Hon. Precision（7769.TW）：J.P.モルガンはHon. Precisionのオーバーウェイトを維持し、目標株価をNT$8,350へ引き上げ

概要

本レポートは、Hon. Precision（7769.TW）に関するJ.P.モルガンの決算レビューおよび投資判断の更新を提供する。レポートはオーバーウェイト評価を維持し、Jun-27の目標株価をNT$8,350へ引き上げた。中核的な見方は、同社の2Q26決算説明会で、大型パッケージATCハンドラー、中国AI需要、FT/SLT受注パイプライン、グローバルOSAT拡張および米国回帰、CPO ins4光電共同テスト装置の進展を含む、著しく強い2027年の成長ドライバーが示されたというものである。

主要見解

J.P.モルガンはHon. Precisionを、35%超の市場シェアを持ち、売上高の約80%をAIおよびHPCが占める半導体テストハンドラーの世界的リーダーとみている。AI/HPCチップのテスト仕様の高度化、より高い熱管理要件、より大型のパッケージサイズが、出荷量とASPの同時拡大を促進する。レポートは、2025～2028年のハンドラー出荷量およびASPのCAGRをそれぞれ41%および17%と予想し、売上高およびEPSでは約64～66%のCAGRを牽引すると見込んでいる。

分析フレームワーク

本レポートは、2Q26の業績、決算説明会における経営陣ガイダンス、受注および顧客プロジェクトの進捗、AI/HPCテスト仕様の移行、地域別需要の変化、相対バリュエーションの枠組みを分析している。バリュエーションは2027E EPSおよびP/Eマルチプルのアプローチを用い、目標株価は38x 2027E P/Eに基づく。

手法メモ

• バリュエーションP/Eバリュエーション

  2027E EPSおよび38x P/Eマルチプルに基づく目標株価

  J.P.モルガンは、同社が2025年12月に台湾証券取引所メインボードで取引を開始して以降の+1標準偏差近辺の平均水準に近い38x 2027E P/Eを用い、Jun-27の目標株価NT$8,350を算出している。

• 業績予想EPSおよび売上高予想の上方修正

  2Q26業績および2027年の受注ドライバーに基づく予想引き上げ

  レポートは2026E、2027E、2028EのEPSをそれぞれNT$129、NT$220、NT$347へ引き上げる一方、2026Eおよび2027Eの売上高をそれぞれNT$55,004mnおよびNT$87,693mnと予想している。

• 業界ドライバーAI/HPCテスト仕様の高度化

  大型パッケージ、より高い熱対応能力、CPOテストがASP拡大を牽引

  レポートは、ASP成長は仕様不変の既存製品の値上げから主に生じるのではなく、大型パッケージATC、約10kWの熱対応能力、FT/SLTプラットフォームの高度化、CPO ins4 O/E共同テスト装置を含む、より高仕様の新装置から生じると考えている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• 7769.TW

  カバレッジ対象企業；半導体テストハンドラーのリーダー

  強み

  35%超の市場シェアを持つ世界No.1のテストハンドラーメーカー；AI/HPCが売上高の約80%を占める；中核的な温度制御および熱管理技術を保有；大型パッケージ、CPOテスト、中国AI、OSAT能力拡張の恩恵を受ける。

  弱み

  一部のSLT GPUプロジェクトでは確定受注をまだ獲得していない；能力制約により一部の納入が2H26から1Q27へ遅延している；仕様不変の既存製品には値上げ余地が限定的。

  比較

  J.P.モルガンは、市場が複数年にわたるASP拡大の可能性を過小評価していると考える；バリュエーションは、過去の+1標準偏差水準に近い38x 2027E P/Eに基づく。

  リスク

  AI需要の鈍化、テスト強度の低下、競争激化、新たな先端パッケージング技術の進展の遅れ。

主要データ

• レーティングオーバーウェイトオーバーウェイト評価を維持。
• 目標株価NT$8,350Jun-27の目標株価、NT$8,000から引き上げ。
• 現在株価NT$5,6202026年7月30日時点。
• 示唆される上昇余地約48.6%現在株価に対する目標株価から算出。
• 2Q26 EPSNT$30.4J.P.モルガン予想およびコンセンサス予想を4～5%上回った。
• 2Q26売上高NT$13.8bn前期比29%増、前年比100%増。
• 2027E EPSNT$219.79新予想で、従来予想から4.4%引き上げ。
• 2027E売上高NT$87,693mn新予想で、従来予想から4.3%引き上げ。
• 2025-2028E売上高CAGR約64%J.P.モルガン予想。
• 2025-2028E EPS CAGR約66%-68%本文ではEPS CAGRとしてそれぞれ66%および68%が引用されている。
• 大型パッケージATC価格プレミアム20-25%現行FTハンドラー比。
• 中国FT/SLT受注成長>60% / >80% YoYAI、HPC、自動車用途が牽引。
• CPO装置生産能力20-30 units/monthCPOテスト用ins4 O/E共同テストハンドラー向け；受注時期は依然として不明確。

影響と示唆

レポートは、2Q26後に市場参入の好機が大幅に改善した一方、現在の約25x 2027E P/Eは、同社の複数年にわたるASP拡大とEPSの成長弾力性を十分に織り込んでいないと考えている。市場バリュエーションが2028E EPSへロールフォワードし、35～40x P/Eを適用する場合、強気ケースでは株価がNT$10,000に到達する可能性がある。

リスク

• AI需要の鈍化。
• テスト強度の低下。
• 競争激化。
• 新たな先端パッケージング技術の進展の遅れ。
• GPU SLTハンドラーは確定受注をまだ獲得しておらず、関連する進捗を継続的に監視する必要がある。
• CPO ins4 O/E共同テスト装置の受注予想および時期は依然として不明確。

注目点

• 2027年のAI顧客向け出荷における大型パッケージATCハンドラーの浸透。
• 中国のFTおよびSLTハンドラー受注の成長と利益率改善が実現するか。
• 10月初旬のCPO ins4 O/E共同テスト装置の初回出荷、および量産認定に向けた進展。
• 米国、タイ、シンガポール、中国、韓国におけるOSAT拡張プロジェクトが生み出す装置需要。
• Nvidia GPU、米国CSP ASIC、およびオースティン拠点GPU顧客プロジェクトにおけるSLTハンドラーの認定・受注獲得。
• 顧客の熱対応能力ロードマップが予定通り約10kWへ進展するか。