Macroeconomía y Política Monetaria: Estados Unidos y Japón afrontan riesgos de inflación y de «quedarse rezagados respecto a la curva»: EE. UU. podría orientarse hacia subidas de tipos y QT, mientras Japón necesita corregir su dilema de yen débil e inflación
El informe considera que el presidente de la Fed, Warsh, está sentando las bases para un futuro endurecimiento mediante el alza de los tipos de interés de mercado y las divisiones en el FOMC, y podría elevar los tipos a largo plazo mediante el endurecimiento cuantitativo; Japón, por su parte, necesita una combinación de políticas más alineada con la realidad inflacionaria, recurriendo a la intervención cambiaria, la política fiscal y otras medidas porque la política monetaria se ha quedado rezagada.
Resumen
El informe considera que el presidente de la Fed, Warsh, está sentando las bases para un futuro endurecimiento mediante el alza de los tipos de interés de mercado y las divisiones en el FOMC, y podría elevar los tipos a largo plazo mediante el endurecimiento cuantitativo; Japón, por su parte, necesita una combinación de políticas más alineada con la realidad inflacionaria, recurriendo a la intervención cambiaria, la política fiscal y otras medidas porque la política monetaria se ha quedado rezagada.
- El FOMC mantuvo sin cambios el tipo de política monetaria en julio, pero tres de los 12 miembros con derecho a voto apoyaron subidas de tipos, lo que indica un fortalecimiento del sentimiento restrictivo dentro del comité.
- El informe sostiene que el aumento simultáneo de los tipos de interés a corto y largo plazo, nominales y reales, durante los últimos 42 días advierte que los mercados creen que la Fed podría quedarse rezagada respecto a la curva de inflación.
- Warsh podría considerar el QT como una importante herramienta antiinflacionaria, reduciendo el conflicto directo con un gobierno opuesto a las subidas de tipos.
- La resiliencia económica de Estados Unidos se debe principalmente a la construcción de centros de datos de IA y al gasto de capital relacionado, pero los hogares ordinarios siguen presionados por la inflación, lo que da lugar a una economía más polarizada.
- Japón y Estados Unidos compraron conjuntamente yenes y vendieron dólares por primera vez en unos 28 años; el informe considera que Japón necesita abordar de forma más activa la inflación importada causada por un yen débil.
Interpretación del informe
Visión general
El economista jefe de Nomura, Richard Koo, examina cómo Estados Unidos y Japón pueden abordar la inflación y el riesgo de quedarse rezagados respecto a la curva de política monetaria, tomando como referencia la reunión de julio del FOMC de la Fed, la estructura de la economía estadounidense, las perspectivas del endurecimiento cuantitativo y la intervención cambiaria coordinada entre Estados Unidos y Japón. El informe interpreta la reciente inacción de la Fed como un paso intermedio para observar respuestas genuinas del mercado y generar una justificación política y de mercado para el posterior endurecimiento.
Marco de análisis
El informe utiliza la interpretación de eventos de política y el análisis de transmisión macroeconómica, incorporando las divisiones de voto del FOMC, los cambios en la estructura temporal de los tipos de interés, las declaraciones sobre la política de balance, la información sobre empleo del Libro Beige de la Fed regional, las tendencias del gasto de capital en IA y el contexto de la intervención cambiaria coordinada entre Estados Unidos y Japón. Parte de la discusión sobre las intenciones de política de Warsh y su relación con la administración Trump representa la especulación personal del autor y no hechos verificados.
Notas metodológicas
Observar los cambios del mercado cuando el banco central no proporciona información ni toma medidas
El informe interpreta el alza de los tipos a corto y largo plazo durante el período de silencio de política como una valoración de mercado de la inflación y del retraso de la política, y concluye en consecuencia que los mercados quieren que el banco central adopte una acción de endurecimiento más firme.
Endurecer las condiciones financieras a través de los canales del balance y la liquidez
El autor considera que el QT podría utilizarse junto con subidas de tipos, o servir como herramienta para frenar la inflación y elevar los tipos de interés a largo plazo cuando los tipos de política no se incrementan de inmediato.
Demanda insuficiente causada por un desapalancamiento sostenido del sector privado bajo cargas de deuda
Utilizando la experiencia de Japón tras el estallido de su burbuja, el informe explica que, cuando el sector privado ahorra netamente y reduce deuda, la relajación monetaria por sí sola puede no estimular eficazmente el endeudamiento y la demanda, haciendo necesaria la política fiscal.
Correspondencia y comparación de activos
Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).
- Bonos del Tesoro de EE. UU.Las expectativas de endurecimiento de la política y el QT afectarán a la curva de rendimientos
- Fortalezas
- La resiliencia económica puede mantenerse si el gasto de capital en IA sigue respaldando el crecimiento.
- Debilidades
- Los mercados ya han descontado tipos más altos en respuesta a la inflación y al retraso de la política de la Fed.
- Comparación
- Los tipos de interés a corto y largo plazo, nominales y reales, subieron durante el período de silencio de política.
- Riesgos
- Las subidas de tipos, el QT, el resurgimiento de la inflación y los choques energéticos geopolíticos podrían deprimir aún más los precios de los bonos a largo plazo.
- USD/JPYUn yen débil es la variable clave detrás de la intervención coordinada entre Estados Unidos y Japón y de la presión inflacionaria de Japón
- Fortalezas
- La participación de Estados Unidos en la intervención refleja su preocupación de que los tipos de cambio afecten a la competitividad industrial.
- Debilidades
- Si el Banco de Japón continúa rezagado en política, el yen seguirá bajo presión depreciatoria.
- Comparación
- Este apoyo coordinado de Estados Unidos y Japón al yen se describe como el primero en unos 28 años.
- Riesgos
- La intervención cambiaria tiene una eficacia limitada; si los diferenciales de tipos de interés y las expectativas de política siguen siendo desfavorables para el yen, la depreciación y la inflación importada podrían repetirse.
- Bonos del Gobierno JaponésLa inflación y el aumento de los rendimientos provocados por un yen débil afectan al margen para la expansión fiscal
- Fortalezas
- Si la normalización de la política monetaria restablece la credibilidad inflacionaria, la presión sobre los rendimientos podría aliviarse.
- Debilidades
- El aumento de la inflación ya ha elevado los rendimientos de los bonos del gobierno japonés y amenaza la política fiscal expansiva.
- Comparación
- El informe vincula la situación actual de Japón con el caso típico en el que un banco central se queda rezagado respecto a la curva de inflación, provocando un aumento de los tipos de interés a largo plazo.
- Riesgos
- Nuevos aumentos de los rendimientos, preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal y ajustes de política retrasados.
Datos clave
- Votos discrepantes del FOMC a favor de subidas de tipos3/12La reunión de julio mantuvo sin cambios el tipo de política monetaria, pero tres de los 12 miembros con derecho a voto apoyaron subidas de tipos.
- Intervalo entre dos reuniones del FOMC42 díasEl informe utiliza los cambios en los tipos de interés de mercado durante este período como una ventana para observar las reacciones del mercado.
- Crecimiento anualizado del gasto de capital en centros de datos relacionados con IA20%Esta fue la tasa de crecimiento citada por Warsh en la conferencia de prensa, y el informe la considera una fuente importante de resiliencia económica de Estados Unidos.
- Variación de las nóminas no agrícolas de EE. UU. en julio-23,000El informe afirma que el informe de empleo de julio mostró una disminución inesperada del empleo y que el crecimiento del empleo de junio fue revisado a la baja.
- Intervalo desde la intervención coordinada en el yenUnos 28 añosEl informe afirma que la última acción coordinada entre Estados Unidos y Japón para respaldar el yen se remonta a 1998.
Impacto e implicaciones
Para los mercados, el equilibrio de riesgos de la política de tipos de interés está sesgado al alza: si la cuestión entre Estados Unidos e Irán sigue sin resolverse, persisten las preocupaciones inflacionarias o los tipos de interés de mercado continúan subiendo, las expectativas de subidas de tipos de la Fed y QT podrían fortalecerse, presionando a los bonos a largo plazo. La dependencia del crecimiento estadounidense de la inversión en IA implica que una desaceleración del gasto de capital en IA podría debilitar materialmente la resiliencia macroeconómica. En Japón, una mayor depreciación del yen intensificaría la inflación importada y la presión sobre los rendimientos de los bonos del gobierno japonés, aumentando la necesidad de normalización de las políticas y de una nueva intervención cambiaria.
Riesgos
- Si las negociaciones entre Estados Unidos e Irán avanzan y reducen los precios del petróleo, la urgencia de subidas preventivas de tipos podría disminuir.
- Algunas de las interpretaciones del autor sobre la estrategia de Warsh y las consideraciones políticas son especulativas, y la trayectoria de la política sigue siendo incierta.
- Si el crecimiento impulsado por la inversión en IA se desacelera, podría revelar la persistente debilidad del consumo y el empleo de los hogares estadounidenses.
- La intervención cambiaria no puede sustituir un ajuste sostenido de las políticas monetaria y fiscal, y la presión sobre el yen podría repetirse.
- La geopolítica, los precios de la energía y los cambios en la política comercial podrían alterar simultáneamente las perspectivas de inflación y crecimiento.
Aspectos que vigilar
- La próxima decisión sobre tipos del FOMC, las divisiones de voto y el lenguaje relacionado con la inflación.
- Señales específicas de la Fed sobre el balance, la oferta de reservas y la magnitud y el ritmo del QT.
- Los tipos de interés reales estadounidenses a corto y largo plazo, las expectativas de inflación y los cambios en la demanda de bonos a largo plazo.
- Si persisten el gasto de capital en centros de datos de IA, los datos de empleo y las tendencias de consumo de menor calidad por parte de los hogares.
- Las negociaciones entre Estados Unidos e Irán, el tránsito por el estrecho de Ormuz y las tendencias de los precios del petróleo.
- El tipo de cambio del yen, las comunicaciones de política del Banco de Japón, los rendimientos de los bonos del gobierno japonés y si surge una nueva intervención coordinada.