Global cross-asset flows, liquidity and market positioning: J.P. Morgan ve una presión alcista limitada de la emisión de deuda tecnológica sobre los rendimientos globales y cree que la debilidad de los flujos de renta variable puede ser temporal.
El informe estima que el aumento de la emisión neta de bonos tecnológicos en 2026 podría elevar los rendimientos del Global Aggregate en aproximadamente 10–15bp, o 5–10bp al controlar las expectativas de tipos de interés. También considera que los flujos de fondos de renta variable cercanos a cero en septiembre podrían ser de corta duración, aunque las señales de momentum en varios mercados de bonos son extremas.
Resumen
El informe estima que el aumento de la emisión neta de bonos tecnológicos en 2026 podría elevar los rendimientos del Global Aggregate en aproximadamente 10–15bp, o 5–10bp al controlar las expectativas de tipos de interés. También considera que los flujos de fondos de renta variable cercanos a cero en septiembre podrían ser de corta duración, aunque las señales de momentum en varios mercados de bonos son extremas.
- La emisión neta de bonos tecnológicos aumentaría unos $260bn en 2026 frente a 2025.
- El informe estima una presión alcista de 10–15bp sobre los rendimientos Global Agg por este deterioro de la oferta.
- Los flujos globales de fondos de renta variable se desaceleraron hasta cerca de cero en septiembre tras cinco meses fuertes.
- Las señales de momentum de Bund y OAT frente a Bund alcanzaron niveles negativos inusuales.
- La demanda de ETF de oro se ha recuperado más plenamente que la de ETF de bitcoin, mientras el interés corto en ETF de bitcoin sigue elevado.
Interpretación del informe
Visión general
Esta actualización global de flujos y liquidez multiactivo analiza si el aumento de la emisión de bonos relacionados con IA y tecnología está elevando materialmente los rendimientos globales, y después revisa los flujos de fondos de renta variable, el posicionamiento de momentum en bonos y acciones, y el posicionamiento en oro y bitcoin.
Perspectivas principales
J.P. Morgan plantea el aumento de deuda relacionada con IA como una cuestión de oferta de duración, no solo de crecimiento o de rendimientos reales. Convierte el stock de bonos en los índices US Aggregate y Euro Aggregate en equivalentes a 10 años, utilizando la duración de cada índice frente a la de UST a 10 años o Bund. En Estados Unidos, la oferta de duración corporativa fue relativamente plana en 2024 y 2025, pero aumentó notablemente en 2026 hasta la fecha, junto con una previsión de que la oferta neta corporativa de alta calidad suba de alrededor de $615bn en 2025 a casi $1tr en 2026. La emisión en el tramo largo de los hyperscalers ha contribuido. Los bonos corporativos representaron menos del 10% del impulso de duración combinado corporativo y Treasury en 2025, frente a alrededor del 40% en 2026, aunque los Treasuries siguen representando la mayor parte. En Europa, la oferta de duración corporativa aumentó de forma constante en 2025 y en 2026 hasta la fecha, pero su menor duración media implica un impulso total inferior al de los bonos públicos; su proporción del impulso combinado EuroAgg bajó de aproximadamente 40% en 2025 a cerca de 20% en 2026 hasta la fecha. El informe prevé que la emisión neta estadounidense de tecnología, de alta calidad y high yield, alcance alrededor de $335bn en 2026 desde unos $140bn en 2025, un aumento de aproximadamente $200bn. La emisión bruta tecnológica europea se sitúa ligeramente por encima de €90bn anualizados, frente a alrededor de €35bn en 2025. Si la gran mayoría del incremento de este año es neto, ello implica unos €55bn, o cerca de $60bn, y eleva el aumento combinado de emisión neta tecnológica a aproximadamente $260bn. Frente a los aproximadamente $4.9tr de emisión neta global de bonos estimados por J.P. Morgan, el aumento parece manejable. Su relación global de oferta y demanda implica que un deterioro de $260bn en el equilibrio elevaría los rendimientos Global Aggregate en alrededor de 10–15bp. Al incluir el cambio anual de los tipos OIS a seis meses, el impacto cae a alrededor de 5–10bp, aunque el informe advierte que los tipos oficiales y la oferta excedentaria de bonos no son variables independientes, lo que puede restar fiabilidad a la regresión. Los flujos globales de fondos de renta variable se desaceleraron con fuerza en septiembre, tras cinco meses consecutivos sólidos, hasta cerca de cero al incluir flujos de rebalanceo de ETF apalancados. J.P. Morgan destaca que esto ha sido inusual desde que el impulso minorista vía fondos de renta variable se fortaleció a partir del cuarto trimestre de 2023; solo ocurrió antes en abril de 2024. En aquel episodio, las expectativas de tipos oficiales de los grandes bancos centrales y los rendimientos de bonos subían, pero la debilidad de flujos fue breve y el impulso volvió con fuerza desde mayo de 2024. No está decidido que el episodio actual vuelva a ser una señal contraria, pero el sesgo del informe es que será temporal, dado el bajo nivel de compras minoristas de opciones call y del desempeño relativo de las acciones favoritas de minoristas. El aumento de rendimientos ha llevado los indicadores de momentum de los principales futuros de bonos a lecturas negativas más extremas. La señal de Bund cayó ligeramente por debajo de -1.5 desviaciones estándar antes de moderarse a -1.4; UST a 10 años y JGB alcanzaron alrededor de -1.4 antes de volver a cerca de -1.2, y los gilts pasaron de aproximadamente -1.2 a -0.8. El informe considera que en este rango aumenta el riesgo de reversión a la media o toma de beneficios. La señal de OAT a 10 años frente a Bund alcanzó -1.6 el 15 de septiembre y se mantuvo en -1.5 al momento de redactar. En contraste, las señales de S&P 500, Eurostoxx 50, Nikkei y MSCI EM se moderaron a entre +0.4 y +0.8 y no eran extremas frente a comienzos de año. El informe también revisa el retroceso reciente de la operación de debilitamiento monetario, expresada en oro y bitcoin, tras el aumento de rendimientos reales y el fracaso del Senado en avanzar la Clarity Act. Tanto los ETF de oro como los de bitcoin registraron importantes entradas desde finales de julio, pero los ETF de oro recuperaron totalmente las salidas previas del año, mientras los ETF de bitcoin recuperaron aproximadamente la mitad y mostraron señales recientes de retroceso. J.P. Morgan considera que la demanda de ETF de bitcoin puede tener margen para normalizarse si mejora el flujo de noticias. Los proxies de posiciones en futuros de ambos activos siguen elevados, señalando apoyo institucional con una retirada reciente limitada. La diferencia clave es el interés corto de ETF: IBIT permanece cerca de máximos del año, mientras el interés corto de GLD está históricamente por debajo de la media. Junto con la diferencia en la relación de interés abierto put-call, esto señala un entorno de posicionamiento de bitcoin más escéptico y cubierto que el del oro; una reducción de la demanda de cobertura podría apoyar a bitcoin frente al oro.
Marco de análisis
El informe combina datos de flujos de fondos, ETF, posiciones de futuros, interés corto y opciones con un análisis de oferta de bonos equivalente en duración. Estima la sensibilidad de los rendimientos mediante una regresión global de oferta y demanda de bonos, compara las condiciones actuales de flujos y momentum con episodios históricos, y utiliza z-scores, interés abierto, volatilidad implícita y proxies de posicionamiento para identificar condiciones de mercado inusualmente extremas.
Notas metodológicas
Análisis de oferta de bonos equivalente en duración
El informe convierte los bonos en circulación de US Aggregate y Euro Aggregate a importes equivalentes a 10 años mediante la relación entre la duración del índice y la de los bonos públicos a 10 años, lo que permite comparar la oferta de duración corporativa y pública.
Sensibilidad de los rendimientos a la oferta y demanda global de bonos
J.P. Morgan relaciona los cambios anuales de la oferta excedentaria de bonos, la diferencia entre oferta y demanda, con los cambios de rendimientos Global Aggregate para estimar el efecto de la emisión tecnológica adicional.
Señales de momentum de seguimiento de tendencia
Las señales de momentum de rentabilidad de corto y largo plazo se combinan en z-scores ajustados por volatilidad; las lecturas extremas se usan para señalar riesgo de reversión a la media o toma de beneficios.
Monitor de posicionamiento multiactivo
El monitor agrega posiciones de futuros, señales de momentum, betas de fondos mutuos y hedge funds, encuestas, estimaciones de asignación e interés corto de ETF en indicadores de posicionamiento basados en percentiles.
Correspondencia y comparación de activos
Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).
- Global Aggregate bond indexReferencia amplia de rendimientos afectada por el deterioro estimado del equilibrio global de oferta y demanda de bonos.
- Fortalezas
- La emisión tecnológica es pequeña frente a los $4.9tr estimados de emisión neta global de bonos.
- Debilidades
- El impulso de duración corporativa ha aumentado materialmente en 2026.
- Comparación
- El efecto estimado sobre rendimientos es 10–15bp, o 5–10bp al incluir cambios de OIS a seis meses.
- Riesgos
- Otros determinantes de rendimientos y la interacción entre tipos oficiales y oferta excedentaria pueden reducir la fiabilidad de la regresión.
- GoldUna manifestación de la operación de debilitamiento monetario examinada mediante flujos de ETF, posiciones de futuros e interés corto.
- Fortalezas
- La demanda de ETF de oro ha recuperado totalmente las salidas anteriores y el proxy de posiciones de futuros sigue elevado.
- Debilidades
- La operación retrocedió recientemente por mayores rendimientos reales.
- Comparación
- La demanda de ETF de oro se recuperó más plenamente que la de ETF de bitcoin, mientras el interés corto de GLD está por debajo de la media histórica.
- Riesgos
- Otros factores además del posicionamiento pueden afectar la trayectoria del oro.
- BitcoinLa otra manifestación de la operación de debilitamiento monetario examinada frente al oro.
- Fortalezas
- Entradas significativas en ETF desde finales de julio y proxies de posición en futuros elevados; la demanda puede normalizarse si mejora el flujo de noticias.
- Debilidades
- Los ETF de bitcoin solo han recuperado aproximadamente la mitad de las salidas anteriores y muestran cierto retroceso reciente.
- Comparación
- El interés corto de IBIT está cerca de máximos del año frente a un interés corto de GLD históricamente inferior a la media.
- Riesgos
- Mayor demanda de cobertura y un entorno de posicionamiento más escéptico que el del oro.
Datos clave
- Aumento combinado de emisión neta de bonos tecnológicosAbout $260bn in 2026 versus 2025Aproximadamente $200bn procede de Estados Unidos y cerca de $60bn de Europa.
- Estimación de emisión neta global de bonosAbout $4.9trReferencia del análisis global de oferta y demanda de bonos de J.P. Morgan.
- Impacto estimado sobre el rendimiento Global Agg10–15bpEfecto estimado de un deterioro de $260bn del equilibrio oferta-demanda; 5–10bp al incluir cambios en OIS a seis meses.
- Oferta neta corporativa estadounidense de alta calidadNearly $1tr in 2026 versus around $615bn in 2025Contexto para el aumento de la oferta de duración corporativa estadounidense.
- Emisión neta de bonos tecnológicos estadounidensesAround $335bn in 2026 versus around $140bn in 2025Previsión para emisión de alta calidad y high yield.
- Señal de momentum de Bund-1.4 standard deviationsTras caer ligeramente por debajo de -1.5 desviaciones estándar.
- Señal de momentum de OAT a 10 años frente a Bund-1.5 standard deviationsAlcanzó -1.6 el 15 de septiembre.
Impacto e implicaciones
La implicación central de J.P. Morgan es que la emisión relacionada con tecnología ha incrementado la oferta de duración corporativa, pero sigue siendo modesta frente a la emisión neta global de bonos, por lo que el impacto alcista estimado sobre los rendimientos globales amplios es limitado. Su análisis de flujos y posicionamiento sugiere vigilar si se recupera la demanda minorista de acciones, si revierte el momentum extremo de bonos y si cae la demanda de cobertura de bitcoin frente al oro.
Riesgos
- La relación entre oferta excedentaria de bonos, expectativas de tipos oficiales y rendimientos Global Aggregate puede ser menos fiable porque las variables no son independientes.
- Sigue siendo incierto si la debilidad de flujos de renta variable de septiembre será otra señal contraria de corta duración.
- Mayores rendimientos reales y un flujo de noticias adverso pueden seguir afectando la demanda de oro y bitcoin.
- Otros factores, además del posicionamiento, pueden afectar las trayectorias futuras de bitcoin y oro.
Aspectos que vigilar
- La emisión de bonos del sector tecnológico y el impulso de duración corporativa frente a la oferta de Treasuries y bonos públicos.
- Los flujos globales de fondos de renta variable, la actividad minorista en opciones call y el rendimiento de las acciones favoritas de minoristas para detectar una reaparición del impulso minorista.
- Si las señales de momentum negativas en Bunds, Treasuries, JGB, gilts y OAT frente a Bund desencadenan reversión a la media o toma de beneficios.
- Flujos de ETF de bitcoin, interés corto de IBIT y posicionamiento put-call frente a GLD.
- La trayectoria de los rendimientos reales y acontecimientos que afecten la operación de debilitamiento monetario, incluidas noticias de política de activos digitales.