China Jushi: El impulso de la fibra de vidrio estándar podría durar más, con el tejido electrónico de alta gama para IA asumiendo el crecimiento en 2027

Visión general

Este informe resume los mensajes clave de la sesión informativa de negocio de China Jushi, centrándose en la oferta y demanda de fibra de vidrio estándar y tejido electrónico 7628, la trayectoria de crecimiento del tejido electrónico para IA, el ritmo de expansión de capacidad y la valoración. La visión central de Morgan Stanley es que el ciclo alcista de precios de los productos existentes podría continuar hasta 2027—2028, mientras que el tejido electrónico de alta gama para IA proporcionará la siguiente fase de catalizadores de beneficios a partir de 2027.

Perspectivas principales

La fortaleza del ciclo de la fibra de vidrio estándar puede persistir más de lo que el mercado esperaba inicialmente. Los precios se han más que duplicado en lo que va de año, pero los clientes actualmente compiten por el suministro en vez de resistirse a las subidas de precios, por lo que Morgan Stanley aún espera margen para nuevas subidas en 2H26. La oferta de tejido electrónico 7628 es particularmente limitada: la demanda de IA ha superado significativamente las expectativas, los inventarios de tejido electrónico, laminados revestidos de cobre y PCB son todos extremadamente bajos, y China Jushi solo tiene 3.9 días de inventario y puede atender apenas cerca del 80% de los pedidos. Por ello, el informe concluye que los precios altos aún no han eliminado la brecha de oferta y demanda a corto plazo. Se espera que la respuesta de la oferta siga siendo lenta en 2027—2028. Las restricciones incluyen no solo hornos, sino también telares Toyota, capacidad de procesamiento downstream, trabajadores cualificados y certificación de clientes; los plazos de entrega de algunos equipos ya se han extendido hasta 2029. Los telares nacionales siguen siendo inadecuados para producir tejido electrónico de alta gama o fino debido a sus menores rendimientos. Estas restricciones significan que, incluso si los precios más elevados estimulan la expansión de capacidad, será difícil liberar rápidamente nueva oferta efectiva, respaldando un ciclo alcista más prolongado. El tejido electrónico de alta gama para IA se considera el próximo motor de crecimiento. Los productos low-Dk G2, low-CTE y Q-fabric siguen en una fase temprana, pero China Jushi espera avances sustanciales en 2027. Para estos productos, el rendimiento es más importante que simplemente perseguir costes bajos, lo que hace que las capacidades de los equipos, la experiencia acumulada en procesos y las barreras de certificación sean más importantes que para los productos estándar. A medida que los servidores y PCB para IA exigen mayor rendimiento, una proporción creciente de productos de alta gama podría convertirse en un nuevo catalizador de beneficios. La estrategia de expansión de la empresa sigue siendo disciplinada, y el foco pasa de aumentar la escala total a elevar la proporción de productos de alta gama. China Jushi prefiere ampliar capacidad gradualmente para prolongar el ciclo alcista actual; se espera que la nueva capacidad en Huai'an aumente progresivamente durante 2028—2030. Dadas las elevadas barreras de entrada, los nuevos competidores podrían tener dificultades para establecer una oferta significativa antes de 2030. Por tanto, Morgan Stanley mantiene una visión constructiva sobre las perspectivas del sector para 2027—2028: la limitada nueva oferta, la creciente intensidad de materiales en IA y PCB, y la aún temprana fase de construcción de centros de datos en China deberían respaldar la demanda; los precios del roving tradicional también podrían mejorar en 2027. Las previsiones financieras reflejan los supuestos anteriores sobre volumen, precios y mezcla de productos. El informe prevé beneficios por acción de Rmb0.82, Rmb1.85, Rmb2.95 y Rmb3.33 para 2025—2028, respectivamente, frente a las estimaciones de consenso de Refinitiv de Rmb0.84, Rmb1.55, Rmb1.96 y Rmb2.43. Durante el mismo período, se prevén ingresos netos de Rmb18,881mn, Rmb26,736mn, Rmb33,810mn y Rmb36,315mn; EBITDA de Rmb6,951mn, Rmb11,534mn, Rmb17,183mn y Rmb19,222mn; y beneficio neto de ModelWare de Rmb3,285mn, Rmb7,421mn, Rmb11,804mn y Rmb13,317mn. Se prevé que el ROE sea de 10.9%, 23.9%, 33.5% y 31.8%, respectivamente, mientras que el RNOA se prevé en 9.3%, 19.4%, 28.8% y 31.4%. En valoración, Morgan Stanley considera a China Jushi como una acción de materiales vinculada a la IA y utiliza una metodología de valoración relativa, aplicando un múltiplo P/E de 30x a su previsión de beneficios para 2027; este múltiplo es inferior a los de sus pares relevantes. La aplicación del múltiplo al EPS de 2027 de Rmb2.95 arroja un precio objetivo de Rmb88.50, lo que implica un potencial alcista del 111% frente al precio de cierre de Rmb42.04 del 21 de agosto de 2026. El informe enumera múltiplos P/E de 20.8x, 22.7x, 14.3x y 12.6x para 2025—2028, respectivamente; múltiplos P/BV de 2.2x, 4.8x, 4.0x y 3.4x; múltiplos EV/EBITDA de 11.3x, 15.3x, 10.0x y 8.6x; y rendimientos por dividendo de 2.1%, 1.9%, 3.1% y 3.5%.

Marco de análisis

El informe evalúa primero las condiciones actuales de oferta y demanda basándose en el comportamiento de pedidos de los clientes, precios, inventarios y tasas de cumplimiento de pedidos. Luego analiza individualmente los cuellos de botella de expansión de capacidad, incluidos hornos, telares, procesamiento, mano de obra y certificación, para evaluar cuánto tiempo podría persistir el mercado ajustado. Posteriormente combina el avance de los productos de tejido electrónico para IA, los requisitos de rendimiento y los planes de expansión de capacidad de la empresa para proyectar la trayectoria de crecimiento y oferta para 2027—2030. Por último, incorpora sus supuestos operativos en las previsiones financieras de ModelWare y deriva el precio objetivo utilizando los beneficios de 2027 y un múltiplo P/E de 30x.

Notas metodológicas

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Análisis de inventarios, tasa de cumplimiento de pedidos y cuellos de botella de oferta

  Utilizando indicadores como 3.9 días de inventario, una tasa de cumplimiento de pedidos de cerca del 80%, clientes compitiendo por el suministro y plazos de entrega de equipos, el informe concluye que la demanda supera la oferta efectiva e infiere en consecuencia que el ciclo alcista de precios podría continuar.

• Marco de análisis de industria/sectorTransmisión de la cadena de valor upstream-midstream-downstream

  Inventarios en la cadena de valor tejido electrónico—laminado revestido de cobre—PCB y transmisión de la demanda de IA

  El informe observa bajos inventarios en tejido electrónico, laminados revestidos de cobre y PCB, y rastrea la mayor demanda de IA hasta los pedidos, precios y las perspectivas de beneficios para los tejidos electrónicos 7628 y de mayor gama.

• Marco de fundamentos empresariales y financierosOtro

  Marco de previsión financiera ModelWare de Morgan Stanley

  El informe utiliza ModelWare para elaborar previsiones de ingresos, EBITDA, beneficio neto, beneficios por acción y rentabilidades, y las compara con las estimaciones de consenso de Refinitiv.

• Método de valoraciónValoración P/E/PEG

  Valoración P/E relativa basada en los beneficios de 2027

  Morgan Stanley aplica un múltiplo P/E de 30x al EPS de 2027 de Rmb2.95 para derivar un precio objetivo de Rmb88.50; dado que la empresa se considera una acción de materiales vinculada a la IA, el múltiplo también se describe como inferior a los de pares relevantes.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• China Jushi (600176.SS, 600176 CG)

  La oferta y demanda ajustadas de fibra de vidrio estándar y tejido electrónico 7628 respaldan directamente los precios y beneficios, mientras que el tejido electrónico de alta gama para IA se considera un motor de crecimiento adicional después de 2027.

  Fortalezas

  El inventario es de solo 3.9 días y la empresa puede atender apenas cerca del 80% de los pedidos; cuenta con una base en productos de alta gama, procesos y certificación, y sigue una estrategia disciplinada de expansión de capacidad para aumentar la proporción de productos de alta gama.

  Debilidades

  Los hornos, los telares importados, la capacidad de procesamiento, los trabajadores cualificados y la certificación restringen la liberación de capacidad efectiva, mientras que el tejido electrónico de alta gama para IA sigue en una fase temprana.

  Comparación

  El informe valora la empresa como una acción de materiales vinculada a la IA, pero aplica un múltiplo P/E de 30x para 2027 que es inferior a los de pares relevantes.

  Riesgos

  Una desaceleración de la demanda global, mayores precios de materias primas o sobrecapacidad del sector podrían debilitar los precios y beneficios; por el contrario, una demanda más fuerte de lo esperado, menores precios de materias primas o más paradas de mantenimiento de fábricas representan riesgos al alza.

Datos clave

• Calificación de la acción y perspectiva del sectorOverweight / AtractivaLa calificación de la acción y la perspectiva del sector de materiales de la Gran China presentadas actualmente en el informe
• Precio objetivo, precio de cierre y potencial alcistaRmb88.50 / Rmb42.04 / 111%Precio de cierre al 21 de agosto de 2026; el precio objetivo aplica un múltiplo de 30x a los beneficios de 2027
• Cambio de precio de 7628Más que se duplicó en lo que va de añoLos clientes siguen compitiendo por el suministro, y el informe espera que puedan producirse nuevas subidas de precios en 2H26
• Inventario de China Jushi3.9 díasIlustra la oferta limitada de tejido electrónico
• Tasa de cumplimiento de pedidosCerca del 80%La empresa actualmente aún no puede satisfacer plenamente los pedidos de los clientes
• Plazo de entrega de equiposExtendiéndose hasta 2029Los cuellos de botella en telares y otros equipos restringen la respuesta de oferta en 2027—2028
• Previsión de beneficios por acciónRmb0.82 / Rmb1.85 / Rmb2.95 / Rmb3.33Correspondientes a 2025, la previsión de 2026, la previsión de 2027 y la previsión de 2028, respectivamente
• Consenso de Refinitiv de beneficios por acciónRmb0.84 / Rmb1.55 / Rmb1.96 / Rmb2.43Correspondientes a 2025—2028, respectivamente
• Previsión de ingresos netosRmb18,881mn / Rmb26,736mn / Rmb33,810mn / Rmb36,315mnCorrespondientes a 2025—2028, respectivamente
• Previsión de EBITDARmb6,951mn / Rmb11,534mn / Rmb17,183mn / Rmb19,222mnCorrespondientes a 2025—2028, respectivamente
• Previsión de beneficio neto de ModelWareRmb3,285mn / Rmb7,421mn / Rmb11,804mn / Rmb13,317mnCorrespondientes a 2025—2028, respectivamente
• Capitalización bursátil actual y valor empresarialRmb168,292mn / Rmb178,163mnLa capitalización bursátil actual y el valor empresarial presentados en el informe
• Acciones diluidas en circulación4,003mnEl número actual de acciones presentado en el informe
• Valor medio diario negociadoRmb3,359mnEl valor medio diario negociado presentado en el informe
• Rango de precios de 52 semanasRmb77.20-12.96En el orden original presentado en el informe

Impacto e implicaciones

El informe considera que la expansión de la oferta avanza más lentamente que el crecimiento de la demanda de IA y PCB, lo que permite que el ciclo alcista de precios y beneficios de la fibra de vidrio estándar y el tejido electrónico 7628 continúe potencialmente hasta 2027—2028. El avance en tejido electrónico de alta gama para IA podría mejorar aún más la mezcla de productos y la rentabilidad a partir de 2027. La expansión gradual de capacidad y las elevadas barreras de entrada también implican que la nueva oferta podría comenzar a surgir progresivamente solo alrededor de 2028—2030.

Riesgos

• Riesgo al alza: La demanda del mercado es más fuerte de lo esperado.
• Riesgo al alza: Los precios de las materias primas disminuyen.
• Riesgo al alza: Más fábricas de lo esperado entran en paradas de mantenimiento.
• Riesgo a la baja: La demanda global se desacelera.
• Riesgo a la baja: Los precios de las materias primas suben.
• Riesgo a la baja: Sobrecapacidad del sector.

Aspectos que vigilar

• Monitorear la magnitud de nuevas subidas de precios del tejido electrónico 7628 y la fortaleza de los pedidos de clientes en 2H26.
• Monitorear si los 3.9 días de inventario de la empresa y la tasa de cumplimiento de pedidos de aproximadamente 80% indican que persiste la brecha entre oferta y demanda.
• Monitorear avances sustanciales en low-Dk G2, low-CTE y Q-fabric en 2027.
• Monitorear cómo los plazos de entrega de equipos, la certificación de clientes y los rendimientos de telares nacionales restringen la liberación de oferta en 2027—2028.
• Monitorear el aumento gradual de la nueva capacidad en Huai'an durante 2028—2030.
• Monitorear si los precios del roving tradicional pueden mejorar en 2027.