SPIRE INC：グローバル株式に対する強気見通しを維持；景気敏感株と高ベータ資産は後半にリーダーシップを取り戻す見込み

概要

本レポートは、地政学、インフレ懸念、市場集中、景気サイクルの方向性、債券市場の売りに起因するショックにもかかわらず、グローバル株式が強い耐性を示してきたと論じる。MSCI AC Worldは年初来で約14%のトータルリターンを上げており、地政学的ショックによる各下落局面は段階的に小さくなっている。堅調な利益の支え、陶酔的水準からは程遠い投資家ポジショニング、市場の裾野の回復が、2026年後半も株式への強気見通しを維持する根拠となる。

主要見解

中核的な見方は、株式にはなお上昇余地がある一方、主導権は低ボラティリティのディフェンシブ・セクターから景気敏感株と高ベータ資産へ戻るというものだ。米国と欧州の第2四半期企業利益は予想を明確に上回り、一過性要因を除くマグニフィセント7の利益成長率は2022年以来初めてS&P 500のその他構成銘柄をわずかに下回り、市場の裾野拡大の論拠を強めた。インフレは鈍化し、労働市場への信頼感は弱く、中央銀行が大幅にタカ派化する必要はなく、ハト派的サプライズが現れる可能性がある。ドルが下落しイールドカーブがスティープ化すれば、国際株式、新興国市場、景気敏感セクターが特に恩恵を受ける。テクノロジーと半導体にはリスク削減後の戦術的な回復機会があるが、テクノロジー・セクターのボラティリティと収益性を巡る懸念は繰り返し浮上するだろう。

分析フレームワーク

本レポートは、マクロ環境、インフレおよび労働市場、中央銀行政策期待、ドルとイールドカーブ、企業利益と利益修正、バリュエーション、ファンドフロー、投資家ポジショニング、テクニカル指標、セクターの相対パフォーマンスを組み合わせてクロスバリデーションを行い、過去比較とシナリオベースの目標値を通じて、グローバル株式、地域、セクター、スタイルの配分を評価している。

手法メモ

• 市場スタイル景気敏感株とディフェンシブの相対配分

  利益成長、経済活動、イールドカーブ、ドルの方向性を通じて、高ベータ景気敏感株の低ボラティリティ・ディフェンシブ株に対するパフォーマンスを評価する。

  景気敏感株はより強い上方利益修正を示しており、欧州および米国の景気敏感株は年初来でそれぞれ約10%および12%、ディフェンシブをアウトパフォームしている。低ボラティリティ・セクターは最近再び弱含んでいるため、本レポートは戦術的なディフェンシブ反発が終了したと判断している。

• 市場の裾野上昇相場の裾野拡大分析

  指数をアウトパフォームする構成銘柄の比率、および大型株と市場のその他部分との利益格差を観察する。

  過去3カ月にMSCI AC World指数をアウトパフォームした構成銘柄の比率は、約25%という極端に狭い水準から40%弱まで回復した一方、マグニフィセント7の利益優位性は縮小しており、上昇相場がもはや少数の主導銘柄だけに全面的に依存していないことを示している。

• マクロ戦略インフレ・政策・金融環境の伝達

  インフレ、雇用、政策金利期待、ドル、債券利回りを通じて株式の金融環境を評価する。

  インフレと賃金上昇の鈍化に雇用信頼感の弱さが重なり、中央銀行が引き締めを継続する必要性は低下する。よりハト派的な政策、低下する利回り、ドル安は、株式バリュエーションと国際市場のパフォーマンスを支えるだろう。

• ファンダメンタルズ利益実績と利益修正

  地域およびスタイル間で、実績利益、予想上振れ比率、利益修正、利益成長を比較する。

  米国と欧州の第2四半期利益実績は力強く、ユーロ圏の利益修正は4月下旬以降改善を続けており、株式上昇と地域ローテーションのファンダメンタルズ上の基盤を提供している。

• シナリオ分析指数目標シナリオ・フレームワーク

  成長、インフレ、中央銀行政策、地政学のパスに基づき、主要欧州株価指数の目標値を算出する。

  本レポートは、MSCI Eurozone、FTSE 100、MSCI Europe、EURO STOXX 50、STOXX 600を含む指数について、2026年12月の目標値と潜在的な上昇余地を示している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• グローバル株式

  強気

  強み

  力強い利益成長、極端でない市場ポジショニング、市場の裾野の改善、地政学的ショックへの耐性。

  弱み

  指数は過去最高値近辺にあり、バリュエーション、集中、ボラティリティ上昇の問題に引き続き直面している。

  比較

  低ボラティリティのディフェンシブ資産よりも、高ベータおよび景気敏感スタイルが選好される。

  リスク

  インフレの再加速、中央銀行のタカ派転換、再度の債券市場の売り、または地政学的紛争の構造的な激化。

• 欧州およびユーロ圏株式

  オーバーウェイト

  強み

  利益修正の改善、製造業指標の回復、信用インパルスの改善、魅力的なバリュエーション。

  弱み

  エネルギー、貿易、外需成長の変動の影響を依然として受ける。

  比較

  ユーロ圏は米国と比べて、利益修正の改善とバリュエーション面の支えがより強い。

  リスク

  欧州の成長モメンタムの喪失、エネルギー価格ショック、またはユーロの大幅な上昇による企業利益の圧迫。

• 新興国株式

  オーバーウェイト

  強み

  低いポジショニング、割安なバリュエーション、加速する資金流入、ドル安および中国の政策支援による追い風。

  弱み

  ドル、グローバル流動性、中国の経済活動に敏感。

  比較

  先進国市場と比べ、新興国市場はドル安局面で通常より高いベータを持つ。

  リスク

  ドルの再上昇、中国の活動が期待を下回ること、またはグローバルなリスク選好の低下。

• 景気敏感株

  高確信度の選好

  強み

  利益成長はディフェンシブを大きく上回り、経済サプライズ指標は改善しており、イールドカーブのスティープ化とドル安の双方が支援材料となる。

  弱み

  高ベータ特性により、マクロデータが弱まる局面ではドローダウンがより大きくなる可能性がある。

  比較

  欧州および米国の景気敏感株は年初来でそれぞれ約10%および12%、ディフェンシブをアウトパフォームしている。

  リスク

  購買担当者景気指数の再悪化、下方利益修正、または景気後退リスクの上昇。

• 半導体および韓国株式

  戦術的に強気

  強み

  人工知能向け設備投資は引き続き確認され、メモリー価格環境は良好であり、大幅なリスク削減後のバリュエーションはすでに相当な需要減速を織り込んでいる。

  弱み

  高ボラティリティ、テクニカル面では以前に主要移動平均線を下抜け、業界ポジショニングおよび設備投資期待は急速に変化し得る。

  比較

  SOXとKOSPIはいずれも、グローバルな人工知能およびコンピューティング・サイクルの高ベータの表現である。

  リスク

  人工知能需要の減速、メモリー供給の早期拡大、または利益予想の下方修正。

• 低ボラティリティのディフェンシブ・セクター

  相対的に慎重

  強み

  リスク回避局面または大幅な景気減速時には、引き続きディフェンシブ特性を持つ。

  弱み

  ヘルスケア、生活必需品、公益事業の戦術的反発は弱まりつつあり、利益成長は景気敏感株に遅れを取る。

  比較

  本レポートは、短期的な反発は2026年後半まで継続せず、景気敏感株が優位性を取り戻すと考えている。

  リスク

  経済が急速に悪化するか、市場がリスクオフ・モードに入れば、低ボラティリティ・セクターが再びアウトパフォームする可能性がある。

• ドル

  弱気バイアス

  強み

  ドルの安全資産特性はリスクショック時に引き続き有効である。

  弱み

  ネットロングのポジショニングは比較的混雑しており、ハト派的な中央銀行サプライズと政策介入はいずれもドル安を促す可能性がある。

  比較

  ドル安は一般にグローバル株式、特に新興国株式および国際株式により有利である。

  リスク

  米国インフレの再上昇、金利の高止まり、または安全資産需要の急増。

主要データ

• MSCI AC Worldの年初来トータルリターン約14%3月から4月にかけてのイラン紛争激化による下落を完全に回復している。
• グローバル市場の裾野約25%の低水準から40%弱まで回復この指標は、過去3カ月でMSCI AC World指数をアウトパフォームした構成銘柄の比率である。
• モメンタム・ファクターのドローダウン5月のピークから約20%下落これまで混雑していた取引が大幅なリスク削減を経験したことを示す。
• SOX指数の最大ドローダウン高値から約30%14日間の相対力指数は一時、売られ過ぎの領域に近づいた。
• KOSPIの最大ドローダウン高値から約40%韓国市場はグローバルな人工知能およびコンピューティング・サイクルの高ベータの表現である。
• 直近の米国コア個人消費支出価格インフレ率（年率換算）3%未満インフレ圧力が緩和しているとの見方を支える。
• 原油価格の変化約30%下落原油安は米国およびユーロ圏の総合インフレに波及している。
• 米国5年先5年ブレークイーブン・インフレ期待2.60%を上回らなかった紛争期間中もおおむね25ベーシスポイントのレンジ内にとどまり、長期インフレ期待は比較的安定している。
• 米国第2四半期のS&P 500利益成長予想前年比約26%平均的な企業利益は予想を約11%上回った。
• S&P 500の利益予想上振れ比率88%通常の四半期水準である約76%を大幅に上回る。
• ディフェンシブに対する景気敏感株のパフォーマンス欧州は約10%先行、米国は約12%先行テクノロジーおよび人工知能関連エクスポージャーを除いても、景気敏感株の主導性は維持されている。
• 欧州景気敏感株の2026年予想利益成長約25%ディフェンシブの成長は一桁台半ばにとどまる見込みで、利益格差が景気敏感スタイルを支える。
• MSCI Eurozone目標値420現水準は394であり、約7%の潜在的上昇余地に相当する。
• MSCI Europe目標値2750現水準は2616であり、約5%の潜在的上昇余地に相当する。

影響と示唆

配分の観点では、投資家は株式リスクへのエクスポージャーを維持し、追加資本をより景気敏感株、高ベータ・セクター、ユーロ圏、新興国市場へ配分すべきである。ドル安環境は、特に米国以外の株式および新興国株式に有利であり、イールドカーブのスティープ化は銀行などの景気敏感セクターに恩恵をもたらす。半導体および韓国市場の深いドローダウンはエクスポージャーを追加する戦術的な機会を提供するが、テクノロジー・セクターを後半の唯一の主要テーマとみなすべきではない。ヘルスケア、生活必需品、公益事業など低ボラティリティ・セクターの相対配分価値は低下している。

リスク

• インフレが再加速し、主要中央銀行が市場予想より積極的な引き締め政策を採用せざるを得なくなる。
• 地政学的紛争が継続的に激化し、一時的なショックから構造的なエネルギーまたはサプライチェーンの混乱へ発展する。
• 債券市場が再び急落し、実質金利および株式バリュエーションへの圧力が高まる。
• 労働市場が緩やかな冷え込みから明確な悪化へ移行し、企業利益予想の下方修正につながる。
• 人工知能向け設備投資、半導体需要、またはメモリー価格が期待を下回る。
• ドルが再び上昇し、新興国市場、国際株式、景気敏感株の相対パフォーマンスを弱める。
• 市場の裾野の改善が失敗し、指数が再び少数の大型企業に大きく依存する。
• テクノロジー・セクターの収益性と高ボラティリティを巡る懸念が再燃し、戦術的反発の持続を妨げる。

注目点

• 米国およびユーロ圏における総合インフレとコアインフレのその後の低下ペース。
• 米連邦準備制度理事会、欧州中央銀行、イングランド銀行の政策期待がよりハト派的な方向へシフトするかどうか。
• 米国の雇用信頼感、非農業部門雇用者数、失業率、企業の採用計画。
• ドルのネットポジショニング、DXYのトレンド、USD/JPYにおける関連する為替介入のシグナル。
• イールドカーブが引き続きスティープ化するか、短期ゾーンの利回りがピークを付けたかどうか。
• グローバル市場の裾野が40%弱の水準から拡大を続けられるかどうか。
• ユーロ圏の利益修正、製造業購買担当者景気指数、経済サプライズ指数。
• 景気敏感株とディフェンシブの利益成長格差および価格トレンド。
• リスク削減後のSOX、KOSPI、メモリー半導体の反発の持続可能性。
• 第3四半期の利益ガイダンス、およびマグニフィセント7と市場のその他部分の利益成長格差。