de 256GB.
• Los modelos premium representarían el 70% de las unidades de iPhone del trimestre de diciembre, apoyando el ASP pero sin compensar totalmente la inflación de componentes.
• El informe considera que podría haber una presión de margen mayor en el trimestre de marzo, aunque no la cuantifica.

El informe sostiene que la valoración elevada de los rendimientos estadounidenses y el posicionamiento corto de duración crean una asimetría hacia rendimientos más bajos. Sin embargo, aún se necesita una reducción de la volatilidad energética o evidencia de mayores riesgos de crecimiento para desencadenar un repunte sostenido.

• Las tasas estadounidenses 5y5y están cerca de 1 desviación estándar por encima del valor razonable implícito por el modelo de Goldman Sachs.
• La infraponderación extrema de duración de inversores reales se ha asociado históricamente con una caída de 10bp en los rendimientos de los Treasuries a 10 años durante los tres meses siguientes.
• El mercado descuenta 90-95bp de alzas de la Fed durante el próximo año, por encima del pronóstico de los economistas de Goldman Sachs.
• Goldman Sachs considera extremo el bajo desempeño de los OAT, pero indica que su estabilización podría requerir alivio global de duración.
• La firma elevó su previsión de rendimiento australiano a 10 años para fin de 2026 de 4.7% a 5.0%.

Goldman Sachs informa compras extranjeras semanales de US$1.7bn en Taiwán y entradas Southbound de US$2.9bn, mientras que los hedge funds vendieron acciones asiáticas en lo que va de septiembre y deshicieron exposición coreana a AI. Los fondos mutuos aumentaron la exposición relativa a Taiwán e India en agosto, aunque ambos mercados siguieron infraponderados frente a referencias clave de fondos activos.

• Asia EM excluida China recibió US$1.4bn de entradas extranjeras semanales, impulsadas por US$1.7bn en Taiwán.
• Southbound Connect registró US$2.9bn de compras netas semanales, elevando las entradas acumuladas del año a US$56bn.
• Los hedge funds fueron vendedores netos de acciones asiáticas en lo que va de septiembre hasta el 24 de septiembre, con Corea liderando las ventas al deshacer posiciones largas de AI.
• La asignación neta de hedge funds a Taiwán subió a 6.8%, mientras que la de Corea cayó a 4.8%.
• Los fondos EM elevaron más la exposición a India y Taiwán durante el último mes, pero siguieron más infraponderados en Taiwán y Corea.

MXAPJ subió 1.1% pese al alza del petróleo y de los rendimientos estadounidenses, liderado por Corea, Taiwán y Tech Hardware. Goldman Sachs sigue favoreciendo mercados asiáticos seleccionados y hard tech, con un objetivo de MXAPJ a 12 meses de 1,120.

• MXAPJ subió 1.1%; Corea avanzó 4%, Taiwán y Tailandia subieron 2% cada uno, mientras Indonesia cayó 4% y Hong Kong y China A cayeron 2% cada uno.
• Tech Hardware & Semiconductors, Internet/Media y Health Care lideraron; Software & Services, Telecom Services y Autos quedaron rezagados.
• La cumbre Trump-Xi extendió la tregua arancelaria dos meses hasta enero de 2027, sin avances importantes en geopolítica ni gobernanza de AI.
• Goldman Sachs fija el objetivo de MXAPJ en 1,120 frente a 891, lo que implica 26% de potencial de precio y 29% de rentabilidad total.
• La firma sobrepondera Corea, Taiwán, China A y Japón, así como Capital Goods, Banks, Health Care y Tech Hardware & Semiconductors.

Nomura espera que la creación de empleo de septiembre siga siendo sólida y que el desempleo baje a 4.0%, reforzando su visión de que la Fed seguirá centrada en la inflación. Prevén una pausa en octubre y una última subida de 25bp en diciembre.

• Se prevé que las nóminas no agrícolas de septiembre aumenten 130k, tras un incremento de 162k en agosto, y que agosto sea revisado al alza.
• Nomura espera que la tasa de desempleo baje de 4.1% a 4.0%, respaldada por despidos moderados, una mejora de las vacantes y efectos estacionales.
• La actualización anual del PCE probablemente reducirá la inflación core PCE de julio en alrededor de 15bp, hasta 3.19%.
• El seguimiento del GDP del Q3 subió de 4.0% a 4.1%, apoyado por capex y consumo resiliente.
• Nomura espera que la Fed pause en octubre y realice una última subida de 25bp en diciembre.

Bernstein concluye que las altas valoraciones, el alza de los tipos a largo plazo y los riesgos a nivel de proyecto obligan a las acciones indias de renovables a sostener retornos y múltiplos de salida favorables para alcanzar un CAGR en INR del 10% en 10 años. El informe lo compara con un rendimiento en INR del 8.4% de un Treasury estadounidense a 30 años tras el supuesto de depreciación cambiaria.

• Los proyectos típicos indios de solar y eólica generan aproximadamente un IRR de proyecto de 9-10% y un IRR de capital de 12-14%.
• Un bono estadounidense a 30 años rinde 5.44%, equivalente a aproximadamente 8.4% de retorno en INR tras asumir una depreciación cambiaria de 3%.
• Las empresas indias de renovables cotizan a alrededor de 4x P/B, mientras que el análisis de retorno a 10 años de Bernstein asume una entrada a 3x P/B.
• Un aumento de 100 puntos básicos en los tipos reduce el IRR de capital en 160 puntos básicos; un 1% de recorte de generación no compensado lo reduce en aproximadamente 40 puntos básicos.

UBS sostiene que la inversión vinculada a AI y los efectos de riqueza sostienen el crecimiento mientras los sectores sensibles a los tipos son débiles, por lo que r-star es un ancla poco fiable para el FOMC. Espera que las revisiones de inflación reduzcan la inflación core PCE medida y prevé 95K nuevos empleos no agrícolas en septiembre.

• UBS estima que el impulso de AI explica más que todo el crecimiento del GDP real de los últimos cuatro trimestres, mientras el resto de la economía se contrajo 0.7%.
• La revisión anual de cuentas nacionales podría reducir la inflación core PCE medida de agosto en aproximadamente 0.18 percentage point con las nuevas metodologías.
• UBS prevé 95K empleos no agrícolas en septiembre, una tasa de desempleo de 4.08% y un aumento mensual de 0.21% en los ingresos medios por hora.
• La institución eliminó su previsión de recorte en junio de 2027 y ahora anticipa dos alzas más este año, seguidas de una pausa prolongada.

La expansión de la demanda empresarial y gubernamental llevó los ingresos del segundo trimestre por encima de la estimación de Goldman Sachs, pero una fuerte caída del margen bruto provocó un resultado inferior a lo esperado. La firma recortó las previsiones de beneficios para 2026-28E y los objetivos de ambas clases de acciones, manteniendo Neutral.

• Los ingresos de 2Q26 subieron 12% YoY y 23% QoQ hasta Rmb43.0bn, 8% por encima de la estimación de Goldman Sachs.
• Los ingresos empresariales y gubernamentales aumentaron 44% YoY en 1H26.
• El margen bruto de 2Q26 cayó a 23.2%, 5.1 puntos porcentuales por debajo de la estimación y 7.7 puntos porcentuales menos YoY.
• El beneficio neto fue Rmb1.44bn, 45% inferior YoY y 11% por debajo de la estimación.
• Las estimaciones de ingresos de 2026-28E subieron 3%/5%/7%, pero las de beneficio neto bajaron 6%/10%/2%.
• El objetivo de la acción H se redujo 13% a HK$32.60 y el de la acción A se redujo 13% a Rmb50.6.

Goldman Sachs señala que TAIEX/MXTW subió 1.8%/1.9%, y que las ganancias en semiconductores y hardware llevaron al TAIEX a un cierre récord por encima de 48,000. Los sólidos datos de beneficios y ventas respaldan el mercado, aunque las valoraciones elevadas, el liderazgo concentrado en tecnología y el riesgo entre ambos lados del estrecho siguen siendo factores importantes.

• TAIEX/MXTW ganó 1.8%/1.9% y superó a MXAPJ en 0.6 puntos porcentuales.
• Otros semiconductores subieron 5.0% y el hardware tecnológico 3.5%, mientras que el sector inmobiliario cayó 4.0% y los bancos 2.0%.
• Los QFII compraron US$1.7 billion netos en acciones al contado, incluidos US$1.4 billion en tecnología excluyendo TSMC.
• Los ingresos de agosto de las empresas cotizadas crecieron 55% interanual y los beneficios de 2Q26 crecieron 174% interanual.
• El P/E a 12/24 meses fue 18.7x/14.8x, o 1.5/0.7 desviaciones estándar por encima de los niveles históricos.

El informe prevé que los ingresos mensuales de AVC sigan creciendo secuencialmente hasta diciembre de 2026, ya que las rampas de servidores de AI GPU y ASIC impulsan la demanda de refrigeración líquida. Goldman Sachs eleva sus previsiones de beneficios y el precio objetivo a 12 meses a NT$4,513 desde NT$3,986.

• Se prevé que los ingresos de 3Q26E y 4Q26E crezcan 18% y 27% intertrimestralmente, respectivamente.
• Los ingresos mensuales de diciembre de 2026 se estiman en NT$27,896 million, un alza de 16% mensual y 100% interanual.
• Las estimaciones de beneficio neto de 2026-28E suben 1%, 5% y 17%, respectivamente.
• El precio objetivo a 12 meses sube a NT$4,513 desde NT$3,986, basado en 30.3x del EPS 2027E.
• Goldman Sachs prevé un CAGR de beneficio neto de 39% para 2026-28E.