Estratégia de FX: O regime de baixa volatilidade no FX pode ser perturbado por riscos de eventos no outono; preferência por JPY e moedas de mercados emergentes de alto rendimento

Visão geral

Este relatório é uma publicação semanal global de FX que abrange visões de médio prazo sobre moedas do G10 e de mercados emergentes, recomendações de operações de curto prazo e riscos de eventos futuros. Sua visão central é que o ambiente de verão de baixa volatilidade continua a sustentar moedas de mercados emergentes de alto rendimento, mas política monetária, eleições e questões fiscais podem elevar materialmente a volatilidade e alterar os fluxos de capital à medida que o outono se aproxima.

Visões principais

No G10, o BofA não recomenda mais posições vendidas em EUR/USD, mas acredita que as condições ainda não estão estabelecidas para ficar comprado; mantém posições compradas em JPY contra moedas de baixo rendimento, embora a credibilidade da intervenção oficial tenha sido prejudicada pela recuperação de USD/JPY. A SEK apresenta risco moderado de alta antes da reunião do Riksbank e é sustentada no médio prazo pelo crescimento sueco, estímulo fiscal e demanda externa europeia. Em EM, a tendência geral é altista, mas impulsionada por carry, e não por uma melhora fundamental ampla. O relatório recomenda especialmente posição comprada em PEN, ao mesmo tempo em que observa que a restrição das reservas cambiais da TRY diminuiu, mas as restrições inflacionárias permanecem, e que a IDR ainda aguarda novos desdobramentos na política de repatriação de receitas de exportação em FX.

Estrutura de análise

O relatório combina diferenciais de yields, estruturas a termo de volatilidade implícita, sinais de tendência e posicionamento, fluxos transfronteiriços de fusões e aquisições, termos de troca, contas correntes, política de bancos centrais e progresso de reformas políticas para formular visões de alocação em FX. Ele expressa determinadas recomendações estratégicas por meio de metas de operação, stop losses e horizontes temporais.

Notas metodológicas

• Modelo Quantitativo de FXModelo de Conectividade de Volatilidade EMFX

  Conectividade da volatilidade de FX de mercados emergentes

  O modelo mede a proporção da volatilidade imprevisível de uma moeda individual de mercado emergente explicada por choques de outras moedas, ajudando a avaliar dispersão de mercado, congestionamento de posições de carry e potencial risco de reversão.

• Análise de Valor RelativoDiferenciais de Yields e Estrutura a Termo de Volatilidade Implícita

  Valuation de FX e precificação de risco de eventos

  Ao examinar a relação entre EUR/USD e diferenciais de yields de dois anos, bem como a inclinação entre a volatilidade implícita de três meses e de um mês para pares de USD do G10, o relatório avalia as respostas do FX a mudanças macroeconômicas e se os riscos do outono foram precificados pelo mercado de opções.

• Análise FundamentalistaAnálise dos Termos de Troca e do Balanço de Pagamentos

  Transmissão das exportações de commodities para as moedas

  Preços do ouro e do cobre, superávits comerciais, contas correntes, crescimento e entradas de capital são utilizados para avaliar a base de apreciação de médio prazo para o PEN.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• JPY

  Altista, principalmente contra CHF e CAD

  Pontos fortes

  Expectativas de intervenção de política, potenciais altas do BoJ e melhora nas tendências do balanço de pagamentos.

  Pontos fracos

  Sinais quantitativos, skew, fluxos, posicionamento e tendência ainda não confirmaram uma nova alta.

  Comparação

  Mais atrativo em relação ao CHF e ao CAD de baixo rendimento.

  Riscos

  Um novo movimento acima de 160 em USD/JPY prejudicaria ainda mais a credibilidade da intervenção oficial; os participantes da política podem não compartilhar os mesmos objetivos.

• EUR/USD

  Neutro; recomendação vendida encerrada

  Pontos fortes

  Permanece uma preferência construtiva pelo EUR no médio prazo.

  Pontos fracos

  EUR/USD tem dificuldade para sustentar ganhos mesmo após dados fracos dos EUA; os preços de energia europeus e a incerteza no Oriente Médio limitam o desempenho do EUR.

  Comparação

  O desempenho do FX tem sido mais estável do que os níveis implícitos pelos diferenciais de yields de dois anos.

  Riscos

  Dados de emprego e inflação dos EUA antes do FOMC de setembro, comunicação do Fed e desenvolvimentos geopolíticos.

• PEN

  Altista; recomendação de vender USD/PEN

  Pontos fortes

  Preços mais altos do ouro e do cobre, superávits comerciais recordes, melhora da conta corrente e expectativas de crescimento e reformas sustentando entradas de capital.

  Pontos fracos

  O desempenho da moeda é altamente sensível aos preços dos metais e ao apetite global por risco.

  Comparação

  Em comparação com outras moedas de mercados emergentes, beneficia-se de uma base mais forte de exportação de commodities e de um ambiente político doméstico em melhoria.

  Riscos

  Intervenção do banco central peruano para limitar a valorização do PEN, preços mais baixos dos metais e aumento da aversão global ao risco.

• CAD

  Baixista em USD/CAD, isto é, altista em CAD

  Pontos fortes

  Yields mais baixos dos EUA favorecem o CAD; sinais quantitativos e técnicos sustentam a queda de USD/CAD.

  Pontos fracos

  Alta sensibilidade ao crescimento dos EUA, aos preços do petróleo e ao apetite por risco.

  Comparação

  O relatório considera o CAD um dos principais beneficiários de yields mais baixos dos EUA.

  Riscos

  Uma recuperação dos yields dos EUA, deterioração do apetite global por risco ou mercados de commodities mais fracos.

• SEK

  Moderadamente altista no curto prazo; construtiva no médio prazo

  Pontos fortes

  Crescimento sueco mais forte, estímulo fiscal, suporte externo da política fiscal alemã e dos gastos europeus com defesa, e posicionamento de mercado relativamente leve.

  Pontos fracos

  O mercado já precificou quase três altas do Riksbank no próximo ano, limitando suporte adicional da política monetária.

  Comparação

  Sustentada no curto prazo por comunicação hawkish do Riksbank, embora a postura geral para o restante do ano permaneça neutra.

  Riscos

  A queda dos preços de energia e a ausência de efeitos de segunda ordem na inflação subjacente poderiam levar o banco central a manter as taxas em 1.75% por mais tempo.

Dados principais

• Conectividade da Volatilidade EMFX72%A parcela da variância da volatilidade imprevisível de EMFX explicada por choques de outras moedas; no percentil 58 dos últimos 15 anos, o que o relatório acredita não indicar ainda complacência extrema.
• Superávit em Conta Corrente do Peru3.5% do PIB de 2025; 5.7% do PIB do 1T de 2026Preços mais altos do ouro e do cobre melhoram os termos de troca e aumentam a oferta local de USD.
• Previsão de Crescimento do PIB do Peru3.5% em 2026; 4.4% em 2027O relatório espera que reformas pró-negócios sob o novo governo sustentem investimentos, demanda doméstica e entradas de capital.
• Expectativa para a Taxa de Política do RiksbankManter em 1.75% em agosto de 2026; potencialmente elevar em 25pb para 2.0% em setembroO relatório espera que o banco central mantenha uma inclinação hawkish, embora o momento das altas continue dependente da inflação e dos preços de energia.
• Compras Líquidas Estimadas de FX pelo CBRTAproximadamente $33bn desde junhoA redução da pressão sobre as reservas pode criar espaço para normalização da política, mas a inflação próxima de 32% e os preços de energia continuam sendo restrições.
• Meta da Operação USD/PENMeta 3.20, stop loss 3.50Isso corresponde a uma posição vendida em USD/PEN, com horizonte de seis meses especificado pelo relatório.

Impacto e implicações

Se os yields dos EUA continuarem a cair e o apetite por risco permanecer intacto, o CAD e as moedas de mercados emergentes de alto rendimento poderão se beneficiar. No entanto, operações de carry trade em ambiente de baixa volatilidade são vulneráveis a perdas à medida que os eventos de risco do outono aumentam. A direção do JPY depende não apenas dos dados dos EUA, mas também de as autoridades japonesas e americanas conseguirem estabelecer uma orientação crível para o FX por meio de intervenção, taxas ou outras ações de política. Os preços de commodities e a implementação das reformas peruanas são suportes-chave para a força relativa do PEN.

Riscos

• Decisões-chave de bancos centrais no outono, incluindo as do Fed e do BoJ, eleições legislativas dos EUA, eleições regionais alemãs e eventos fiscais no Reino Unido e no Japão podem desencadear uma forte alta na volatilidade do FX.
• Os ganhos das moedas de mercados emergentes são impulsionados principalmente por carry; as posições poderiam reverter rapidamente se o apetite global por risco enfraquecer ou a volatilidade aumentar.
• A política de FX do Japão envolve múltiplas partes, incluindo o Ministério das Finanças, o Tesouro dos EUA, o governo japonês e o BoJ, tornando difícil prever com precisão as intenções de política.
• Desdobramentos no Oriente Médio, preços de energia e preços europeus do gás natural podem sustentar o USD e pressionar o EUR.
• O PEN enfrenta riscos decorrentes dos esforços do banco central para conter a valorização, da queda dos preços dos metais e da aversão global ao risco.
• Os riscos de inflação e dos preços de energia da Turquia continuam a restringir o espaço para normalização da política.

Pontos a observar

• Se USD/JPY rompe acima de 160 ou abaixo de 155, e se as autoridades japonesas e americanas tomam medidas subsequentes.
• Atas do FOMC dos EUA, discursos em Jackson Hole, PCE, payroll não agrícola e dados de inflação.
• PIB e CPI do Japão, e comentários de autoridades do BoJ.
• A reunião do Riksbank e as orientações sobre a probabilidade de uma alta em setembro.
• O orçamento de outono do Reino Unido, as eleições legislativas dos EUA e outros eventos políticos e fiscais do outono.
• Preços do ouro e do cobre, balança comercial do Peru, progresso das reformas e operações cambiais do banco central.
• Conectividade da volatilidade EMFX, tendências das moedas de carry e fluxos de capital para moedas de alto rendimento.