SPIRE INC: Mantener una visión alcista sobre la renta variable global; se espera que los cíclicos y los activos de beta alta recuperen el liderazgo en el segundo semestre

Visión general

El informe sostiene que la renta variable global ha mostrado una fuerte resiliencia pese a los shocks geopolíticos, las preocupaciones inflacionarias, la concentración del mercado, la dirección del ciclo y las ventas masivas en los mercados de bonos. MSCI AC World ha obtenido una rentabilidad total acumulada en el año de aproximadamente el 14%, y cada caída provocada por shocks geopolíticos ha sido progresivamente menor. El sólido respaldo de los beneficios, el posicionamiento de los inversores lejos de niveles eufóricos y el repunte de la amplitud del mercado constituyen la base para mantener una visión alcista sobre la renta variable en el segundo semestre de 2026.

Perspectivas principales

La visión central es que la renta variable aún tiene potencial alcista, pero la estructura de liderazgo volverá a desplazarse desde los sectores defensivos de baja volatilidad hacia los cíclicos y los activos de beta alta. Los beneficios empresariales del segundo trimestre en Estados Unidos y Europa fueron claramente mejores de lo previsto, y el crecimiento de los beneficios de las Mag-7, excluyendo factores extraordinarios, fue ligeramente inferior al del resto de componentes del S&P 500 por primera vez desde 2022, reforzando la lógica de ampliación del mercado. La inflación se está moderando, la confianza en el mercado laboral es débil, los bancos centrales no necesitan adoptar una postura mucho más restrictiva y pueden surgir sorpresas acomodaticias. Si el dólar se debilita y la curva de rendimientos se empina, las acciones internacionales, los mercados emergentes y los sectores cíclicos se beneficiarán especialmente. La tecnología y los semiconductores tienen oportunidades de recuperación táctica tras la reducción de riesgo, pero las preocupaciones sobre la volatilidad y la rentabilidad del sector tecnológico seguirán reapareciendo.

Marco de análisis

El informe realiza una validación cruzada combinando el entorno macroeconómico, los mercados de inflación y trabajo, las expectativas de política de los bancos centrales, el dólar y la curva de rendimientos, los beneficios empresariales y sus revisiones, las valoraciones, los flujos de fondos, el posicionamiento de los inversores, los indicadores técnicos y la rentabilidad relativa sectorial; evalúa las asignaciones a renta variable global, regiones, sectores y estilos mediante comparaciones históricas y objetivos basados en escenarios.

Notas metodológicas

• Estilo de mercadoAsignación relativa entre cíclicos y defensivos

  Evaluar el desempeño de los cíclicos de beta alta frente a los defensivos de baja volatilidad mediante el crecimiento de los beneficios, la actividad económica, la curva de rendimientos y la dirección del dólar.

  Los cíclicos tienen revisiones de beneficios al alza más sólidas, y los cíclicos europeos y estadounidenses han superado a los defensivos en aproximadamente un 10% y un 12% en lo que va del año, respectivamente; los sectores de baja volatilidad se han debilitado nuevamente recientemente, por lo que el informe considera que el rebote táctico defensivo ha terminado.

• Amplitud del mercadoAnálisis de ampliación del rally

  Observar la proporción de componentes que superan al índice y la brecha de beneficios entre las acciones de megacapitalización y el resto del mercado.

  La proporción de componentes de MSCI AC World que superaron al índice durante los últimos tres meses se ha recuperado de un nivel extremadamente estrecho de aproximadamente el 25% a poco menos del 40%, mientras que la ventaja de beneficios de las Mag-7 se ha reducido, lo que indica que el rally ya no depende enteramente de unos pocos líderes.

• Estrategia macroTransmisión entre inflación, política y condiciones financieras

  Evaluar las condiciones financieras para la renta variable mediante inflación, empleo, expectativas de tasas de política, dólar y rendimientos de los bonos.

  La desaceleración de la inflación y del crecimiento salarial, junto con la débil confianza en el empleo, reduce la necesidad de que los bancos centrales sigan endureciendo la política; una política más acomodaticia, menores rendimientos y un dólar más débil respaldarían las valoraciones de la renta variable y la rentabilidad de los mercados internacionales.

• FundamentalesEjecución y revisiones de beneficios

  Comparar los beneficios reales, las tasas de superación de estimaciones, las revisiones de beneficios y el crecimiento de beneficios entre regiones y estilos.

  La presentación de resultados del segundo trimestre en Estados Unidos y Europa fue sólida, y las revisiones de beneficios de la Eurozona han seguido mejorando desde finales de abril, proporcionando una base fundamental para el potencial alcista de la renta variable y la rotación regional.

• Análisis de escenariosMarco de escenarios para objetivos de índices

  Calcular objetivos para los principales índices europeos basándose en trayectorias de crecimiento, inflación, política de bancos centrales y geopolítica.

  El informe enumera objetivos para diciembre de 2026 y potencial alcista para índices que incluyen MSCI Eurozone, FTSE 100, MSCI Europe, EURO STOXX 50 y STOXX 600.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Renta variable global

  Alcista

  Fortalezas

  Sólido crecimiento de beneficios, posicionamiento de mercado no extremo, mejora de la amplitud del mercado y resiliencia frente a shocks geopolíticos.

  Debilidades

  Los índices están cerca de máximos históricos y aún afrontan cuestiones de valoración, concentración y aumento de la volatilidad.

  Comparación

  Se prefieren los estilos de beta alta y cíclicos frente a los activos defensivos de baja volatilidad.

  Riesgos

  Una reaceleración de la inflación, bancos centrales que adopten una postura restrictiva, otra venta masiva en los mercados de bonos o una escalada estructural de los conflictos geopolíticos.

• Acciones europeas y de la Eurozona

  Sobreponderar

  Fortalezas

  Mejora de las revisiones de beneficios, recuperación de los indicadores manufactureros, mejora del impulso crediticio y valoraciones atractivas.

  Debilidades

  Siguen afectadas por cambios en la energía, el comercio y el crecimiento externo.

  Comparación

  La Eurozona presenta una mejora más sólida de las revisiones de beneficios y respaldo de valoración frente a Estados Unidos.

  Riesgos

  Una pérdida de impulso del crecimiento europeo, un shock de precios energéticos o un fortalecimiento significativo del euro que suprima los beneficios empresariales.

• Acciones de mercados emergentes

  Sobreponderar

  Fortalezas

  Bajo posicionamiento, valoraciones baratas, aceleración de las entradas de fondos y vientos de cola de un dólar más débil y del apoyo de la política china.

  Debilidades

  Sensibles al dólar, la liquidez global y la actividad económica china.

  Comparación

  En comparación con los mercados desarrollados, los mercados emergentes suelen tener mayor beta cuando el dólar se debilita.

  Riesgos

  Un nuevo fortalecimiento del dólar, una actividad china por debajo de las expectativas o una disminución del apetito global por el riesgo.

• Cíclicos

  Preferencia de alta convicción

  Fortalezas

  El crecimiento de beneficios es significativamente mayor que el de los defensivos, los indicadores de sorpresas económicas mejoran y tanto una curva de rendimientos más pronunciada como un dólar más débil brindan respaldo.

  Debilidades

  Las características de beta alta implican que las caídas pueden ser mayores cuando los datos macroeconómicos se debilitan.

  Comparación

  Los cíclicos europeos y estadounidenses han superado a los defensivos en aproximadamente un 10% y un 12% en lo que va del año, respectivamente.

  Riesgos

  Un deterioro renovado de los índices de gestores de compras, revisiones de beneficios a la baja o un aumento del riesgo de recesión.

• Semiconductores y acciones coreanas

  Alcista táctico

  Fortalezas

  El gasto de capital en inteligencia artificial sigue confirmándose, el entorno de precios de la memoria es favorable y las valoraciones tras una reducción significativa de riesgo ya reflejan una desaceleración sustancial de la demanda.

  Debilidades

  Alta volatilidad, los indicadores técnicos previamente rompieron por debajo de medias móviles clave y el posicionamiento de la industria y las expectativas de gasto de capital pueden cambiar rápidamente.

  Comparación

  Tanto SOX como KOSPI son expresiones de beta alta del ciclo global de inteligencia artificial y computación.

  Riesgos

  Una desaceleración de la demanda de inteligencia artificial, una expansión temprana de la oferta de memoria o revisiones a la baja de las expectativas de beneficios.

• Sectores defensivos de baja volatilidad

  Relativamente cauteloso

  Fortalezas

  Aún poseen atributos defensivos durante la aversión al riesgo o una desaceleración económica significativa.

  Debilidades

  El rebote táctico de salud, productos básicos de consumo y servicios públicos se está desvaneciendo, y el crecimiento de beneficios queda rezagado respecto a los cíclicos.

  Comparación

  El informe considera que su rebote de corto plazo no se extenderá al segundo semestre de 2026 y que los cíclicos recuperarán la ventaja.

  Riesgos

  Si la economía se deteriora rápidamente o el mercado entra en un modo de aversión al riesgo, los sectores de baja volatilidad podrían volver a superar al mercado.

• Dólar

  Sesgo bajista

  Fortalezas

  Las características de activo refugio del dólar siguen siendo efectivas durante shocks de riesgo.

  Debilidades

  El posicionamiento neto largo está relativamente saturado, y tanto las sorpresas acomodaticias de los bancos centrales como la intervención de política podrían debilitar el dólar.

  Comparación

  Un dólar más débil suele ser más favorable para la renta variable global, especialmente las acciones de mercados emergentes e internacionales.

  Riesgos

  Un nuevo repunte de la inflación estadounidense, tasas que permanezcan elevadas o un aumento de la demanda de activos refugio.

Datos clave

• Rentabilidad total acumulada en el año de MSCI AC WorldAproximadamente 14%Ha recuperado por completo la caída provocada por la escalada del conflicto con Irán entre marzo y abril.
• Amplitud del mercado globalSe recuperó desde un mínimo de aproximadamente el 25% hasta poco menos del 40%El indicador es la proporción de componentes de MSCI AC World que superaron al índice durante los últimos tres meses.
• Caída del factor momentumBajó aproximadamente un 20% desde el máximo de mayoMuestra que las operaciones previamente saturadas han experimentado una significativa reducción de riesgo.
• Caída máxima del índice SOXCerca del 30% desde el máximoEl índice de fuerza relativa de 14 días llegó a aproximarse al territorio de sobreventa.
• Caída máxima del KOSPIAproximadamente 40% desde el máximoEl mercado coreano es una expresión de beta alta del ciclo global de inteligencia artificial y computación.
• Inflación reciente anualizada de precios del gasto en consumo personal subyacente de Estados UnidosPor debajo del 3%Respalda la visión de que la presión inflacionaria se está moderando.
• Variación de los precios del petróleoBajaron aproximadamente un 30%Los menores precios del petróleo se están trasladando a la inflación general en Estados Unidos y la Eurozona.
• Expectativas de inflación a 5 años dentro de 5 años de Estados UnidosNo superaron el 2.60%Se mantuvieron en términos generales dentro de un rango de 25 puntos básicos durante el conflicto, y las expectativas de largo plazo permanecen relativamente estables.
• Expectativa de crecimiento de beneficios del S&P 500 estadounidense en el segundo trimestreAproximadamente 26% interanualLos beneficios promedio de las empresas superaron las expectativas en aproximadamente un 11%.
• Tasa de superación de beneficios del S&P 50088%Significativamente por encima del nivel trimestral típico de aproximadamente el 76%.
• Desempeño de los cíclicos frente a los defensivosEuropa por delante aproximadamente un 10%, Estados Unidos por delante aproximadamente un 12%Incluso excluyendo la exposición relacionada con tecnología e inteligencia artificial, se mantiene el liderazgo de los cíclicos.
• Crecimiento esperado de beneficios en 2026 para los cíclicos europeosAproximadamente 25%Se espera que los defensivos ofrezcan solo un crecimiento de un dígito medio, y la brecha de beneficios respalda el estilo cíclico.
• Objetivo de MSCI Eurozone420El nivel actual es 394, lo que corresponde a un potencial alcista de aproximadamente el 7%.
• Objetivo de MSCI Europe2750El nivel actual es 2616, lo que corresponde a un potencial alcista de aproximadamente el 5%.

Impacto e implicaciones

En términos de asignación, los inversores deberían seguir manteniendo exposición al riesgo de renta variable y destinar capital incremental en mayor medida a los cíclicos, los sectores de beta alta, la Eurozona y los mercados emergentes. Un entorno de dólar débil es particularmente favorable para las acciones no estadounidenses y de mercados emergentes; una curva de rendimientos más pronunciada beneficia a los bancos y otros sectores cíclicos. Las profundas caídas de los semiconductores y el mercado coreano proporcionan una ventana táctica para añadir exposición, pero el sector tecnológico no debe considerarse el único tema principal para el segundo semestre. El valor de asignación relativa de los sectores de baja volatilidad como salud, productos básicos de consumo y servicios públicos ha disminuido.

Riesgos

• La inflación se reacelera y obliga a los principales bancos centrales a adoptar políticas restrictivas más agresivas de lo que espera el mercado.
• Los conflictos geopolíticos siguen escalando y evolucionan de shocks temporales a perturbaciones estructurales de la energía o las cadenas de suministro.
• Los mercados de bonos vuelven a venderse fuertemente, incrementando la presión sobre las tasas reales y las valoraciones de la renta variable.
• El mercado laboral pasa de una moderada desaceleración a un claro deterioro, lo que conduce a revisiones a la baja de las expectativas de beneficios empresariales.
• El gasto de capital en inteligencia artificial, la demanda de semiconductores o los precios de la memoria no cumplen las expectativas.
• El dólar vuelve a fortalecerse, debilitando el desempeño relativo de los mercados emergentes, las acciones internacionales y los cíclicos.
• La mejora de la amplitud del mercado fracasa y los índices vuelven a depender en gran medida de un pequeño número de empresas de megacapitalización.
• Reaparecen las preocupaciones sobre la rentabilidad y la alta volatilidad del sector tecnológico, impidiendo que el rebote táctico se sostenga.

Aspectos que vigilar

• El ritmo posterior de descenso de la inflación general y subyacente en Estados Unidos y la Eurozona.
• Si las expectativas de política para la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra cambian hacia una dirección más acomodaticia.
• La confianza en el empleo estadounidense, las nóminas no agrícolas, la tasa de desempleo y los planes de contratación empresarial.
• El posicionamiento neto en dólares, las tendencias del DXY y las señales de intervención cambiaria relacionada en USD/JPY.
• Si la curva de rendimientos sigue empinándose y si los rendimientos del tramo corto han alcanzado su máximo.
• Si la amplitud del mercado global puede seguir expandiéndose desde un nivel justo por debajo del 40%.
• Las revisiones de beneficios de la Eurozona, los índices de gestores de compras manufactureros y los índices de sorpresas económicas.
• La brecha de crecimiento de beneficios y las tendencias de precios entre cíclicos y defensivos.
• La sostenibilidad del rebote de SOX, KOSPI y los semiconductores de memoria tras la reducción de riesgo.
• La orientación de beneficios del tercer trimestre y la brecha de crecimiento de beneficios entre las Mag-7 y el resto del mercado.