Apple Inc. (AAPL): La inflación de los costes de memoria podría situar el margen y el EPS trimestral de Apple por debajo del consenso pese al respaldo de los precios internacionales

Visión general

Este informe de cambio de estimaciones evalúa cómo el aumento de los costes de memoria, el calendario de lanzamientos, el mix de productos y los precios internacionales pueden afectar a la rentabilidad de Apple en el trimestre de diciembre. El modelo actualizado de precios globales de Bernstein prevé un EPS de $2.87, inferior a su anterior previsión de $3.00 y al consenso de $2.92, al tiempo que mantiene Outperform y el objetivo de $370.

Perspectivas principales

Bernstein sostiene que el principal riesgo para el trimestre de diciembre es la compresión del margen bruto por los fuertes aumentos de costes de DRAM y NAND. Su análisis de BOM con precios estadounidenses arroja un margen bruto combinado de iPhone de 39.6%, margen bruto de Apple de 45.8% y EPS de $2.81. El modelo final de precios globales eleva estas cifras a 40.4%, 46.2% y $2.87, respectivamente, gracias a subidas internacionales de precios mayores que en Estados Unidos. Aun así, el margen actualizado del iPhone queda 210 puntos básicos por debajo de la anterior previsión de Bernstein de 42.5%, 460 puntos básicos por debajo del 45.0% de diciembre de 2025 y 390 puntos básicos por debajo del 44.3% implícito en el consenso. El margen bruto de Apple queda 50 puntos básicos por debajo del consenso y el EPS, 2% por debajo. La presión de costes se concentra en la memoria. Bernstein estima que DRAM y NAND explican cerca del 90% del aumento interanual de $168 en el coste de un iPhone 18 Pro Max de 256GB, con un incremento combinado de aproximadamente $150. Con precios de contrato de 3Q26, estima un BOM de aproximadamente $725 y un coste total de dispositivo de aproximadamente $732 para el modelo, frente a un BOM de $557 y un coste total de $564 para el iPhone 17 Pro Max comparable. La proporción de DRAM y NAND en el BOM aumenta de cerca del 7% al aproximadamente 26%; en 2TB, supera el 50% desde algo más del 20%. El lanzamiento escalonado genera un mix de diciembre concentrado en modelos premium, que respalda el ASP pero no absorbe totalmente los costes. Bernstein supone que el iPhone 18 Pro Max representa 37.2% de las unidades, el iPhone 18 Pro 27.8% y el iPhone DUO 5.0%; conjuntamente, Pro, Pro Max y DUO representan 70%, frente al 30% de iPhone 17 base y modelos heredados. Los márgenes combinados estimados con precios estadounidenses son 35.2% para el iPhone 17 base, 38.9% para el iPhone 18 Pro, 41.1% para el iPhone 18 Pro Max y 46.3% para el iPhone DUO. El beneficio de las configuraciones de mayor margen se limita porque 59% de las unidades premium se concentra en 256GB. Bernstein prevé 70.5 million unidades de iPhone en diciembre, aproximadamente 16% menos que 84 million un año antes. La ausencia de un nuevo modelo base es la causa principal; el aumento de $100 en los precios de modelos heredados también puede lastrar la demanda de entrada. Parte de los consumidores podría migrar a los Pro, cuyos aumentos de precio de entrada de $100 equivalen a aproximadamente 8%-9%, y otra parte podría aplazar las compras hasta el lanzamiento del iPhone 18 base en primavera de 2027. Bernstein espera una mejora del crecimiento de unidades durante 2027 al ampliarse la gama con el iPhone 18 base y el iPhone 18e, condicionada por precios, disponibilidad, elasticidad de la demanda y conversión de compras diferidas. El cálculo estadounidense suma $7 de gasto de garantía a cada BOM, asume un descuento del 10% sobre los precios minoristas estadounidenses para estimar el precio mayorista y pondera por los mixes de almacenamiento y modelo. El resultado es un ASP mayorista estadounidense combinado de aproximadamente $1,198, ingresos de iPhone de aproximadamente $84.5 billion y beneficio bruto de iPhone de aproximadamente $33.5 billion. Manteniendo constantes los gastos operativos, cada cambio de $1 billion en el beneficio bruto del iPhone equivale a aproximadamente $0.06 de EPS trimestral. Los precios internacionales aportan una compensación parcial. Bernstein estima que el aumento global ponderado del ASP del iPhone supera en aproximadamente 1.3 puntos porcentuales al estadounidense, impulsado sobre todo por mayores aumentos ajustados por divisa de Pro y Pro Max fuera de Estados Unidos. Al aplicar un incremento de 1.3% al ASP estadounidense de aproximadamente $1,198, obtiene un ASP mayorista global de aproximadamente $1,214 e ingresos de iPhone de $85.6 billion. Sin cambiar volumen, mix ni costes, el mayor ASP eleva el margen del iPhone a 40.4%, el margen de Apple a 46.2% y el EPS a $2.87. Bernstein advierte que la cobertura de divisas de Apple puede compensar el efecto de FX sobre el ASP internacional en cualquiera de las dos direcciones. El informe señala incertidumbres en el trabajo preliminar de BOM. Aún no incorpora desmontajes de terceros; los datos creíbles podrían llegar a partir de noviembre. Los costes reales de compra de memoria pueden diferir por descuentos de volumen, contratos de proveedores, pagos anticipados y calendario de inventario. El DUO de primera generación presenta especial incertidumbre en costes de pantalla, bisagra, chasis, ensamblaje, rendimiento, garantía y reparación. Los márgenes también son sensibles al mix: una mayor proporción de DUO o Pro Max, o de configuraciones de almacenamiento premium, mejoraría el margen combinado. Bernstein ve una presión potencialmente mayor en marzo, cuando podrían lanzarse el iPhone 18 base y el iPhone 18e con una base de costes de memoria más alta, pero no cuenta con visibilidad suficiente para cuantificarla. Pese al riesgo de guía a corto plazo, Bernstein reitera Outperform y mantiene el precio objetivo de $370, basado en 33x FY28E EPS o 29.5x EV/FCF. La firma sigue considerando a Apple como una puerta de entrada a la IA de consumo y cree que puede ganar en dispositivos, aunque destaca la presión sobre la rentabilidad de diciembre como la cuestión más cercana.

Marco de análisis

Bernstein construye estimaciones de BOM por modelo y capacidad de almacenamiento, añade $7 de coste de garantía, aplica un descuento mayorista del 10% a los precios minoristas estadounidenses y pondera los resultados según el mix previsto. Después traslada los cambios de ingresos y beneficio bruto del iPhone al margen y EPS de Apple, antes de ajustar el resultado estadounidense por un aumento estimado del ASP global 1.3 puntos porcentuales superior al de Estados Unidos.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis de rentabilidad del iPhone por modelo, capacidad, mix de unidades y ASP

  El informe separa volumen, mix de producto, mix de almacenamiento, precios y costes de componentes para estimar ingresos, margen bruto y EPS.

• OtroOtro

  Cálculo de margen bruto basado en BOM

  Bernstein estima costes de componentes y garantía para cada configuración de iPhone, los compara con precios mayoristas supuestos y pondera los márgenes resultantes para calcular la rentabilidad combinada.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración de 33x FY28E EPS

  El precio objetivo de $370 se basa en parte en aplicar un múltiplo de 33x a la previsión de FY28E EPS de Bernstein.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Apple Inc. (AAPL)

  Empresa principal cubierta; la rentabilidad a corto plazo se ve presionada por mayores costes de memoria, parcialmente compensados por el mix premium y los precios internacionales.

  Fortalezas

  Bernstein considera a Apple una puerta de entrada a la IA de consumo y espera que los modelos premium respalden el ASP.

  Debilidades

  Las unidades de iPhone del trimestre de diciembre se estiman aproximadamente 16% por debajo interanual por la ausencia de un nuevo modelo base.

  Comparación

  El EPS actualizado del trimestre de diciembre de $2.87 se compara con la previsión anterior de Bernstein de $3.00 y el consenso de $2.92.

  Riesgos

  Inflación de memoria, incertidumbre de costes del DUO, variación del mix de producto y posible presión en el trimestre de marzo.

Datos clave

• Margen bruto actualizado de iPhone para el trimestre de diciembre40.4%Estimación con precios globales; 390 puntos básicos por debajo del consenso y 210 puntos básicos por debajo de la previsión anterior de Bernstein.
• Margen bruto actualizado de Apple para el trimestre de diciembre46.2%50 puntos básicos por debajo del consenso; frente a 45.8% en el resultado analítico basado en precios estadounidenses.
• EPS actualizado para el trimestre de diciembre$2.87Por debajo de la previsión anterior de Bernstein de $3.00 y 2% por debajo del consenso de $2.92.
• Unidades estimadas de iPhone70.5 millionAproximadamente 16% por debajo de 84 million en el trimestre de diciembre del año anterior.
• ASP mayorista global de iPhoneApproximately $1,214Derivado de aplicar un incremento de 1.3% al ASP mayorista estadounidense de aproximadamente $1,198.
• Aumento de coste del iPhone 18 Pro Max de 256GB$168 year on yearDRAM y NAND representan cerca del 90% del aumento estimado.

Impacto e implicaciones

El modelo actualizado indica que las subidas de precios internacionales mitigan, pero no eliminan, el impacto de la inflación de memoria sobre la rentabilidad del trimestre de diciembre. Bernstein espera que el mix premium respalde el ASP, mientras que el menor volumen y los mayores costes de componentes dejan sus estimaciones de margen y EPS por debajo del consenso.

Riesgos

• Apple podría quedarse demasiado atrás en IA generativa y sufrir una disrupción de su ecosistema por competidores nativos de IA.
• La aparición de nuevos formatos podría reducir la relevancia del smartphone y erosionar la ventaja de ecosistema de Apple.
• Una escalada de tensiones entre Estados Unidos y China podría interrumpir el acceso de Apple a oferta y demanda en China.
• Los desafíos regulatorios podrían impedir una monetización eficaz del ecosistema de Apple y recortar fuentes de ingresos de alto margen.
• Los costes reales de adquisición de DRAM y NAND pueden diferir de las hipótesis de Bernstein por descuentos, contratos de proveedores, pagos anticipados y calendario de inventario.
• El iPhone DUO de primera generación presenta incertidumbre de costes en pantalla, bisagra, chasis, ensamblaje, rendimiento, garantía y reparación.

Aspectos que vigilar

• Datos de desmontaje de dispositivos de terceros, potencialmente disponibles a partir de noviembre.
• Precios de contrato de DRAM y NAND y costes reales de adquisición de memoria de Apple.
• Mix de modelos y capacidad de almacenamiento del trimestre de diciembre, especialmente la proporción de DUO, Pro Max y dispositivos de mayor capacidad.
• Materialización de los precios internacionales y efecto de la cobertura de divisas sobre el ASP.
• Precios, costes de componentes y mix de lanzamiento del iPhone 18 base y del iPhone 18e en el trimestre de marzo.