グローバルマクロおよびマルチアセット・アロケーション：グローバル・ファンドマネジャーのセンチメントは極めて楽観的だが、さらなる上昇追随ではなくリスク資産内でのローテーションが推奨される

概要

BofAは2026年8月7日から13日にかけて、運用資産総額5,810億ドルの203人のファンドマネジャーを調査した。結果は、世界の投資家のリスク選好が著しく高まったことを示している。現金配分はさらに低下し、グローバル株式のオーバーウェイトは新高値に達し、「ノーランディング」、力強い利益、AI設備投資の継続に対する期待が主流となった。

主要見解

市場コンセンサスは非常に楽観的であり、それ自体が逆張りリスクを構成している。投資家は、特に新興国株、米国株、テクノロジーで株式をオーバーウェイトとし、債券と現金をアンダーウェイトとしている。一方、半導体ロングは依然として大幅に混雑しており、AIバブルおよびAIハイパースケーラーの設備投資は、テールリスクと信用リスクの主要因とみなされている。したがってレポートはリスク資産をさらに積み増すことを推奨せず、むしろリスク資産内で後退またはローテーションすることを提唱している。

分析フレームワーク

本レポートは月次のグローバル・ファンドマネジャー調査に基づき、成長、インフレ、金融政策、政治イベント、テールリスク、資産・セクター別のネット・オーバーウェイト／アンダーウェイトの変化に関する回答者の見方を追跡し、過去のパーセンタイルと標準偏差を用いて現在のポジショニングの極端さを評価している。

手法メモ

• 投資家センチメントBofAグローバル・ファンドマネジャー調査

  ファンドマネジャーへの質問票を通じて、市場コンセンサス、リスク選好、資産配分を測定する。

  調査はマクロ見通し、政策、リスク、混雑取引、クロスアセット配分を対象とし、結果はネット・オーバーウェイトまたはネット・アンダーウェイトを報告した回答者の割合で示される。

• 逆張り指標BofAキャッシュ・ルール

  極めて低い現金水準は、過熱したリスク選好を示す逆張りシグナルとみなされる。

  ファンドマネジャーの現金配分が4.0%以下になると「売り」シグナルが発動する。今月の現金配分は3.5%だった。

• ポジショニング分析過去の標準偏差とネット配分

  現在の配分を長期平均と比較し、混雑および極端なポジショニングを特定する。

  グローバル株式配分は長期平均を1.2標準偏差上回り、現金配分は長期平均を1.4標準偏差下回っている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• グローバル株式

  全体でネット56%のオーバーウェイトであり、リスク選好は高水準にある。

  強み

  成長および二桁の利益成長への期待は強く、米国株および新興国株への配分は引き続き上昇している。

  弱み

  現金は極めて低く、株式配分は長期平均を大きく上回っており、市場コンセンサスが混雑している。

  比較

  投資家は債券と現金より明確に株式を選好しており、英国株より米国株を選好している。

  リスク

  無秩序な金利上昇、AIテーマのバリュエーション調整、政治イベントがポジション削減を誘発する可能性がある。

• グローバル半導体

  最も混雑した取引であり、回答者の53%がグローバル半導体のロングを選択している。

  強み

  AI設備投資への期待は底堅く、71%が2026年の設備投資削減はないと予想している。

  弱み

  混雑度が高く、AIバブルが最大のテールリスクである。

  比較

  混雑度は円ショートおよびマグニフィセント7ロングを上回っている。

  リスク

  ハイパースケーラーの設備投資鈍化、資金調達圧力、バリュエーション圧縮が急速な下落につながる可能性がある。

• 債券

  投資家はネット39%のアンダーウェイトであり、レポートは逆張り取引の一つとして債券ロングを挙げている。

  強み

  大幅なアンダーウェイトは、逆張りポジショニングおよびリスク資産のボラティリティをヘッジする可能性を生む。

  弱み

  市場は無秩序な利回り上昇を懸念しており、「ノーランディング」コンセンサスは債券に不利である。

  比較

  これは株式およびコモディティのオーバーウェイトとは鮮明な対照をなしている。

  リスク

  インフレ再燃、予想を上回る成長、財政または政治ショックが利回りをさらに押し上げる可能性がある。

• 金

  回答者のネット16%が金を割安とみている。

  強み

  認識されている割安度は2023年3月以来で最も高く、ポートフォリオの分散化を提供できる。

  弱み

  明示的な目標価格や短期的なカタリストは示されていない。

  比較

  リスク資産における高い混雑度と比べ、金のバリュエーションに関するセンチメントはより支援的である。

  リスク

  実質金利上昇、米ドル高、またはリスク選好のさらなる高まりがパフォーマンスの重しとなる可能性がある。

• コモディティ

  ネット24%のオーバーウェイトで、先月から明確に増加した。レポートは逆張り取引の一つとしてショートを推奨している。

  強み

  成長およびインフレ期待に支えられ、エネルギー配分も増加している。

  弱み

  配分は長期平均を1.4標準偏差上回っており、コンセンサスの高まりを反映している可能性がある。

  比較

  投資家は債券、資本財、ユーロへの配分を減らす一方、コモディティ配分を増やした。

  リスク

  成長期待の悪化、米ドル高、供給ショックの緩和が調整を引き起こす可能性がある。

主要データ

• 回答者数および運用資産総額203; $581bn AUM調査は2026年8月7日から13日に実施された。
• 現金配分3.5%7月の3.6%から低下。1998年以降で6番目に低い水準であり、キャッシュ・ルールの「売り」シグナルを発動した。
• グローバル株式配分ネット56%のオーバーウェイト先月のネット42%のオーバーウェイトから上昇し、2021年11月以来の高水準。
• 「ノーランディング」期待56%過去最高。さらに34%はソフトランディング、4%はハードランディングを予想している。
• 二桁の利益成長期待ネット37%2021年8月以来の高水準。
• 最も混雑した取引グローバル半導体ロング：53%先月の過去最高82%からは低下したものの、依然として首位を維持している。
• 最大のテールリスクAIバブル：32%2カ月連続で首位。無秩序な債券利回り上昇が27%で2位となった。
• AI設備投資リスク38%回答者はAIハイパースケーラーの設備投資を、システミックな信用イベントの最も可能性が高い発生源とみなしている。71%は2026年に設備投資削減はないと予想している。
• 金のバリュエーションネット16%が割安とみている7月の6%から上昇し、2023年3月以来の高水準。
• 債券およびコモディティ配分債券はネット39%のアンダーウェイト、コモディティはネット24%のオーバーウェイトコモディティ配分は先月のネット11%のオーバーウェイトから大幅に上昇した。

影響と示唆

極めて低い現金水準、非常に高い株式配分、根強い「ノーランディング」コンセンサスは、市場が成長と利益をおおむね織り込んでいることを示し、テクノロジーと半導体をさらに追いかけるリスク・リワードを低下させている。AI設備投資、金利上昇、政治イベントが期待のリセットを促す場合、混雑したポジションがボラティリティを増幅させる可能性がある。対照的に、債券、生活必需品、一般消費財、英国株、金など、保有が少ないかバリュエーションに支えられた資産は、ローテーションと分散化により魅力的な方向性である。

リスク

• AIバブルおよびAI設備投資に関連する資金調達圧力。
• 無秩序な債券利回り上昇と第2波のインフレ。
• グローバル半導体およびテクノロジーにおける高度に混雑したロング取引。
• 米国中間選挙の結果と、株式および債券市場への潜在的な影響。
• 企業バランスシートのレバレッジに対する懸念の高まり。回答者のネット19%は企業レバレッジが過剰とみている。

注目点

• ファンドマネジャーの現金配分が4.0%を下回り続けるか、またグローバル株式のオーバーウェイトがさらに拡大するか。
• AIハイパースケーラーの設備投資ガイダンス、資金調達活動、および削減の兆候。
• 半導体取引の混雑が引き続き低下するか、ならびにテクノロジー、銀行、エネルギー間の資本ローテーション。
• ジャクソンホールおよび米国中間選挙を控えた連邦準備制度の政策コミュニケーション。
• 米国債利回り、世界のインフレ期待、金のバリュエーション・センチメントの変化。
• 世界経済の「ノーランディング」コンセンサスが実際の成長と企業利益によって検証されるか。