Hon. Precision (7769.TW): J.P. Morgan mantiene Sobreponderar sobre Hon. Precision y eleva el precio objetivo a NT$8,350

Visión general

Este informe presenta la revisión de resultados y actualización de la visión de inversión de J.P. Morgan sobre Hon. Precision (7769.TW). El informe mantiene una calificación de Sobreponderar y eleva el precio objetivo para jun-27 a NT$8,350. La visión central es que la conferencia de resultados del 2T26 de la compañía mostró impulsores de crecimiento significativamente más sólidos para 2027, incluidos manipuladores ATC para encapsulados grandes, demanda de IA en China, la cartera de pedidos FT/SLT, expansión global de OSAT y relocalización en EE. UU., así como avances en equipos de prueba conjunta optoelectrónica CPO ins4.

Perspectivas principales

J.P. Morgan considera a Hon. Precision como líder global en manipuladores de prueba de semiconductores, con una cuota de mercado superior al 35% y aproximadamente el 80% de los ingresos provenientes de IA y HPC. Las mejoras en las especificaciones de prueba de chips de IA/HPC, mayores requisitos de gestión térmica y tamaños de encapsulado más grandes impulsarán una expansión simultánea del volumen de envíos y del ASP. El informe prevé CAGR de 41% y 17% en el volumen de envíos y ASP de manipuladores entre 2025 y 2028, respectivamente, impulsando CAGR de aproximadamente 64%-66% en ingresos y EPS.

Marco de análisis

El informe analiza los resultados del 2T26, las previsiones de la dirección durante la conferencia de resultados, el avance de pedidos y proyectos de clientes, la migración de especificaciones de prueba de IA/HPC, los cambios en la demanda regional y un marco de valoración relativa. La valoración utiliza un enfoque de EPS 2027E y múltiplo P/E, con el precio objetivo basado en 38x P/E 2027E.

Notas metodológicas

• ValoraciónValoración P/E

  Precio objetivo basado en EPS 2027E y un múltiplo P/E de 38x

  J.P. Morgan deriva un precio objetivo para jun-27 de NT$8,350 utilizando 38x P/E 2027E, un múltiplo cercano al nivel medio de alrededor de +1 desviación estándar desde que la compañía comenzó a cotizar en el mercado principal de la TWSE en diciembre de 2025.

• Previsión de resultadosMejoras de EPS e ingresos

  Previsiones elevadas con base en los resultados del 2T26 y los impulsores de pedidos de 2027

  El informe eleva el EPS de 2026E, 2027E y 2028E a NT$129, NT$220 y NT$347, respectivamente, al tiempo que prevé ingresos de 2026E y 2027E de NT$55,004mn y NT$87,693mn, respectivamente.

• Impulsor de la industriaMejoras de las especificaciones de prueba de IA/HPC

  Encapsulados más grandes, mayor capacidad térmica y pruebas CPO impulsan la expansión del ASP

  El informe considera que el crecimiento del ASP no provendrá principalmente de aumentos de precio para productos existentes con especificaciones sin cambios, sino de nuevos equipos de mayor especificación, incluidos ATC para encapsulados grandes, capacidad térmica de aproximadamente 10kW, mejoras de plataforma FT/SLT y equipos de prueba conjunta CPO ins4 O/E.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• 7769.TW

  Empresa cubierta; líder en manipuladores de prueba de semiconductores

  Fortalezas

  Fabricante mundial número uno de manipuladores de prueba con una cuota de mercado superior al 35%; IA/HPC representa aproximadamente el 80% de los ingresos; posee tecnologías centrales de control de temperatura y gestión térmica; se beneficia de encapsulados grandes, pruebas CPO, IA en China y expansión de capacidad OSAT.

  Debilidades

  Algunos proyectos SLT para GPU aún no han conseguido adjudicaciones de pedidos confirmadas; las restricciones de capacidad han retrasado algunas entregas del 2S26 al 1T27; margen limitado para aumentos de precio en productos existentes con especificaciones sin cambios.

  Comparación

  J.P. Morgan considera que el mercado subestima su potencial de expansión plurianual del ASP; la valoración se basa en 38x P/E 2027E, cerca del nivel histórico de +1 desviación estándar.

  Riesgos

  Demanda de IA más lenta, disminución de la intensidad de prueba, intensificación de la competencia y avances más lentos de lo esperado en nuevas tecnologías de encapsulado avanzado.

Datos clave

• CalificaciónSobreponderarSe mantiene la calificación de Sobreponderar.
• Precio objetivoNT$8,350Precio objetivo para jun-27, elevado desde NT$8,000.
• Precio actualNT$5,620Al 30 de julio de 2026.
• Potencial alcista implícitoAproximadamente 48.6%Calculado a partir del precio objetivo en relación con el precio actual.
• EPS 2T26NT$30.44-5% por encima de las expectativas de J.P. Morgan y del consenso.
• Ingresos 2T26NT$13.8bnAumentaron 29% trimestralmente y 100% interanualmente.
• EPS 2027ENT$219.79Nueva previsión, elevada 4.4% desde la estimación anterior.
• Ingresos 2027ENT$87,693mnNueva previsión, elevada 4.3% desde la estimación anterior.
• CAGR de ingresos 2025-2028EAproximadamente 64%Previsión de J.P. Morgan.
• CAGR de EPS 2025-2028EAproximadamente 66%-68%El texto cita cifras de CAGR de EPS de 66% y 68%, respectivamente.
• Prima de precio ATC para encapsulados grandes20-25%En relación con los manipuladores FT actuales.
• Crecimiento de pedidos FT/SLT en China>60% / >80% YoYImpulsado por aplicaciones de IA, HPC y automoción.
• Capacidad de equipos CPO20-30 unidades/mesPara manipuladores de prueba conjunta CPO ins4 O/E; el calendario de pedidos sigue sin estar claro.

Impacto e implicaciones

El informe considera que el punto de entrada de mercado mejoró significativamente después del 2T26, mientras que el P/E 2027E actual de aproximadamente 25x no refleja plenamente la expansión plurianual del ASP y la elasticidad del EPS de la compañía. Si la valoración de mercado avanza hacia el EPS 2028E y aplica un P/E de 35-40x, el precio de la acción podría desafiar NT$10,000 en el escenario alcista.

Riesgos

• Demanda de IA más lenta.
• Disminución de la intensidad de prueba.
• Intensificación de la competencia.
• Avance lento en nuevas tecnologías de encapsulado avanzado.
• Los manipuladores SLT para GPU aún no han conseguido adjudicaciones de pedidos confirmadas, y el progreso relacionado requiere seguimiento continuo.
• Las previsiones y el calendario de pedidos para equipos de prueba conjunta CPO ins4 O/E siguen sin estar claros.

Aspectos que vigilar

• Penetración de los manipuladores ATC para encapsulados grandes en los envíos a clientes de IA en 2027.
• Si se materializan el crecimiento de los pedidos de manipuladores FT y SLT en China y la mejora de márgenes.
• Envíos iniciales de equipos de prueba conjunta CPO ins4 O/E a principios de octubre y avances hacia la cualificación para producción en volumen.
• Demanda de equipos generada por proyectos de expansión de OSAT en Estados Unidos, Tailandia, Singapur, China y Corea del Sur.
• Cualificación y adjudicaciones de pedidos para manipuladores SLT en proyectos de GPU Nvidia, ASIC de CSP estadounidenses y clientes de GPU con sede en Austin.
• Si las hojas de ruta de capacidad térmica de los clientes avanzan hacia aproximadamente 10kW según lo previsto.