Kioxia Holdings Corp (285A): UBS vê opcionalidade de expansão em Kitakami e espera resultados de curto prazo em linha com a orientação

Visão geral

A nota de visita à fábrica do UBS examina o roteiro de produção de Kitakami da Kioxia, a futura capacidade de expansão e a perspectiva de preços NAND no curto prazo. A instituição espera lucros em linha com a orientação e mantém Buy com preço-alvo de ¥126,000.

Visões principais

O UBS informa que Kitakami, uma das duas principais unidades de produção da Kioxia, está avançando em uma expansão de capacidade por etapas. K1 já opera em plena capacidade. Em K2, os equipamentos foram totalmente instalados em metade da instalação, enquanto a instalação continua na outra metade. K3 ainda não foi construída, mas sua produção deve começar a contribuir a partir de FY3/30. Em toda a companhia, os embarques de bits BiCS8 superaram metade dos embarques totais em março; Kitakami ainda se concentra em BiCS5, e os embarques de BiCS8 da unidade devem começar a contribuir no início de 2027. O UBS descreve Yokkaichi como focada em produtos de alta largura de banda, como Super IOPS, enquanto Kitakami prioriza produtividade e BiCS10 de alta capacidade. A Kioxia pretende alcançar embarques de bits amplamente iguais das duas fábricas por volta de 2029, quando se espera que K3 contribua. A visita também indicou opcionalidade para expansão física adicional. O UBS observou terreno vago ao lado de K3 que poderia ser usado para uma expansão K4, além de áreas de estacionamento que parecem deixar espaço para a construção de K5. Cada prédio comporta dois andares de linhas de produção. O UBS estima que, mesmo no ritmo mais rápido de instalação de equipamentos, preencher um andar levaria 8–10 meses e um prédio inteiro, aproximadamente o dobro. Estima a capacidade mensal por prédio em 110–120K na base equivalente a BiCS5 e 60–65K na base equivalente a BiCS8. Apesar dessa opcionalidade, o UBS prevê que a capacidade combinada de Yokkaichi e Kitakami caia de 500K/month em end-CY25 para 420K em end-CY26 e 350K em end-CY27. Para julho a setembro, a previsão atual do UBS pressupõe aumento de 34% em relação ao trimestre anterior no preço unitário médio. A instituição considera cada vez mais provável que os resultados fiquem em linha com a orientação, pois os preços unitários da Apple, maior cliente da Kioxia, são inferiores à média do setor e o ritmo de altas dos preços de mercado desacelerou com o aumento dos contratos de longo prazo. O UBS estima que a orientação implica preços unitários de +20–30% em relação ao trimestre anterior. A companhia também negou ter indicado que os resultados de Q2 provavelmente ficariam abaixo da orientação. Em valuation, o UBS considera que a impressão da visita à fábrica pode ser neutra. Estima custo de capital próprio de 9.1% com base em ROE médio de 48% para FY3/28–FY3/31, aplica PBR de 5.23x e define preço-alvo de ¥126,000. O UBS mantém a classificação Buy para 12 meses. O relatório mostra preço de ¥53,340 em 28 September 2026, valorização prevista de 136.2%, dividend yield previsto de 4.9% e retorno acionário previsto de 141.2%.

Estrutura de análise

O UBS combina observações da visita a Kitakami com os planos de produção da Kioxia, o mix tecnológico, a capacidade estimada por prédio, premissas de preço unitário NAND e mix de clientes. Em seguida, avalia as ações por preço sobre valor patrimonial, com base em custo de capital próprio assumido e ROE previsto.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/VPA

  Valuation por preço sobre valor patrimonial

  O UBS aplica PBR de 5.23x para derivar seu preço-alvo de ¥126,000.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de capacidade e preços NAND

  O relatório relaciona capacidade de fábrica, transição tecnológica, contratos de longo prazo e movimentos de preços unitários NAND à perspectiva de lucros de curto prazo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Kioxia Holdings Corp (285A.T)

  Empresa primária coberta; o UBS avalia sua expansão de produção, transição tecnológica NAND, perspectiva de preços e valuation.

  Pontos fortes

  K1 está totalmente operacional; a instalação de K2 está avançando; K3 e potencialmente K4/K5 oferecem opcionalidade de expansão. BiCS8 já representa mais da metade dos embarques de bits de toda a companhia.

  Pontos fracos

  A capacidade combinada de Yokkaichi e Kitakami deve cair até end-CY27.

  Comparação

  Yokkaichi se concentra em produtos de alta largura de banda, como Super IOPS, enquanto Kitakami prioriza produtividade e BiCS10 de alta capacidade.

  Riscos

  Ciclicidade NAND, possível queda de preços após equilíbrio entre oferta e demanda, menor investimento em AI e semicondutores e incerteza sobre a liderança tecnológica.

Dados principais

• Status operacional de K1Full capacityK1 de Kitakami está atualmente utilizada em plena capacidade.
• Contribuição da produção de K3FY3/30Início esperado da contribuição da instalação K3 ainda não construída.
• Capacidade mensal estimada por prédio110–120K BiCS5-equivalent; 60–65K BiCS8-equivalentEstimativa do UBS.
• Previsão de capacidade combinada das fábricas500K/month at end-CY25; 420K at end-CY26; 350K at end-CY27Previsão para Yokkaichi mais Kitakami.
• Previsão de preço unitário médio de julho a setembro+34% qoqPrevisão atual do UBS; a instituição estima que a orientação implica +20–30% em relação ao trimestre anterior.
• Custo de capital próprio9.1%Baseado em ROE médio de 48% para FY3/28–FY3/31.
• Múltiplo de valuation alvo5.23x PBRUsado para definir o preço-alvo.
• Retorno acionário previsto141.2%Composto por 136.2% de valorização prevista do preço e 4.9% de dividend yield previsto.

Impacto e implicações

O UBS considera que o roteiro da fábrica evidencia capacidade de expansão de longo prazo e transição para tecnologias NAND mais novas, enquanto o resultado dos lucros de curto prazo depende de aumentos de preços unitários em linha com a orientação. A instituição mantém Buy e seu preço-alvo baseado em PBR.

Riscos

• O mercado NAND é fortemente cíclico, e os preços podem cair quando oferta e demanda se aproximarem do equilíbrio.
• Uma desaceleração do investimento em AI ou do investimento mais amplo em semicondutores pode reduzir a demanda.
• Há incerteza sobre a sustentabilidade da vantagem tecnológica da Kioxia.
• A elevada alavancagem de lucros durante períodos de alta de preços torna os lucros sensíveis aos movimentos de preços.

Pontos a observar

• O avanço da instalação de equipamentos em K2 e o cronograma de construção e contribuição de K3 a partir de FY3/30.
• O início da contribuição dos embarques de BiCS8 de Kitakami no início de 2027.
• Mudanças nos preços unitários NAND, tendências de contratos de longo prazo e se os resultados de julho a setembro cumprem a orientação da companhia.
• O possível uso de terrenos disponíveis para expansão K4 ou K5.