Interpretación del informeHilo Research

Estrategia de FX: El régimen de baja volatilidad en FX podría verse alterado por riesgos de eventos en otoño; preferencia por JPY y monedas de mercados emergentes de alto rendimiento

BofA ha reducido su convicción en una visión alcista del USD a corto plazo, mantiene posiciones largas en JPY y alcistas en PEN, y considera que las operaciones de carry en EMFX todavía no están excesivamente saturadas, aunque el riesgo de mayor volatilidad en otoño está parcialmente descontado mediante una estructura temporal más pronunciada.

InstituciónBank of America

Fecha2026-08-14

SectorEstrategia de FX

Resumen

Perspectivas estratégicas: alcista en JPY, PEN y SEK a medio plazo; bajista en USD/CAD; EUR/USD pasó de bajista a neutral; ampliamente alcista en EMFX, pero cauteloso ante el riesgo de reversión en otoño.

Cerró la recomendación corta en EUR/USD después del FOMC de julio, sin volverse alcista en EUR/USD.
Mantiene posiciones largas en JPY frente a CHF y CAD; si USD/JPY rompe por debajo de 155 y si supera 160 son factores clave para evaluar la credibilidad de la intervención.
La tendencia de EMFX es la más fuerte desde abril, impulsada principalmente por la demanda de carry de monedas de alto rendimiento en un entorno de baja volatilidad, con COP destacándose.
Recomienda posiciones largas en PEN, respaldadas por los precios del oro y del cobre, mejores términos de intercambio, un mayor superávit de cuenta corriente y expectativas de crecimiento peruano revisadas al alza.
Es bajista en USD/CAD, ya que el informe considera que los menores rendimientos de EE. UU. y las señales cuantitativas y técnicas favorecen al CAD.
Las decisiones de la Fed y el BoJ en otoño, las elecciones y los acontecimientos fiscales podrían elevar la volatilidad de FX, aunque la curva de volatilidad implícita de tres meses frente a un mes ya es pronunciada.

Interpretación del informe

Visión general

Este informe es una publicación semanal global de FX que cubre perspectivas de medio plazo sobre las monedas del G10 y de mercados emergentes, recomendaciones de operaciones a corto plazo y próximos riesgos de eventos. Su visión central es que el entorno estival de baja volatilidad continúa respaldando las monedas de mercados emergentes de alto rendimiento, pero la política monetaria, las elecciones y las cuestiones fiscales podrían elevar materialmente la volatilidad y alterar los flujos de capital a medida que se acerca el otoño.

Perspectivas principales

En G10, BofA ya no recomienda posiciones cortas en EUR/USD, pero considera que aún no se dan las condiciones para adoptar posiciones largas; mantiene posiciones largas en JPY frente a monedas de bajo rendimiento, aunque la credibilidad de la intervención oficial se ha visto dañada por el rebote de USD/JPY. SEK presenta un modesto riesgo alcista antes de la reunión del Riksbank y cuenta con apoyo a medio plazo por el crecimiento sueco, el estímulo fiscal y la demanda externa europea. En mercados emergentes, la tendencia general es alcista, pero está impulsada por carry en lugar de una mejora fundamental generalizada. El informe recomienda especialmente posiciones largas en PEN, al tiempo que señala que la restricción de reservas de FX de TRY se ha relajado, pero persisten las restricciones inflacionarias, y que IDR aún espera nuevos avances en la política de repatriación de divisas por exportaciones.

Marco de análisis

El informe combina diferenciales de rendimientos, estructuras temporales de volatilidad implícita, señales de tendencia y posicionamiento, flujos transfronterizos de fusiones y adquisiciones, términos de intercambio, cuentas corrientes, política de bancos centrales y avances de reformas políticas para formular perspectivas de asignación en FX. Expresa determinadas recomendaciones estratégicas mediante objetivos de operación, stop losses y horizontes temporales.

Notas metodológicas

Modelo cuantitativo de FXModelo de conectividad de volatilidad EMFX
Conectividad de la volatilidad de FX de mercados emergentes
El modelo mide la proporción de volatilidad impredecible de una moneda individual de mercado emergente explicada por shocks de otras monedas, ayudando a evaluar la dispersión del mercado, la saturación de posiciones de carry y el potencial riesgo de reversión.
Análisis de valor relativoDiferenciales de rendimientos y estructura temporal de volatilidad implícita
Valoración de FX y valoración del riesgo de eventos
Al examinar la relación entre EUR/USD y los diferenciales de rendimientos a dos años, así como la pendiente entre la volatilidad implícita a tres meses y a un mes para pares USD del G10, el informe evalúa las respuestas de FX a cambios macroeconómicos y si los riesgos de otoño han sido descontados por el mercado de opciones.
Análisis fundamentalAnálisis de términos de intercambio y balanza de pagos
Transmisión de las exportaciones de materias primas a las monedas
Los precios del oro y el cobre, los superávits comerciales, las cuentas corrientes, el crecimiento y las entradas de capital se utilizan para evaluar la base de apreciación a medio plazo del PEN.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

JPY
Alcista, principalmente frente a CHF y CAD
Fortalezas
Expectativas de intervención de política, posibles subidas del BoJ y mejora de las tendencias de la balanza de pagos.
Debilidades
Las señales cuantitativas, la asimetría, los flujos, el posicionamiento y la tendencia todavía no han confirmado nuevas alzas.
Comparación
Más atractivo en relación con CHF y CAD de bajo rendimiento.
Riesgos
Un nuevo movimiento por encima de 160 en USD/JPY socavaría aún más la credibilidad de la intervención oficial; los participantes en las políticas podrían no compartir los mismos objetivos.
EUR/USD
Neutral; recomendación corta cerrada
Fortalezas
Se mantiene una preferencia constructiva por EUR a medio plazo.
Debilidades
EUR/USD ha tenido dificultades para sostener ganancias incluso después de datos débiles de EE. UU.; los precios europeos de la energía y la incertidumbre en Oriente Medio limitan el desempeño del EUR.
Comparación
El desempeño de FX ha sido más estable que los niveles implícitos por los diferenciales de rendimientos a dos años.
Riesgos
Datos de empleo e inflación de EE. UU. antes del FOMC de septiembre, comunicación de la Fed y desarrollos geopolíticos.
PEN
Alcista; recomendación de posiciones cortas en USD/PEN
Fortalezas
Mayores precios del oro y cobre, superávits comerciales récord, mejora de la cuenta corriente y expectativas de crecimiento y reformas que respaldan las entradas de capital.
Debilidades
El desempeño de la moneda es muy sensible a los precios de los metales y al apetito global por riesgo.
Comparación
En comparación con otras monedas de mercados emergentes, se beneficia de una base más sólida de exportaciones de materias primas y de un entorno político interno en mejora.
Riesgos
Intervención del banco central peruano para limitar la apreciación del PEN, menores precios de los metales y creciente aversión global al riesgo.
CAD
Bajista en USD/CAD, es decir, alcista en CAD
Fortalezas
Los menores rendimientos de EE. UU. favorecen al CAD; las señales cuantitativas y técnicas respaldan la caída de USD/CAD.
Debilidades
Alta sensibilidad al crecimiento de EE. UU., los precios del petróleo y el apetito por riesgo.
Comparación
El informe considera al CAD uno de los principales beneficiarios de los menores rendimientos de EE. UU.
Riesgos
Un rebote en los rendimientos de EE. UU., deterioro del apetito global por riesgo o mercados de materias primas más débiles.
SEK
Moderadamente alcista a corto plazo; constructivo a medio plazo
Fortalezas
Mayor crecimiento sueco, estímulo fiscal, apoyo externo de la política fiscal alemana y el gasto europeo en defensa, y un posicionamiento de mercado relativamente ligero.
Debilidades
El mercado ya ha descontado casi tres subidas del Riksbank durante el próximo año, lo que limita el apoyo adicional de la política monetaria.
Comparación
Respaldado a corto plazo por una comunicación restrictiva del Riksbank, aunque la postura general para el resto del año sigue siendo neutral.
Riesgos
La caída de los precios de la energía y la ausencia de efectos de segunda ronda en la inflación subyacente podrían hacer que el banco central mantenga las tasas en 1.75% durante más tiempo.

Datos clave

Conectividad de volatilidad EMFX72%La proporción de la varianza de volatilidad impredecible de EMFX explicada por shocks de otras monedas; se sitúa en el percentil 58 de los últimos 15 años, lo que, según el informe, aún no indica una complacencia extrema.
Superávit de cuenta corriente de Perú3.5% del PIB de 2025; 5.7% del PIB del T1 de 2026Los mayores precios del oro y el cobre mejoran los términos de intercambio e incrementan la oferta local de USD.
Previsión de crecimiento del PIB de Perú3.5% en 2026; 4.4% en 2027El informe espera que las reformas favorables a las empresas del nuevo gobierno respalden la inversión, la demanda interna y las entradas de capital.
Expectativa de tasa de política del RiksbankMantener en 1.75% en agosto de 2026; potencialmente subir 25pb a 2.0% en septiembreEl informe espera que el banco central conserve un sesgo restrictivo, aunque el momento de las subidas seguirá dependiendo de la inflación y los precios de la energía.
Compras netas estimadas de FX del CBRTAproximadamente $33bn desde junioLa relajación de la presión sobre las reservas podría crear margen para la normalización de la política, pero la inflación cercana al 32% y los precios de la energía siguen siendo restricciones.
Objetivo de operación USD/PENObjetivo 3.20, stop loss 3.50Esto corresponde a una posición corta en USD/PEN, con un horizonte de seis meses especificado por el informe.

Impacto e implicaciones

Si los rendimientos de EE. UU. continúan disminuyendo y el apetito por riesgo se mantiene intacto, CAD y las monedas de mercados emergentes de alto rendimiento podrían beneficiarse. Sin embargo, las operaciones de carry de baja volatilidad son vulnerables a caídas a medida que aumentan los eventos de riesgo en otoño. La dirección del JPY depende no solo de los datos de EE. UU., sino también de si las autoridades japonesas y estadounidenses pueden establecer una orientación creíble de FX mediante intervención, tasas u otras medidas de política. Los precios de las materias primas y la implementación de reformas peruanas son apoyos clave para la fortaleza relativa del PEN.

Riesgos

Decisiones clave de bancos centrales en otoño, incluidas las de la Fed y el BoJ, las elecciones legislativas de EE. UU., las elecciones regionales alemanas y los acontecimientos fiscales del Reino Unido y Japón podrían desencadenar un fuerte aumento de la volatilidad de FX.
Las ganancias de las monedas de mercados emergentes están impulsadas principalmente por carry; las posiciones podrían revertirse rápidamente si se debilita el apetito global por riesgo o aumenta la volatilidad.
La política de FX de Japón involucra a múltiples partes, incluidos el Ministerio de Finanzas, el Tesoro de EE. UU., el gobierno japonés y el BoJ, lo que dificulta predecir con precisión las intenciones de política.
Los acontecimientos en Oriente Medio, los precios de la energía y los precios europeos del gas natural pueden respaldar al USD y presionar al EUR.
PEN enfrenta riesgos derivados de los esfuerzos del banco central por frenar la apreciación, la caída de los precios de los metales y la aversión global al riesgo.
Los riesgos de inflación y de precios de la energía de Turquía continúan restringiendo el margen para la normalización de la política.

Aspectos que vigilar

Si USD/JPY rompe por encima de 160 o por debajo de 155, y si las autoridades japonesas y estadounidenses adoptan medidas posteriores.
Las actas del FOMC de EE. UU., discursos de Jackson Hole, PCE, nóminas no agrícolas y datos de inflación.
PIB y CPI de Japón, y comentarios de funcionarios del BoJ.
La reunión del Riksbank y las orientaciones sobre la probabilidad de una subida en septiembre.
El presupuesto de otoño del Reino Unido, las elecciones legislativas de EE. UU. y otros acontecimientos políticos y fiscales de otoño.
Los precios del oro y cobre, la balanza comercial de Perú, el avance de las reformas y las operaciones de FX del banco central.
La conectividad de volatilidad EMFX, las tendencias de las monedas de carry y los flujos de capital hacia monedas de alto rendimiento.