Macroeconomia e Política Monetária: EUA e Japão enfrentam riscos de inflação e de “ficar atrás da curva”: os EUA podem avançar para altas de juros e QT, enquanto o Japão precisa corrigir seu dilema de iene fraco e inflação

Visão geral

O economista-chefe da Nomura, Richard Koo, examina como os Estados Unidos e o Japão podem enfrentar a inflação e o risco de ficar atrás da curva da política monetária, com base na reunião de julho do FOMC, na estrutura da economia dos EUA, nas perspectivas para o aperto quantitativo e na intervenção cambial coordenada entre EUA e Japão. O relatório interpreta a recente inação do Fed como uma etapa provisória para observar respostas genuínas do mercado e construir justificativa política e de mercado para o aperto subsequente.

Estrutura de análise

O relatório utiliza interpretação de eventos de política e análise de transmissão macroeconômica, incorporando divisões de voto no FOMC, mudanças na estrutura a termo das taxas de juros, declarações sobre política de balanço patrimonial, informações de emprego do Beige Book dos Fed regionais, tendências de despesas de capital em IA e o contexto da intervenção cambial coordenada entre EUA e Japão. Parte da discussão sobre as intenções de política de Warsh e sua relação com a administração Trump representa especulação pessoal do autor, e não fatos verificados.

Notas metodológicas

• Política MonetáriaFunção de Reação do Mercado

  Observação das mudanças de mercado quando o banco central não fornece informações nem toma medidas

  O relatório vê a alta das taxas de curto e longo prazo durante o período de silêncio da política como precificação pelo mercado da inflação e da defasagem de política e, portanto, conclui que os mercados desejam uma ação de aperto mais forte do banco central.

• Política MonetáriaAperto Quantitativo (QT)

  Aperto das condições financeiras por meio dos canais de balanço patrimonial e liquidez

  O autor acredita que o QT pode ser utilizado juntamente com altas de juros ou servir como instrumento para conter a inflação e elevar as taxas de juros de longo prazo quando as taxas de política não são elevadas imediatamente.

• MacroeconomiaRecessão de Balanço Patrimonial

  Demanda insuficiente causada pela desalavancagem sustentada do setor privado sob o peso das dívidas

  Utilizando a experiência do Japão após o estouro de sua bolha, o relatório explica que, quando o setor privado é poupador líquido e reduz dívidas, o afrouxamento monetário por si só pode não estimular efetivamente os empréstimos e a demanda, tornando necessária a política fiscal.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Treasuries dos EUA

  As expectativas de aperto de política e QT afetarão a curva de rendimentos

  Pontos fortes

  A resiliência econômica pode ser mantida se as despesas de capital em IA continuarem a sustentar o crescimento.

  Pontos fracos

  Os mercados já precificaram taxas mais altas em resposta à inflação e à defasagem da política do Fed.

  Comparação

  As taxas de juros de curto e longo prazo, nominais e reais, subiram durante o período de silêncio da política.

  Riscos

  Altas de juros, QT, inflação recorrente e choques geopolíticos de energia poderiam depreciar ainda mais os preços dos títulos de longo prazo.

• USD/JPY

  Um iene fraco é a variável-chave por trás da intervenção coordenada entre EUA e Japão e da pressão inflacionária no Japão

  Pontos fortes

  A participação dos EUA na intervenção reflete sua preocupação de que as taxas de câmbio afetem a competitividade industrial.

  Pontos fracos

  Se o Banco do Japão continuar defasado em sua política, o iene permanecerá sob pressão de depreciação.

  Comparação

  Esse apoio coordenado entre EUA e Japão ao iene é descrito como o primeiro em cerca de 28 anos.

  Riscos

  A intervenção cambial tem eficácia limitada; se os diferenciais de juros e as expectativas de política continuarem desfavoráveis ao iene, a depreciação e a inflação importada poderão se repetir.

• Títulos do Governo Japonês

  A inflação e a alta dos rendimentos provocadas por um iene fraco afetam o espaço para expansão fiscal

  Pontos fortes

  Se a normalização da política monetária restaurar a credibilidade no combate à inflação, a pressão sobre os rendimentos poderá diminuir.

  Pontos fracos

  A inflação em alta já elevou os rendimentos dos títulos do governo japonês e ameaça a política fiscal expansionista.

  Comparação

  O relatório relaciona a situação atual do Japão ao caso típico em que um banco central fica atrás da curva de inflação, fazendo as taxas de juros de longo prazo subirem.

  Riscos

  Novos aumentos dos rendimentos, preocupações com a sustentabilidade fiscal e ajustes tardios de política.

Dados principais

• Votos dissidentes do FOMC apoiando altas de juros3/12A reunião de julho manteve a taxa de política monetária inalterada, mas três dos 12 membros votantes apoiaram altas de juros.
• Intervalo entre duas reuniões do FOMC42 diasO relatório utiliza as mudanças nas taxas de juros de mercado durante esse período como uma janela para observar as reações do mercado.
• Crescimento anualizado das despesas de capital em data centers relacionados à IA20%Essa foi a taxa de crescimento citada por Warsh na coletiva de imprensa, e o relatório a trata como uma importante fonte de resiliência econômica dos EUA.
• Variação da folha de pagamento não agrícola dos EUA em julho-23,000O relatório afirma que o relatório de emprego de julho mostrou uma queda inesperada no emprego e que o crescimento das vagas em junho foi revisado para baixo.
• Intervalo desde a intervenção coordenada no ieneCerca de 28 anosO relatório afirma que a última ação coordenada entre EUA e Japão para apoiar o iene remonta a 1998.

Impacto e implicações

Para os mercados, o equilíbrio dos riscos da política de juros está inclinado para cima: se a questão EUA-Irã permanecer sem solução, as preocupações com a inflação persistirem ou as taxas de juros de mercado continuarem subindo, as expectativas de altas de juros pelo Fed e de QT podem se fortalecer, pressionando os títulos de longo prazo. A dependência do crescimento dos EUA em relação ao investimento em IA significa que uma desaceleração nas despesas de capital em IA poderia enfraquecer materialmente a resiliência macroeconômica. No Japão, nova depreciação do iene intensificaria a inflação importada e a pressão sobre os rendimentos dos títulos do governo japonês, aumentando a necessidade de normalização de políticas e de nova intervenção cambial.

Riscos

• Se as negociações entre EUA e Irã avançarem e reduzirem os preços do petróleo, a urgência de altas preventivas de juros poderá diminuir.
• Algumas das interpretações do autor sobre a estratégia de Warsh e considerações políticas são especulativas, e o caminho da política permanece incerto.
• Se o crescimento impulsionado pelo investimento em IA desacelerar, isso poderá expor a persistente fraqueza do consumo das famílias e do emprego nos EUA.
• A intervenção cambial não pode substituir ajustes sustentados das políticas monetária e fiscal, e a pressão sobre o iene poderá se repetir.
• Geopolítica, preços de energia e mudanças na política comercial podem alterar simultaneamente as perspectivas de inflação e crescimento.

Pontos a observar

• A próxima decisão de juros do FOMC, as divisões de voto e a linguagem relacionada à inflação.
• Sinais específicos do Fed sobre o balanço patrimonial, a oferta de reservas e a escala e o ritmo do QT.
• Taxas de juros reais de curto e longo prazo dos EUA, expectativas de inflação e mudanças na demanda por títulos de longo prazo.
• Se as despesas de capital em data centers de IA, os dados de emprego e as tendências de substituição do consumo das famílias por opções mais baratas persistem.
• Negociações entre EUA e Irã, passagem pelo Estreito de Ormuz e tendências dos preços do petróleo.
• A taxa de câmbio do iene, as comunicações de política do Banco do Japão, os rendimentos dos títulos do governo japonês e se surgirá nova intervenção coordenada.