Micron Technology Inc (MU): UBS reitera Buy para a Micron, pois espera que a escassez crescente de memória prolongue a sustentabilidade dos lucros

Visão geral

Esta prévia avalia os resultados de FQ4:26 e as perspectivas de FQ1:27 da Micron em um contexto de oferta e demanda mais apertadas para DRAM e NAND. O UBS argumenta que preços mais fortes, demanda durável e potenciais retornos de capital devem sustentar o poder de geração de lucros da Micron além do ciclo de alta atual.

Visões principais

O UBS argumenta que as perspectivas fundamentais da Micron continuam a se apertar, mesmo com o debate sobre a ação tendo passado do momentum de curto prazo para a duração do ciclo de memória. Suas verificações de canal apontam para uma lacuna crescente entre oferta e demanda até C2027: o atendimento de DRAM deve permanecer perto de 60%, a demanda por bits de DDR para servidores deve crescer cerca de 80% ano a ano, e a demanda por bits de SSD para servidor e armazenamento pode crescer mais de 100% ano a ano em C2027. Os acordos de longo prazo moderam a alta imediata dos números decorrente de preços, por isso o UBS espera que o foco dos investidores se volte para a durabilidade da demanda e, especialmente, para o retorno de capital. Para FQ4:26, o UBS prevê receita de US$52.4B e EPS não GAAP de US$32.50, acima da orientação de receita da Micron de US$50.0B plus or minus US$1B e das estimativas de Street de US$50.45B e US$31.16, respectivamente. A previsão assume margem bruta de 87.6%, cerca de 160 pontos-base acima da orientação e 250 pontos-base acima de Street. O UBS atribui a alta esperada principalmente aos preços. Projeta receita de DRAM de US$39.7B, com bits 3% maiores trimestralmente e ASP 23% maior; a receita de DDR de cerca de US$36.2B reflete ASP 24% maior, em linha geral com sua previsão de preço contratual da indústria de cerca de 26%. Modela receita de HBM de US$3.5B, com bits 9% maiores e ASP 10% maior. A receita de NAND é projetada em cerca de US$12.7B, com bits 4% maiores e ASP 23% maior, também em linha com a previsão de preço contratual de aproximadamente 23% do UBS. Para FQ1:27, o UBS modela receita de cerca de US$59.3B e EPS de cerca de US$37.04 e considera razoável uma orientação de receita de US$58B-US$59B, ante US$57B de Street. Espera que a margem bruta suba cerca de 100 pontos-base sequencialmente para 88.6%. Embora os acordos de longo prazo reduzam os aumentos de ASP combinados, o UBS ainda vê ASP combinado subindo em dígito alto, impulsionado por preços de mercado aberto cerca de 10% maiores trimestralmente, compensados pelos acordos de longo prazo. O UBS prevê que a margem bruta atinja perto de 91% em C4Q27E/C1Q28E, levando a margens brutas anuais da Micron de 85.6%, 90.2% e 89.5% em C2026E/C2027E/C2028E. A tese de maior duração do relatório se apoia em preços de HBM, oferta restrita de DRAM e um ciclo de NAND prolongado. O UBS estima embarques de bits HBM em C2027 de cerca de 11.72B Gb, pouco acima da previsão anterior de cerca de 11.65B Gb. Embora reduza a memória esperada por GPU para as configurações Rubin Ultra da NVIDIA, espera que a oferta limitada de HBM seja distribuída entre mais embarques de racks GW. Também espera uma ampliação do prêmio de preço de HBM sobre DDR, levando o ASP HBM combinado da Micron em C2027 a subir cerca de 76% ano a ano, com HBM4 em cerca de US$30/GB e HBM4E em cerca de US$33/GB. Para NAND, o UBS espera que os preços tenham pico em C3Q-C4Q27, em parte porque a YMTC está direcionando cerca de 30k wafers per month de capacidade incremental anual para DRAM, de cerca de 45k wafers per month de adições totais de capacidade. O UBS incorpora o crescimento esperado da oferta da CXMT, estimando que sua participação na oferta de bits de DRAM suba de cerca de 7% em C2025 para cerca de 9% em C2027, mas considera exageradas as preocupações dos investidores dadas as lacunas de instalação, rendimento e tecnologia frente aos principais fornecedores de memória não chineses. Em conjunto, ainda espera que a DRAM da indústria permaneça com oferta insuficiente pelo menos até C2Q28. O UBS eleva as premissas de duração de seu modelo e prevê EPS de C2027/2028/2029 de cerca de US$212/US$277/US$219, todos acima dos números atuais de Street. Sua previsão de receita para F2027 é de cerca de US$282B, e o capex esperado para F2027 é de cerca de US$51B, embora a intensidade de capital implícita permaneça na faixa alta dos percentuais de dezena. O retorno de capital é uma parte adicional das perspectivas de lucro por ação. O UBS observa que as restrições a recompras de ações relacionadas ao CHIPS Act expiram em 9 December 2026. Espera que as recompras trimestrais comecem perto de US$20B em FQ2:27 e aumentem para US$40B-US$50B por trimestre ao final de F2027, embora não espere que a Micron antecipe a escala total desse programa na próxima teleconferência. As recompras projetadas sustentam a estimativa do UBS de que o valor patrimonial tangível por ação ao final de C2028 fique perto de US$360. O UBS mantém seu preço-alvo de US$1,625 e sua recomendação Buy. O alvo aplica um múltiplo de cerca de 8x NTM P/E, reduzido de cerca de 11x anteriormente, à sua estimativa de EPS C2029E de cerca de US$219 e desconta o resultado para C2028 usando um custo de capital de cerca de 12.2%, resultando em um equivalente de valor presente de EPS C2028 de cerca de US$195. O UBS usa C2029E por acreditar que esse ano melhor representa o poder de lucros ao longo do ciclo sob acordos de longo prazo: seu modelo já pressupõe um ciclo moderado de baixa de memória a partir de C2H28, mas o EPS anualizado de vale ainda seria maior do que o EPS anualizado que a Micron provavelmente orientará no próximo trimestre. O UBS também cita o suporte de cerca de 4.5x do valor patrimonial tangível por ação estimado de C2028.

Estrutura de análise

O UBS combina verificações da indústria e comentários da administração com um modelo de baixo para cima de embarques de bits, ASPs, custos e margens de DRAM, NAND e HBM. Compara suas estimativas trimestrais e anuais de receita e EPS com a orientação da companhia e o consenso, e então avalia a Micron usando P/E futuro sobre uma estimativa de EPS ao longo do ciclo descontada, com o valor patrimonial tangível como referência de apoio.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda de memória

  O UBS avalia a escassez de DRAM e NAND por meio de taxas de atendimento, crescimento da demanda por bits, adições de capacidade e restrições de fornecedores para explicar as tendências esperadas de preços e margens.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Decomposição de volume de bits, ASP e custo por GB

  O relatório separa o crescimento de embarques, as mudanças de preços e os custos unitários de DRAM, DDR, HBM e NAND para construir previsões de receita e margem bruta.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/E futuro

  O UBS aplica cerca de 8x NTM P/E ao EPS C2029E e desconta o resultado em um ano para derivar seu preço-alvo.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/VPA

  Referência de preço sobre valor patrimonial tangível

  O UBS usa o valor patrimonial tangível por ação estimado ao final de C2028 como suporte adicional para seu preço-alvo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Micron Technology Inc (MU)

  Empresa principal coberta; o UBS espera que o aperto no mercado de memória e o retorno de capital sustentem a durabilidade dos lucros.

  Pontos fortes

  Escassez esperada de DRAM, expansão de ASP de HBM, fortes margens brutas projetadas e possíveis recompras de ações.

  Pontos fracos

  Os acordos de longo prazo moderam a alta de ASP combinado no curto prazo, enquanto o negócio permanece exposto a um ciclo posterior de baixa de memória.

  Comparação

  As estimativas do UBS para receita e EPS de FQ4:26 estão 3.9% e 4.3% acima das estimativas de Street, respectivamente.

  Riscos

  Quedas mais severas de ASP, demanda macro mais fraca, migração tecnológica mais lenta e maior oferta podem pressionar os lucros e a avaliação.

Dados principais

• Estimativa de receita FQ4:26US$52.4BAcima da orientação da companhia de US$50.0B +/- US$1B e da estimativa de Street de US$50.45B.
• Estimativa de EPS não GAAP FQ4:26US$32.50Acima da orientação da companhia de US$31.00 +/- US$1.00 e do EPS de Street de US$31.16.
• Estimativa de margem bruta FQ4:2687.6%Cerca de 160 pontos-base acima da orientação da companhia.
• Modelo de receita e EPS FQ1:27US$59.3B / US$37.04O UBS considera razoável uma orientação de receita de US$58B-US$59B e uma alta sequencial de 100 pontos-base na margem bruta.
• Estimativas de EPS C2027/2028/2029US$212 / US$277 / US$219As previsões do UBS estão muito acima das estimativas atuais de Street.
• Crescimento do ASP HBM combinado em C2027~76% year on yearSustentado por um prêmio de preço mais amplo de HBM sobre DDR.
• Recompras de ações esperadas~US$20B per quarter initially; ~US$40B-US$50B per quarter exiting F2027O UBS espera o programa após a expiração das restrições relacionadas ao CHIPS Act em 9 December 2026.

Impacto e implicações

O UBS acredita que a combinação de oferta restrita de memória, preços mais fortes, acordos de longo prazo e recompras esperadas pode tornar a base de lucros da Micron mais durável do que em um ciclo típico de alta de memória. Seu arcabouço de preço-alvo pressupõe explicitamente uma queda moderada a partir de C2H28, mas ainda espera que os acordos de longo prazo sustentem os lucros ao longo do ciclo.

Riscos

• A indústria de memória é altamente volátil e correlacionada ao PIB global; condições econômicas piores podem destruir demanda e reduzir o preço-alvo.
• As quedas de ASP podem ser mais severas do que o esperado pelo UBS à medida que oferta incremental é adicionada.
• A expansão de DRAM e NAND é altamente complexa, e uma migração tecnológica mais lenta do que o esperado pode gerar risco de baixa.
• Uma adoção de AI mais rápida do que o esperado pode elevar o conteúdo de memória em servidores e carros, criando risco de alta para as estimativas do UBS.

Pontos a observar

• Receita, margem bruta e EPS de FQ4:26 versus as estimativas do UBS de US$52.4B, 87.6% e US$32.50.
• Orientação de receita de FQ1:27, que o UBS espera em US$58B-US$59B, e a direção da orientação de margem bruta.
• Preços de memória no mercado aberto, o efeito dos acordos de longo prazo sobre ASPs combinados e as taxas de atendimento de DRAM.
• Preços e alocação de oferta de HBM, incluindo configurações de memória Rubin Ultra e volumes de embarque de racks.
• O ritmo do programa de recompra de ações da Micron após 9 December 2026.