维持看多全球股票，周期股与高贝塔资产有望在下半年重掌主导

概览

报告认为，全球股票在地缘政治、通胀担忧、市场集中度、周期方向和债市抛售等冲击下仍展现出较强韧性。MSCI AC World年初至今总回报约14%，且每次地缘政治冲击带来的回撤逐渐缩小。盈利支撑稳健、投资者持仓远未达到狂热水平，叠加市场上涨广度回升，构成继续看多2026年下半年股票的基础。

核心观点

核心判断是股票仍有上行空间，但领涨结构将由低波动防御板块重新转向周期股和高贝塔资产。第二季度美欧企业盈利明显好于预期，Mag-7剔除一次性因素后的盈利增速自2022年以来首次略低于其余标普500成分股，强化了行情扩散逻辑。通胀正在回落，劳动力市场信心偏弱，央行无须进一步大幅转鹰，并可能出现鸽派意外。若美元走弱、收益率曲线趋陡，国际股票、新兴市场和周期行业将尤为受益。科技和半导体在去风险后存在战术修复机会，但科技板块波动和盈利能力担忧仍将反复。

分析框架

报告结合宏观环境、通胀与劳动力市场、央行政策预期、美元和收益率曲线、企业盈利与盈利修正、估值、资金流、投资者持仓、技术指标及行业相对表现进行交叉验证，并通过历史比较和情景目标评估全球股票、区域、行业及风格配置。

方法论与常识提炼

• 市场风格周期股与防御股相对配置

  通过盈利增速、经济活动、收益率曲线和美元方向判断高贝塔周期股相对低波动防御股的表现。

  周期股盈利上修更强，欧洲和美国周期股年内分别领先防御股约10%和12%；低波动板块近期再度转弱，因此报告判断战术性防御反弹已经结束。

• 市场广度上涨扩散分析

  观察跑赢指数的成分股占比及超大市值股票与其余市场的盈利差异。

  MSCI AC World成分股三个月跑赢比例从约25%的极窄水平回升至略低于40%，同时Mag-7盈利优势收窄，表明上涨不再完全依赖少数龙头。

• 宏观策略通胀—政策—金融条件传导

  从通胀、就业、政策利率预期、美元及债券收益率评估股票金融条件。

  通胀和工资增速趋缓、就业信心偏弱，降低了央行持续收紧的必要性；更鸽派的政策、较低收益率和弱美元将支持股票估值及国际市场表现。

• 基本面盈利兑现与修正

  比较实际盈利、超预期比例、盈利修正和区域及风格间盈利增速。

  第二季度美国和欧洲盈利兑现强劲，欧元区盈利修正自4月下旬以来持续改善，为股市上行和区域轮动提供基本面依据。

• 情景分析指数目标情景框架

  依据增长、通胀、央行政策和地缘政治路径测算欧洲主要指数目标。

  报告列示MSCI Eurozone、FTSE 100、MSCI Europe、EURO STOXX 50和STOXX 600等指数的2026年12月目标及潜在涨幅。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 全球股票

  看多

  优势

  盈利增长强劲、市场持仓不极端、上涨广度改善，市场对地缘政治冲击展现韧性。

  劣势

  指数接近历史高位，仍面临估值、集中度和波动率上升问题。

  对比

  相较低波动防御资产，更偏好高贝塔和周期风格。

  风险

  通胀重新加速、央行转鹰、债市再度抛售或地缘政治冲突结构性升级。

• 欧洲及欧元区股票

  超配

  优势

  盈利修正改善、制造业指标回升、信贷脉冲改善且估值具有吸引力。

  劣势

  仍受能源、贸易及外部增长变化影响。

  对比

  欧元区相对美国具备更强的盈利修正改善和估值支撑。

  风险

  欧洲增长失速、能源价格冲击或欧元显著走强压制企业盈利。

• 新兴市场股票

  超配

  优势

  持仓偏低、估值便宜、资金流入加速，弱美元和中国政策支持构成顺风。

  劣势

  对美元、全球流动性及中国经济活动较敏感。

  对比

  相较发达市场，新兴市场在美元走弱时通常具有更高弹性。

  风险

  美元重新走强、中国活动不及预期或全球风险偏好下降。

• 周期股

  高确信度偏好

  优势

  盈利增速显著高于防御股，经济意外指标改善，收益率曲线趋陡和弱美元均提供支持。

  劣势

  高贝塔属性意味着在宏观数据转弱时回撤可能更大。

  对比

  欧洲和美国周期股年内分别领先防御股约10%和12%。

  风险

  采购经理指数再度恶化、盈利下修或经济衰退风险上升。

• 半导体与韩国股票

  战术性看多

  优势

  人工智能资本开支持续确认，存储价格环境有利，显著去风险后估值已反映较大需求放缓。

  劣势

  波动率高、技术面曾跌破关键均线，行业持仓和资本开支预期可能快速变化。

  对比

  SOX与KOSPI均是全球人工智能及计算周期的高贝塔表达。

  风险

  人工智能需求放缓、存储供给提前扩张或盈利预期下修。

• 低波动防御板块

  相对谨慎

  优势

  在风险厌恶或经济显著减速时仍具防御属性。

  劣势

  医疗保健、必需消费和公用事业的战术性反弹正在消退，盈利增速落后于周期股。

  对比

  报告认为其短期反弹不会延续至2026年下半年，周期股将重新占优。

  风险

  若经济迅速恶化或市场进入避险模式，低波动板块可能重新跑赢。

• 美元

  偏空

  优势

  美元的避险属性在风险冲击时仍然有效。

  劣势

  净多头持仓较拥挤，央行鸽派意外及政策干预均可能推动美元走弱。

  对比

  弱美元通常更有利于全球股票，尤其是新兴市场和国际股票。

  风险

  美国通胀重新上升、利率维持高位或避险需求激增。

关键数据

• MSCI AC World年初至今总回报约14%已完全收复3月至4月因伊朗冲突升级引发的回撤。
• 全球市场广度由约25%的低点回升至略低于40%指标为MSCI AC World成分股过去三个月跑赢指数的比例。
• 动量因子回撤较5月峰值约下降20%显示此前拥挤交易已发生显著去风险。
• SOX指数最大回撤较高点接近30%14日相对强弱指标一度接近超卖区间。
• KOSPI最大回撤较高点约40%韩国市场是全球人工智能与计算周期的高贝塔表达。
• 美国核心个人消费支出价格近期年化低于3%支持通胀压力正在缓和的判断。
• 油价变化约下降30%较低油价正在向美国和欧元区总体通胀传导。
• 美国5年期5年远期通胀预期未突破2.60%冲突期间大致保持在25个基点的区间内，长期预期仍较稳定。
• 美国第二季度标普500盈利增速预期约26%同比平均公司盈利超出预期约11%。
• 标普500盈利超预期比例88%显著高于典型季度约76%的水平。
• 周期股相对防御股表现欧洲约领先10%，美国约领先12%即使剔除科技和人工智能相关敞口，周期股的领先仍然存在。
• 欧洲周期股2026年预期盈利增速约25%防御股仅为中个位数增长，盈利差异支持周期风格。
• MSCI Eurozone目标420当前394，对应约7%的潜在上涨空间。
• MSCI Europe目标2750当前2616，对应约5%的潜在上涨空间。

影响与含义

配置上应继续持有股票风险敞口，并将增量资金更多配置至周期股、高贝塔行业、欧元区和新兴市场。弱美元环境尤其有利于非美及新兴市场股票；收益率曲线趋陡则利好银行及其他周期行业。半导体和韩国市场的深度回撤提供战术性加仓窗口，但科技板块不宜被视为下半年的唯一主线。医疗保健、必需消费和公用事业等低波动板块的相对配置价值下降。

风险

• 通胀重新加速并迫使主要央行采取比市场预期更激进的紧缩政策。
• 地缘政治冲突持续升级并由短暂冲击演变为结构性能源或供应链扰动。
• 债券市场再度大幅抛售，导致实际利率和股票估值压力上升。
• 劳动力市场由温和降温转为明显衰退，企业盈利预期随之下修。
• 人工智能资本开支、半导体需求或存储价格不及预期。
• 美元重新走强，削弱新兴市场、国际股票和周期股的相对表现。
• 市场上涨广度改善失败，指数再次高度依赖少数超大市值公司。
• 科技板块盈利能力担忧和高波动反复出现，战术性反弹无法持续。

后续跟踪

• 美国与欧元区总体及核心通胀的后续回落速度。
• 美联储、欧洲央行和英国央行政策预期是否转向更鸽派。
• 美国就业信心、非农就业、失业率及企业招聘计划。
• 美元净持仓、DXY走势及美日相关外汇干预信号。
• 收益率曲线是否持续趋陡以及短端收益率是否见顶。
• 全球市场广度能否继续从略低于40%的水平扩张。
• 欧元区盈利修正、制造业采购经理指数和经济意外指数。
• 周期股相对防御股的盈利增速差及价格趋势。
• SOX、KOSPI和存储半导体在去风险后的修复持续性。
• 第三季度盈利指引及Mag-7与其余市场之间的盈利增速差。