全球基金经理情绪极度乐观，但建议在风险资产中轮动而非追高

概览

美银于2026年8月7日至13日对203名、管理资产规模合计5,810亿美元的基金经理开展调查。结果显示，全球投资者风险偏好显著抬升：现金比例进一步下行、全球股票超配创新高，且“无着陆”、强盈利和AI资本开支延续成为主流预期。

核心观点

市场共识高度乐观，但这本身构成反向风险。投资者持续超配股票、尤其是新兴市场、美国股票和科技，并低配债券与现金；与此同时，半导体多头仍高度拥挤，AI泡沫和AI超大规模云厂商资本开支被视为主要尾部及信用风险来源。报告因此不建议继续加码风险资产，而主张在风险资产内部撤退或轮动。

分析框架

报告基于月度全球基金经理调查，跟踪受访者对增长、通胀、货币政策、政治事件、尾部风险及跨资产和行业配置的净超配/低配变化，并结合历史分位数和标准差衡量当前仓位的极端程度。

方法论与常识提炼

• 投资者情绪美银全球基金经理调查

  通过基金经理问卷衡量市场共识、风险偏好和资产配置。

  调查覆盖宏观预期、政策、风险、拥挤交易及跨资产配置，结果以受访者净超配或净低配比例呈现。

• 反向指标美银现金规则

  极低现金水平被视为风险偏好过热的反向信号。

  当基金经理现金比例低于或等于4.0%时触发“卖出”信号；本月现金比例为3.5%。

• 仓位分析历史标准差与净配置

  将当前配置与长期平均水平比较，识别拥挤和极端仓位。

  全球股票配置为长期均值上方1.2个标准差，现金配置为长期均值下方1.4个标准差。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 全球股票

  整体净超配56%，风险偏好处于高位。

  优势

  增长和双位数盈利预期较强，美国与新兴市场配置持续上升。

  劣势

  现金极低、股票配置显著高于长期均值，市场共识偏拥挤。

  对比

  相较债券和现金，投资者明显偏好股票；相较英国股票，偏好美国股票。

  风险

  利率无序上行、AI主题估值回调及政治事件可能触发仓位收缩。

• 全球半导体

  为最拥挤交易，53%的受访者选择做多全球半导体。

  优势

  AI资本开支预期仍具韧性，71%预计2026年不会削减资本开支。

  劣势

  拥挤度高，且AI泡沫为最大的尾部风险。

  对比

  拥挤度高于做空日元和做多Magnificent 7。

  风险

  超大规模云厂商资本开支放缓、融资压力或估值压缩可能带来快速回撤。

• 债券

  投资者净低配39%，报告将做多债券列为逆向交易之一。

  优势

  低配幅度较大，具备反向配置和对冲风险资产波动的潜力。

  劣势

  市场担忧无序的收益率上升，且“无着陆”共识不利于债券。

  对比

  与股票和大宗商品的高配形成鲜明对比。

  风险

  通胀再起、增长强于预期和财政或政治冲击可能继续推高收益率。

• 黄金

  净16%的受访者认为黄金被低估。

  优势

  被低估程度为2023年3月以来最高，可提供组合分散化。

  劣势

  未披露明确的目标价格或短期催化剂。

  对比

  相较风险资产的高拥挤度，黄金估值情绪更具支持。

  风险

  实际利率上升、美元走强或风险偏好进一步提升可能压制表现。

• 大宗商品

  净超配24%，较上月明显增配；报告建议将其作为逆向做空方向之一。

  优势

  受增长与通胀预期支持，能源配置亦获增持。

  劣势

  配置已升至长期均值上方1.4个标准差，可能反映较高共识。

  对比

  投资者增配大宗商品，同时降低债券、工业和欧元配置。

  风险

  增长预期转弱、美元走强或供给冲击缓解可能引发回调。

关键数据

• 受访者与管理资产规模203名；$581bn AUM调查时间为2026年8月7日至13日。
• 现金比例3.5%较7月的3.6%下降，为1998年以来第六低，并触发现金规则“卖出”信号。
• 全球股票配置净超配56%较上月净超配42%上升，为2021年11月以来最高。
• “无着陆”预期56%创纪录高位；另有34%预期软着陆，4%预期硬着陆。
• 双位数盈利增长预期净37%为2021年8月以来最高。
• 最拥挤交易做多全球半导体：53%虽较上月82%的纪录高位回落，仍居首位。
• 最大尾部风险AI泡沫：32%连续第二个月位居首位；无序的债券收益率上升以27%位列第二。
• AI资本开支风险38%受访者认为AI超大规模云厂商资本开支是最可能引发系统性信用事件的来源；71%预计2026年不会出现资本开支削减。
• 黄金估值净16%认为低估高于7月的6%，为2023年3月以来最高。
• 债券与大宗商品配置债券净低配39%；大宗商品净超配24%大宗商品配置较上月净超配11%明显上升。

影响与含义

极低现金、极高股票配置及持续的“无着陆”共识表明市场对增长和盈利的定价较为充分，进一步追逐科技和半导体的风险回报比下降。若AI资本开支、利率上行或政治事件引发预期修正，拥挤仓位可能放大波动。相对而言，债券、必需消费、可选消费、英国股票及黄金等低配或估值受支持的资产更值得作为轮动和分散化方向。

风险

• AI泡沫及AI相关资本开支融资压力。
• 债券收益率无序上升和通胀第二波。
• 全球半导体与科技多头交易高度拥挤。
• 美国中期选举结果及其对股债市场的潜在冲击。
• 企业资产负债表杠杆担忧上升，净19%的受访者认为企业杠杆过高。

后续跟踪

• 基金经理现金比例是否持续低于4.0%，以及全球股票超配是否进一步扩大。
• AI超大规模云厂商的资本开支指引、融资活动及任何削减信号。
• 半导体拥挤度是否继续下降，以及科技与银行、能源之间的资金轮动。
• 美联储在Jackson Hole及美国中期选举前的政策沟通。
• 美国国债收益率、全球通胀预期和黄金估值情绪的变化。
• 全球经济“无着陆”共识能否被实际增长和企业盈利验证。