Micron Technology Inc (MU): UBS reitera Buy sobre Micron al prever que una mayor escasez de memoria prolongará la solidez de sus beneficios

Visión general

Este avance evalúa los resultados de FQ4:26 y las perspectivas de FQ1:27 de Micron en un contexto de oferta y demanda más ajustadas para DRAM y NAND. UBS sostiene que unos precios más fuertes, una demanda duradera y posibles retornos de capital deberían mantener el poder de generación de beneficios de Micron más allá del ciclo alcista actual.

Perspectivas principales

UBS sostiene que las perspectivas fundamentales de Micron continúan ajustándose, aunque el debate sobre la acción ha pasado del impulso a corto plazo a la duración del ciclo de memoria. Sus verificaciones de canal apuntan a una brecha creciente entre oferta y demanda hasta C2027: el cumplimiento de DRAM debería mantenerse cerca del 60%, la demanda de bits de DDR para servidores crecer cerca del 80% interanual y la demanda de bits de SSD para servidor y almacenamiento podría crecer más del 100% interanual en C2027. Los acuerdos a largo plazo moderan el alza inmediata de las cifras derivada de los precios, por lo que UBS espera que el foco de los inversores se desplace hacia la durabilidad de la demanda y el retorno de capital. Para FQ4:26, UBS prevé ingresos de US$52.4B y EPS no GAAP de US$32.50, por encima de la guía de ingresos de Micron de US$50.0B plus or minus US$1B y de las estimaciones de Street de US$50.45B y US$31.16, respectivamente. La previsión supone un margen bruto de 87.6%, unos 160 puntos básicos por encima de la guía y 250 puntos básicos por encima de Street. UBS atribuye el alza esperada principalmente a los precios. Modela ingresos de DRAM de US$39.7B, con bits un 3% más intertrimestral y ASP un 23% más; los ingresos de DDR de aproximadamente US$36.2B reflejan ASP un 24% más, en línea general con su previsión de precios de contratos de la industria de cerca de 26%. Modela ingresos de HBM de US$3.5B, con bits un 9% más y ASP un 10% más. Los ingresos de NAND se proyectan en aproximadamente US$12.7B, con bits un 4% más y ASP un 23% más, en línea con la previsión de precios de contratos de aproximadamente 23% de UBS. Para FQ1:27, UBS modela ingresos de aproximadamente US$59.3B y EPS de aproximadamente US$37.04, y considera razonable una guía de ingresos de US$58B-US$59B frente a los US$57B de Street. Espera que el margen bruto aumente unos 100 puntos básicos secuencialmente hasta 88.6%. Aunque los acuerdos a largo plazo moderan las alzas de ASP combinados, UBS aún espera una subida de ASP combinados de un dígito alto, impulsada por precios de mercado abierto cerca de un 10% más intertrimestral, compensados por los acuerdos a largo plazo. UBS prevé que el margen bruto alcance cerca de 91% en C4Q27E/C1Q28E y que los márgenes brutos anuales de Micron sean 85.6%, 90.2% y 89.5% en C2026E/C2027E/C2028E. La tesis de mayor duración del informe se basa en los precios de HBM, una oferta restringida de DRAM y un ciclo de NAND prolongado. UBS estima envíos de bits HBM de C2027 de aproximadamente 11.72B Gb, apenas por encima de su previsión anterior de aproximadamente 11.65B Gb. Aunque reduce la memoria esperada por GPU para configuraciones Rubin Ultra de NVIDIA, espera que el suministro limitado de HBM se distribuya entre más envíos de racks GW. También espera una ampliación de la prima de precio HBM frente a DDR, lo que impulsaría el ASP HBM combinado de Micron en C2027 cerca de 76% interanual, con HBM4 en aproximadamente US$30/GB y HBM4E en aproximadamente US$33/GB. Para NAND, UBS espera que los precios alcancen su máximo en C3Q-C4Q27, en parte porque YMTC está dirigiendo aproximadamente 30k wafers per month de capacidad incremental anual a DRAM de aproximadamente 45k wafers per month de adiciones de capacidad total. UBS incorpora el crecimiento de oferta esperado de CXMT, estimando que su participación en la oferta de bits DRAM aumentará de aproximadamente 7% en C2025 a aproximadamente 9% en C2027, pero considera exageradas las preocupaciones de los inversores dadas las brechas de instalación, rendimiento y tecnología frente a los principales proveedores de memoria no chinos. En conjunto, aún espera que DRAM de la industria siga con oferta insuficiente al menos hasta C2Q28. UBS eleva sus supuestos de duración en el modelo y prevé EPS de C2027/2028/2029 de aproximadamente US$212/US$277/US$219, todos por encima de las cifras actuales de Street. Su previsión de ingresos para F2027 es aproximadamente US$282B y espera capex de F2027 de aproximadamente US$51B, aunque la intensidad de capital implícita sigue en la franja alta de los porcentajes de la decena. El retorno de capital es una parte adicional de las perspectivas de EPS. UBS señala que las restricciones a las recompras de acciones relacionadas con CHIPS Act vencen el 9 December 2026. Espera que las recompras trimestrales comiencen cerca de US$20B en FQ2:27 y aumenten hacia US$40B-US$50B por trimestre al salir de F2027, aunque no espera que Micron anticipe la escala completa del programa en la próxima llamada. Las recompras proyectadas respaldan la estimación de UBS de que el valor contable tangible por acción salga de C2028 cerca de US$360. UBS mantiene su precio objetivo de US$1,625 y su calificación Buy. El objetivo aplica un múltiplo de aproximadamente 8x NTM P/E, reducido desde aproximadamente 11x anteriormente, a su estimación de EPS C2029E de aproximadamente US$219 y descuenta el resultado a C2028 usando un coste de capital de aproximadamente 12.2%, dando un equivalente de valor presente de EPS C2028 de aproximadamente US$195. UBS utiliza C2029E porque considera que ese año refleja mejor el poder de beneficios a través del ciclo bajo acuerdos a largo plazo: su modelo ya supone un descenso moderado de la memoria a partir de C2H28, pero el EPS anualizado de valle seguiría siendo superior al EPS anualizado que Micron probablemente guiará el próximo trimestre. UBS también cita el respaldo de aproximadamente 4.5x del valor contable tangible por acción estimado de C2028.

Marco de análisis

UBS combina verificaciones de la industria y comentarios de la dirección con un modelo ascendente de envíos de bits, ASP, costes y márgenes para DRAM, NAND y HBM. Compara sus estimaciones trimestrales y anuales de ingresos y EPS con la guía de la compañía y el consenso, y luego valora Micron con P/E a futuro sobre una estimación de EPS a través del ciclo descontada, usando el valor contable tangible como referencia de apoyo.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda de memoria

  UBS evalúa la escasez de DRAM y NAND mediante tasas de cumplimiento, crecimiento de la demanda de bits, adiciones de capacidad y restricciones de proveedores para explicar las tendencias esperadas de precios y márgenes.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Descomposición de volumen de bits, ASP y coste por GB

  El informe separa el crecimiento de envíos, los cambios de precios y los costes unitarios de DRAM, DDR, HBM y NAND para construir previsiones de ingresos y margen bruto.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración por P/E a futuro

  UBS aplica aproximadamente 8x NTM P/E al EPS C2029E y descuenta el resultado un año para derivar su precio objetivo.

• Métodos de valoraciónValoración por P/B

  Referencia de precio sobre valor contable tangible

  UBS utiliza el valor contable tangible por acción estimado al cierre de C2028 como respaldo adicional para su precio objetivo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Micron Technology Inc (MU)

  Compañía cubierta principal; UBS espera que la tensión del mercado de memoria y el retorno de capital respalden la durabilidad de los beneficios.

  Fortalezas

  Déficit de DRAM esperado, expansión de ASP HBM, márgenes brutos proyectados sólidos y posibles recompras de acciones.

  Debilidades

  Los acuerdos a largo plazo moderan el alza de ASP combinados a corto plazo, mientras el negocio sigue expuesto a un posterior ciclo bajista de memoria.

  Comparación

  Las estimaciones de UBS de ingresos y EPS FQ4:26 son 3.9% y 4.3% superiores a las estimaciones de Street, respectivamente.

  Riesgos

  Caídas de ASP más severas, demanda macroeconómica más débil, migración tecnológica más lenta y mayor oferta podrían presionar los beneficios y la valoración.

Datos clave

• Estimación de ingresos FQ4:26US$52.4BPor encima de la guía de la compañía de US$50.0B +/- US$1B y de la estimación de Street de US$50.45B.
• Estimación de EPS no GAAP FQ4:26US$32.50Por encima de la guía de la compañía de US$31.00 +/- US$1.00 y del EPS de Street de US$31.16.
• Estimación de margen bruto FQ4:2687.6%Aproximadamente 160 puntos básicos por encima de la guía de la compañía.
• Modelo de ingresos y EPS FQ1:27US$59.3B / US$37.04UBS ve razonable una guía de ingresos de US$58B-US$59B y un aumento secuencial de 100 puntos básicos en el margen bruto.
• Estimaciones de EPS C2027/2028/2029US$212 / US$277 / US$219Las previsiones de UBS están muy por encima de las estimaciones actuales de Street.
• Crecimiento de ASP HBM combinado C2027~76% year on yearRespaldado por una prima de precio más amplia de HBM frente a DDR.
• Recompras de acciones esperadas~US$20B per quarter initially; ~US$40B-US$50B per quarter exiting F2027UBS espera el programa después de que las restricciones relacionadas con CHIPS Act expiren el 9 December 2026.

Impacto e implicaciones

UBS considera que la combinación de suministro de memoria restringido, precios más fuertes, acuerdos a largo plazo y recompras esperadas puede hacer que la base de beneficios de Micron sea más duradera que en un ciclo alcista de memoria típico. Su marco de precio objetivo supone explícitamente un descenso moderado a partir de C2H28, pero aún espera que los acuerdos a largo plazo respalden los beneficios a través del ciclo.

Riesgos

• La industria de memoria es muy volátil y está correlacionada con el PIB global; un empeoramiento de las condiciones económicas podría destruir demanda y reducir el precio objetivo.
• Las caídas de ASP podrían ser más severas de lo esperado por UBS a medida que se añade oferta incremental.
• La expansión de DRAM y NAND es muy compleja, y una migración tecnológica más lenta de lo esperado podría generar riesgo a la baja.
• Una adopción de AI más rápida de lo esperado podría elevar el contenido de memoria en servidores y coches, creando riesgo alcista para las estimaciones de UBS.

Aspectos que vigilar

• Ingresos, margen bruto y EPS de FQ4:26 frente a las estimaciones de UBS de US$52.4B, 87.6% y US$32.50.
• Guía de ingresos de FQ1:27, que UBS espera en US$58B-US$59B, y la dirección de la guía de margen bruto.
• Precios de memoria de mercado abierto, el efecto de los acuerdos a largo plazo sobre los ASP combinados y las tasas de cumplimiento de DRAM.
• Precios y asignación de suministro de HBM, incluidas las configuraciones de memoria Rubin Ultra y los volúmenes de envío de racks.
• El ritmo del programa de recompra de acciones de Micron después del 9 December 2026.