Fox Corp (FOXA): UBS espera que el impulso de Fox en F1Q se combine con publicidad impulsada por el Mundial y un crecimiento más sólido de Tubi.

Visión general

Esta previsión de F1Q evalúa el impulso de beneficios de corto plazo de Fox Corp y el escenario de F27. UBS espera que la publicidad ligada al Mundial, el mejor desempeño de Tubi, las ganancias en distribución por cable y posteriormente la publicidad política respalden los resultados, y mantiene su calificación Buy y objetivo de US$78.

Perspectivas principales

UBS espera que los resultados de F1Q reflejen el impulso continuo de la fase eliminatoria del Mundial, junto con un sólido impulso operativo subyacente. Proyecta un crecimiento de la publicidad total de 35% interanual, frente a su estimación previa de 32%; excluyendo el Mundial, Tubi y otros elementos, el crecimiento sería de 3%. Se prevé que los ingresos de distribución aumenten 4.8%, frente al 4.4% anterior de UBS y al 5.2% del trimestre previo. El EBITDA estimado de F1Q asciende a US$1.37bn, por encima de los US$1.35bn previos de UBS y del consenso Visible Alpha de US$1.36bn, y casi 30% interanual. El principal cambio de estimación es una hipótesis más alta para Tubi. UBS ahora prevé un crecimiento de ingresos de Tubi de 25% interanual, frente a 17% antes, después de que comentarios en conferencia sugirieran que el trimestre comenzó a un ritmo similar al crecimiento de 35% de F4Q. En Televisión, UBS prevé un crecimiento de publicidad de 43% en F1Q, o 7% excluyendo el Mundial, la política y otros elementos. Considera que el aumento de audiencia de Tubi mantendrá un crecimiento saludable, mientras que la publicidad lineal caerá 1% sobre la misma base ajustada. El EBITDA de Televisión se estima ahora en US$657m, frente a US$626m previos y US$399m un año antes, con beneficios del Mundial y una mejor rentabilidad de Tubi impulsando el avance interanual. En Redes de Cable, UBS prevé un crecimiento de distribución de 7.1% en F1Q, ligeramente por encima del 6.9% de F4Q, gracias a FOX One, aunque la deserción tras el torneo probablemente haya aumentado. Espera un crecimiento de publicidad por cable de 10%, frente a 8% anteriormente y al consenso Visible Alpha de 6%, por una mejor comparación de audiencias de FOX News y una inflación persistente de CPM. Los espectadores promedio C3 de FOX News bajaron 16% interanual en lo que va del trimestre, una mejora frente a la caída de 19% del trimestre pasado. UBS espera que mayores ingresos de distribución y publicidad sostengan un crecimiento de 6% en EBITDA de cable hasta US$845m en F1Q, aunque esto queda ligeramente por debajo de los US$853m previos de UBS; el consenso es US$818m. UBS deja prácticamente sin cambios sus hipótesis para el año completo. Prevén un EBITDA de F27 de US$4.1bn, frente a US$3.9bn en F26, respaldado por la fase eliminatoria del Mundial en F1Q, elecciones de mitad de mandato, menores pérdidas digitales, el calendario de renovaciones y publicidad más fuerte en noticias por cable. Espera que los ingresos de afiliados de TV caigan 0.5% antes de que las renovaciones impulsen un crecimiento de 3% en F27. UBS también considera que la compañía se beneficiará con el tiempo de paquetes reducidos de deportes/noticias. UBS sigue alcista porque considera que el enfoque de Fox en deportes y noticias está bien posicionado, y que la mejora subyacente y los vientos de cola cíclicos pueden generar resultados superiores a las estimaciones de mercado de corto plazo. También considera que la operación pendiente con Roku es positiva a largo plazo para Fox, al poder acelerar el crecimiento global y aumentar la exposición a CTV mientras la audiencia migra del paquete lineal a las plataformas de streaming. Las acciones cotizan a cerca de 5.5x el EBITDA independiente estimado para 2028, o cerca de 8x sobre una base pro forma de Roku. El objetivo de US$78 de UBS utiliza 7x EBITDA futuro independiente y 10x FCF.

Marco de análisis

UBS elabora una previsión de beneficios de F1Q separando publicidad, distribución y EBITDA por segmento, y compara sus estimaciones revisadas con las previsiones anteriores de UBS y el consenso Visible Alpha. Después relaciona las hipótesis sobre Tubi, programación del Mundial, FOX One, audiencias de noticias y precios con el EBITDA anual, antes de aplicar múltiplos de EBITDA futuro y flujo de caja libre para fijar el objetivo de precio.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por EV/EBITDA

  Valoración mediante múltiplo de EBITDA futuro

  UBS valora Fox utilizando 7x EBITDA futuro independiente y también analiza los múltiplos de EBITDA independiente y pro forma de Roku.

• Métodos de valoraciónFlujo de caja libre FCFF/FCFE

  Valoración mediante múltiplo de flujo de caja libre

  UBS complementa su marco de objetivo basado en EBITDA con un múltiplo de 10x FCF y prevé flujo de caja libre excluyendo elementos.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis del crecimiento publicitario mediante tendencias de audiencia y precios CPM

  UBS vincula la mejora en las comparaciones de audiencia de FOX News y la persistente inflación de CPM con un crecimiento más sólido de la publicidad por cable.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Fox Corp (FOXA.US)

  Compañía principal cubierta; UBS espera que el impulso en publicidad, distribución y Tubi respalde los beneficios de F1Q y F27.

  Fortalezas

  Enfoque en deportes y noticias, vientos de cola del Mundial y publicidad política, crecimiento de Tubi, impulso de distribución de FOX One y mejora de publicidad de noticias por cable.

  Debilidades

  La publicidad lineal caerá 1% excluyendo el Mundial, la política y otros elementos; se espera que los ingresos de afiliados de TV caigan 0.5% antes de las renovaciones.

  Comparación

  La previsión de EBITDA de F1Q de US$1.37bn supera el consenso Visible Alpha de US$1.36bn; el crecimiento previsto de publicidad por cable de 10% supera el consenso de 6%.

  Riesgos

  Ecosistema de TV de pago y condiciones de publicidad televisiva en EE. UU., sensibilidad macroeconómica y canibalización de ingresos heredados o presión sobre márgenes por la transición directa al consumidor.

Datos clave

• Crecimiento de publicidad total F1Q35% YoYLa estimación previa de UBS era 32%; 3% excluyendo el Mundial, Tubi y otros elementos.
• Crecimiento de distribución F1Q4.8%Frente al 4.4% previo de UBS y 5.2% en el trimestre anterior.
• EBITDA F1QUS$1.37bnFrente a US$1.35bn previos de UBS y consenso Visible Alpha de US$1.36bn; crecimiento interanual de casi 30%.
• Crecimiento de Tubi25% YoYElevado desde la previsión previa de UBS de 17%; el crecimiento de F4Q fue 35%.
• Crecimiento de publicidad por cable10% YoYFrente a 8% previamente y al consenso Visible Alpha de 6%.
• EBITDA F27US$4.1bnPrevisión de UBS sin cambios frente a US$3.9bn en F26.
• Objetivo de precioUS$78.00Basado en 7x EBITDA futuro independiente y 10x FCF.

Impacto e implicaciones

UBS espera que la combinación de mejora subyacente y catalizadores cíclicos de F27 respalde beneficios por encima de las estimaciones de mercado de corto plazo. Considera que la operación con Roku aumenta la exposición de Fox a CTV a largo plazo mientras la audiencia pasa de la televisión lineal al streaming.

Riesgos

• La salud y sostenibilidad del ecosistema de TV de pago de EE. UU. podrían afectar los beneficios de las redes de medios.
• La publicidad estadounidense, especialmente la televisiva, es sensible a las condiciones de PIB y gasto del consumidor.
• Los cambios en las expectativas de crecimiento de la economía o el consumidor estadounidense podrían afectar las previsiones, la calificación y el objetivo de precio de UBS.
• La transición a modelos directos al consumidor podría canibalizar ingresos heredados y comprimir márgenes.
• La exposición internacional a TV de pago y publicidad puede añadir riesgo de conversión de divisas.

Aspectos que vigilar

• El crecimiento de ingresos y la rentabilidad de Tubi frente a la previsión de UBS de 25% interanual para F1Q.
• El grado de contribución de publicidad y beneficios de la fase eliminatoria del Mundial en F1Q.
• El beneficio de distribución de FOX One y la deserción posterior al torneo.
• Las comparaciones de audiencia de FOX News y los precios de publicidad por cable.
• El calendario y el impacto en beneficios de las elecciones de mitad de mandato, las renovaciones y la operación pendiente con Roku.