Kioxia Holdings Corp (285A): UBS ve opcionalidad de expansión en Kitakami y prevé resultados a corto plazo en línea con la guía

Visión general

La nota de visita a planta de UBS examina la hoja de ruta de producción de Kitakami de Kioxia, la futura capacidad de expansión y las perspectivas de precios NAND a corto plazo. La firma espera beneficios en línea con la guía y mantiene Buy con un precio objetivo de ¥126,000.

Perspectivas principales

UBS informa que Kitakami, uno de los dos principales centros de producción de Kioxia, avanza mediante una expansión escalonada de capacidad. K1 ya opera a plena capacidad. En K2, los equipos se han instalado en la mitad de la instalación y la instalación continúa en la otra mitad. K3 aún no se ha construido, pero se espera que su producción contribuya desde FY3/30. En toda la compañía, los envíos de bits BiCS8 superaron la mitad de los envíos totales en marzo; Kitakami sigue centrada en BiCS5 y se espera que los envíos de BiCS8 de esta planta comiencen a contribuir a principios de 2027. UBS describe a Yokkaichi como enfocada en productos de gran ancho de banda como Super IOPS, mientras Kitakami prioriza mejoras de productividad y BiCS10 de alta capacidad. Kioxia busca lograr envíos de bits aproximadamente iguales de ambas plantas hacia 2029, cuando se espera que contribuya K3. La visita también sugirió opcionalidad para una expansión física adicional. UBS observó terreno vacante junto a K3 que podría utilizarse para una ampliación K4, y zonas de aparcamiento que parecen dejar espacio para K5. Cada edificio alberga dos plantas de líneas de producción. UBS estima que, incluso al ritmo más rápido de instalación, llenar una planta tomaría 8–10 meses y completar un edificio aproximadamente el doble. Estima una capacidad mensual por edificio de 110–120K sobre una base equivalente a BiCS5 y de 60–65K sobre una base equivalente a BiCS8. Pese a esta opcionalidad, UBS prevé que la capacidad combinada de Yokkaichi y Kitakami baje de 500K/month a end-CY25 a 420K a end-CY26 y 350K a end-CY27. Para julio a septiembre, la previsión actual de UBS asume un aumento intertrimestral de 34% en los precios unitarios medios. Considera cada vez más probable que los resultados estén en línea con la guía, ya que los precios unitarios de Apple, el mayor cliente de Kioxia, son inferiores a la media del sector y el ritmo de las alzas de precios de mercado se ha ralentizado con el aumento de los acuerdos a largo plazo. UBS estima que la guía implica precios unitarios de +20–30% intertrimestral. La compañía también negó que hubiera indicado que los resultados de Q2 probablemente quedarían por debajo de la guía. En valoración, UBS considera que la impresión de la visita a planta puede ser neutral. Estima un coste de capital propio de 9.1% basado en un ROE medio de 48% para FY3/28–FY3/31, aplica un PBR de 5.23x y fija un precio objetivo de ¥126,000. UBS mantiene su calificación Buy a 12 meses. El informe muestra un precio de ¥53,340 al 28 September 2026, una apreciación prevista del precio de 136.2%, una rentabilidad por dividendo prevista de 4.9% y una rentabilidad bursátil prevista de 141.2%.

Marco de análisis

UBS combina las observaciones de la visita a Kitakami con los planes de producción de Kioxia, la mezcla tecnológica, la capacidad estimada por edificio, los supuestos sobre precios unitarios NAND y la mezcla de clientes. Después valora las acciones mediante precio a valor contable, con base en un coste de capital propio supuesto y un ROE previsto.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por P/B

  Valoración por precio a valor contable

  UBS aplica un PBR de 5.23x para derivar su precio objetivo de ¥126,000.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de capacidad y precios NAND

  El informe relaciona la capacidad de planta, la transición tecnológica, los acuerdos a largo plazo y los movimientos de precios unitarios NAND con las perspectivas de beneficios a corto plazo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Kioxia Holdings Corp (285A.T)

  Compañía principal cubierta; UBS evalúa su expansión de producción, transición tecnológica NAND, perspectivas de precios y valoración.

  Fortalezas

  K1 está plenamente operativa; la instalación de K2 avanza; K3 y potencialmente K4/K5 ofrecen opcionalidad de expansión. BiCS8 ya representa más de la mitad de los envíos de bits de toda la compañía.

  Debilidades

  Se prevé que la capacidad combinada de Yokkaichi y Kitakami disminuya hasta end-CY27.

  Comparación

  Yokkaichi se centra en productos de gran ancho de banda como Super IOPS, mientras Kitakami prioriza productividad y BiCS10 de alta capacidad.

  Riesgos

  Ciclicidad NAND, posible descenso de precios tras el equilibrio entre oferta y demanda, menor inversión en AI y semiconductores, e incertidumbre sobre el liderazgo tecnológico.

Datos clave

• Estado operativo de K1Full capacityK1 de Kitakami está actualmente utilizada a plena capacidad.
• Contribución de producción de K3FY3/30Inicio esperado de la contribución de la instalación K3 no construida.
• Capacidad mensual estimada por edificio110–120K BiCS5-equivalent; 60–65K BiCS8-equivalentEstimación de UBS.
• Previsión de capacidad combinada de plantas500K/month at end-CY25; 420K at end-CY26; 350K at end-CY27Previsión para Yokkaichi más Kitakami.
• Previsión de precio unitario medio de julio a septiembre+34% qoqPrevisión actual de UBS; la firma estima que la guía implica +20–30% intertrimestral.
• Coste de capital propio9.1%Basado en un ROE medio de 48% para FY3/28–FY3/31.
• Múltiplo de valoración objetivo5.23x PBRUtilizado para fijar el precio objetivo.
• Rentabilidad bursátil prevista141.2%Comprende 136.2% de apreciación prevista del precio y 4.9% de rentabilidad por dividendo prevista.

Impacto e implicaciones

UBS considera que la hoja de ruta de planta evidencia capacidad de expansión a largo plazo y una transición a tecnologías NAND más nuevas, mientras que el resultado de beneficios a corto plazo depende de que los aumentos de precios unitarios estén en línea con la guía. La firma mantiene Buy y su precio objetivo basado en PBR.

Riesgos

• El mercado NAND es muy cíclico y los precios podrían bajar cuando la oferta y la demanda se aproximen al equilibrio.
• Una desaceleración de la inversión en AI o de la inversión más amplia en semiconductores podría reducir la demanda.
• Existe incertidumbre sobre la sostenibilidad de la ventaja tecnológica de Kioxia.
• El alto apalancamiento de beneficios durante periodos de aumentos de precios crea sensibilidad a los movimientos de precios.

Aspectos que vigilar

• El avance de la instalación de equipos en K2 y el calendario de construcción y contribución de K3 desde FY3/30.
• El inicio de la contribución de los envíos BiCS8 de Kitakami a principios de 2027.
• Cambios en los precios unitarios NAND, tendencias de acuerdos a largo plazo y si los resultados de julio a septiembre cumplen la guía de la compañía.
• El posible uso de terrenos disponibles para la expansión K4 o K5.