리서치 보고서 해설Hilo Research

Kioxia Holdings Corp (285A): UBS는 Kitakami의 증설 선택권을 보며 단기 실적은 가이던스 부합을 예상

Kitakami 공장 방문 후 UBS는 Kioxia의 생산 로드맵과 잠재적 확장 여지를 강조했고, 단기 수익은 회사 가이던스에 부합할 것으로 예상했다. UBS는 Buy 등급과 ¥126,000 목표주가를 유지했다.

기관UBS

날짜20260928

기업Kioxia Holdings Corp

티커285A.T

업종NAND flash memory and SSDs

투자의견Buy

요약

Buy; 12개월 목표주가 ¥126,000; 28 Sep 2026 기준 주가 ¥53,340.

K1은 완전 가동 중이며 K2 설비 설치는 진행 중이고, K3는 FY3/30부터 생산에 기여할 것으로 예상된다.
Kitakami의 BiCS8 출하는 2027년 초부터 기여할 것으로 예상된다.
UBS는 7월~9월 단가가 전분기 대비20–30% 상승해 실적의 가이던스 부합을 뒷받침할 것으로 예상한다.
목표주가는5.23x PBR과9.1% 자기자본비용 추정에 기초한다.

보고서 해설

개요

UBS의 공장 방문 보고서는 Kioxia Kitakami의 생산 로드맵, 향후 증설 능력 및 단기 NAND 가격 전망을 검토한다. UBS는 실적이 가이던스에 부합할 것으로 예상하며 Buy 등급과 ¥126,000 목표주가를 유지한다.

핵심 견해

UBS에 따르면 Kioxia의 두 주요 생산 거점 중 하나인 Kitakami는 단계적인 생산능력 확대를 진행 중이다. K1은 이미 완전 가동 중이다. K2는 시설의 절반에 설비 설치가 완료됐고 나머지 절반은 설치가 진행 중이다. K3는 아직 건설되지 않았지만 FY3/30부터 생산에 기여할 것으로 예상된다. 전사 기준으로 BiCS8 비트 출하는 3월에 전체 출하의 절반을 넘었다. 다만 Kitakami는 여전히 BiCS5 중심이며, 이 공장의 BiCS8 출하는 2027년 초부터 기여할 것으로 예상된다. UBS는 Yokkaichi가 Super IOPS 등 고대역폭 제품에 집중하는 반면, Kitakami는 생산성 개선과 고용량 BiCS10에 중점을 둔다고 설명한다. Kioxia는 K3가 기여할 것으로 예상되는 2029년경 두 공장의 비트 출하를 대체로 동일하게 만드는 것을 목표로 한다. 공장 방문은 추가적인 물리적 증설 선택권도 시사했다. UBS는 K3 옆의 빈 토지가 K4 확장에 사용될 수 있고, 주차장 역시 K5 건설 여지를 남긴 것으로 보인다고 관찰했다. 각 건물에는 두 개 층의 생산라인이 있으며, UBS는 가장 빠른 설비 설치 속도에서도 한 층을 채우는 데8–10개월, 건물 전체에는 약 두 배의 시간이 걸릴 것으로 추정한다. 건물당 월간 생산능력은 BiCS5 기준110–120K, BiCS8 기준60–65K로 추정했다. 이러한 선택권에도 UBS는 Yokkaichi와 Kitakami 합산 생산능력이 end-CY25의500K/month에서 end-CY26의420K, end-CY27의350K로 감소할 것으로 전망한다. 7월~9월에 대해 UBS의 현재 전망은 평균 단가가 전분기 대비34% 상승한다는 가정에 기초한다. Kioxia의 최대 고객인 Apple의 단가가 업계 평균보다 낮고 장기계약 증가와 함께 시장가격 상승 속도가 둔화됐기 때문에, UBS는 실적이 회사 가이던스에 부합할 가능성이 커졌다고 판단한다. UBS는 회사 가이던스가 단가 전분기 대비20–30% 상승을 의미한다고 추정한다. 회사는 Q2 실적이 가이던스에 못 미칠 것이라고 일부 투자자가 해석한 견해도 부인했다. 밸류에이션에서 UBS는 공장 방문으로부터의 인상이 중립적일 수 있다고 본다. UBS는 FY3/28–FY3/31 평균 ROE48%를 기반으로9.1%의 자기자본비용을 추정하고5.23x PBR을 적용해 ¥126,000 목표주가를 설정했다. UBS는 12개월 Buy 등급을 유지한다. 보고서는 28 September 2026 기준 주가¥53,340, 예상 주가상승률136.2%, 예상 배당수익률4.9%, 예상 주식수익률141.2%를 제시한다.

분석 프레임워크

UBS는 Kitakami 현장 방문 관찰을 Kioxia의 생산 계획, 기술 구성, 건물별 추정 생산능력, NAND 단가 가정 및 고객 구성과 결합했다. 이후 가정한 자기자본비용과 예상 ROE를 바탕으로 주가순자산비율을 사용해 주식을 평가했다.

방법론 메모

가치평가 방법론PBR 가치평가
주가순자산비율 밸류에이션
UBS는5.23x PBR을 적용해 ¥126,000 목표주가를 산출했다.
산업 분석 프레임워크수급 프레임워크
NAND 생산능력 및 가격 분석
보고서는 공장 생산능력, 기술 전환, 장기계약 및 NAND 단가 변동을 단기 실적 전망과 연결한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

Kioxia Holdings Corp (285A.T)
주요 커버리지 회사로, UBS는 생산 확장, NAND 기술 전환, 가격 전망 및 밸류에이션을 평가한다.
강점
K1은 완전 가동 중이고 K2 설치가 진행 중이며 K3와 잠재적인 K4/K5는 확장 선택권을 제공한다. BiCS8은 이미 전사 비트 출하의 절반 이상을 차지한다.
약점
Yokkaichi와 Kitakami의 합산 생산능력은 end-CY27까지 감소할 것으로 전망된다.
비교
Yokkaichi는 Super IOPS 등 고대역폭 제품에 집중하는 반면 Kitakami는 생산성과 고용량 BiCS10에 중점을 둔다.
위험
NAND의 강한 경기순환성, 수급 균형 이후 발생할 수 있는 가격 하락, AI 및 반도체 투자 둔화, 기술 우위 지속 가능성의 불확실성.

핵심 데이터

K1 가동 상태Full capacityKitakami K1은 현재 완전 가동 중이다.
K3 생산 기여FY3/30아직 건설되지 않은 K3의 생산 기여 시작 예상 시점이다.
건물당 추정 월간 생산능력110–120K BiCS5-equivalent; 60–65K BiCS8-equivalentUBS 추정치다.
합산 공장 생산능력 전망500K/month at end-CY25; 420K at end-CY26; 350K at end-CY27Yokkaichi와 Kitakami 합산 전망이다.
7월~9월 평균 단가 전망+34% qoqUBS의 현재 전망이며, UBS는 회사 가이던스가 전분기 대비20–30% 상승을 의미한다고 추정한다.
자기자본비용9.1%FY3/28–FY3/31 평균 ROE48%를 기반으로 한다.
목표 밸류에이션 배수5.23x PBR목표주가 설정에 사용됐다.
예상 주식수익률141.2%136.2% 예상 주가상승률과4.9% 예상 배당수익률로 구성된다.

영향과 시사점

UBS는 공장 로드맵이 장기 생산능력 확장 및 더 새로운 NAND 기술로의 전환 가능성을 보여준다고 본다. 단기 실적은 단가 상승이 회사 가이던스에 부합할 것이라는 UBS의 예상에 달려 있다. UBS는 Buy 등급과 PBR 기반 목표주가를 유지한다.

위험

NAND 시장은 경기순환성이 강하며 수급이 균형으로 향하면 가격이 하락할 수 있다.
AI 투자 또는 보다 광범위한 반도체 투자 둔화는 수요를 줄일 수 있다.
Kioxia의 기술 우위 지속 가능성에는 불확실성이 있다.
가격 상승기에 높은 이익 레버리지가 발생해 이익이 가격 변동에 민감하다.

주시할 점

K2 설비 설치 진행 상황과 K3 건설 및 FY3/30부터의 기여 시점.
Kitakami BiCS8 출하의 2027년 초 기여 시작.
NAND 단가 변화, 장기계약 추세 및 7월~9월 실적의 회사 가이던스 부합 여부.
가용 토지의 K4 또는 K5 확장 활용 가능성.