China Jushi: O Impulso da Fibra de Vidro Padrão Pode Durar Mais, com o Tecido Eletrônico de IA de Alta Qualidade Assumindo o Crescimento em 2027

Visão geral

Este relatório resume as principais mensagens do briefing de negócios da China Jushi, com foco na oferta e demanda de fibra de vidro padrão e tecido eletrônico 7628, na trajetória de crescimento do tecido eletrônico para IA, no ritmo da expansão de capacidade e na avaliação. A visão central do Morgan Stanley é que o ciclo de alta dos preços dos produtos existentes pode continuar até 2027—2028, enquanto o tecido eletrônico de IA de alta qualidade fornecerá a próxima fase de catalisadores de lucros a partir de 2027.

Visões principais

A força do ciclo da fibra de vidro padrão pode persistir por mais tempo do que o mercado inicialmente esperava. Os preços mais que dobraram no acumulado do ano, mas os clientes estão atualmente competindo por oferta, em vez de resistirem aos aumentos de preços; portanto, o Morgan Stanley ainda espera espaço para novos aumentos no 2S26. A oferta de tecido eletrônico 7628 está particularmente restrita: a demanda por IA superou significativamente as expectativas, os estoques de tecido eletrônico, laminados revestidos de cobre e PCBs são todos extremamente baixos, e a própria China Jushi tem apenas 3.9 dias de estoque e consegue atender somente cerca de 80% dos pedidos. O relatório conclui, portanto, que os preços elevados ainda não eliminaram o desequilíbrio de oferta e demanda no curto prazo. Espera-se que a resposta da oferta permaneça lenta em 2027—2028. As restrições incluem não apenas fornos, mas também teares Toyota, capacidade de processamento downstream, trabalhadores qualificados e certificação de clientes; os prazos de entrega de alguns equipamentos já se estenderam até 2029. Os teares domésticos continuam inadequados para produzir tecido eletrônico de alta qualidade ou fino devido aos menores rendimentos. Essas restrições significam que, mesmo que preços mais altos estimulem a expansão de capacidade, será difícil liberar rapidamente uma oferta nova efetiva, sustentando um ciclo de alta mais longo. O tecido eletrônico de IA de alta qualidade é visto como o próximo motor de crescimento. Os produtos low-Dk G2, low-CTE e Q-fabric permanecem em estágio inicial, mas a China Jushi espera progresso substancial em 2027. Para esses produtos, o rendimento é mais importante do que simplesmente buscar baixos custos, tornando as capacidades dos equipamentos, a expertise acumulada de processo e as barreiras de certificação mais importantes do que para produtos padrão. À medida que servidores de IA e PCBs exigem maior desempenho, uma proporção crescente de produtos de alta qualidade poderá se tornar um novo catalisador de lucros. A estratégia de expansão da empresa permanece disciplinada, com o foco mudando do aumento da escala total para a elevação da proporção de produtos de alta qualidade. A China Jushi prefere expandir a capacidade gradualmente para prolongar o ciclo de alta atual; espera-se que a nova capacidade em Huai'an entre em operação progressivamente durante 2028—2030. Dadas as altas barreiras de entrada, novos concorrentes podem ter dificuldade em estabelecer uma oferta relevante antes de 2030. Assim, o Morgan Stanley permanece construtivo quanto às perspectivas do setor para 2027—2028: oferta nova limitada, maior intensidade de materiais em IA e PCBs, e o estágio ainda inicial da construção de data centers na China devem sustentar a demanda; os preços de roving tradicional também podem melhorar em 2027. As previsões financeiras refletem as premissas acima de volume, preços e mix de produtos. O relatório projeta lucro por ação de Rmb0.82, Rmb1.85, Rmb2.95 e Rmb3.33 para 2025—2028, respectivamente, versus estimativas de consenso da Refinitiv de Rmb0.84, Rmb1.55, Rmb1.96 e Rmb2.43. No mesmo período, a receita líquida é projetada em Rmb18,881mn, Rmb26,736mn, Rmb33,810mn e Rmb36,315mn; EBITDA em Rmb6,951mn, Rmb11,534mn, Rmb17,183mn e Rmb19,222mn; e lucro líquido ModelWare em Rmb3,285mn, Rmb7,421mn, Rmb11,804mn e Rmb13,317mn. O ROE é projetado em 10.9%, 23.9%, 33.5% e 31.8%, respectivamente, enquanto o RNOA é projetado em 9.3%, 19.4%, 28.8% e 31.4%. Em avaliação, o Morgan Stanley vê a China Jushi como uma ação de materiais relacionada à IA e utiliza uma metodologia de avaliação relativa, aplicando um múltiplo P/L de 30x à sua previsão de lucros para 2027; esse múltiplo está abaixo dos de pares relevantes. A aplicação do múltiplo ao LPA de 2027 de Rmb2.95 resulta em um preço-alvo de Rmb88.50, implicando potencial de alta de 111% em relação ao preço de fechamento de Rmb42.04 em 21 de agosto de 2026. O relatório lista múltiplos P/L de 20.8x, 22.7x, 14.3x e 12.6x para 2025—2028, respectivamente; múltiplos P/VPA de 2.2x, 4.8x, 4.0x e 3.4x; múltiplos EV/EBITDA de 11.3x, 15.3x, 10.0x e 8.6x; e dividend yields de 2.1%, 1.9%, 3.1% e 3.5%.

Estrutura de análise

O relatório primeiro avalia as condições atuais de oferta e demanda com base no comportamento de pedidos dos clientes, preços, estoques e taxas de atendimento de pedidos. Em seguida, analisa individualmente os gargalos da expansão de capacidade, incluindo fornos, teares, processamento, mão de obra e certificação, para avaliar por quanto tempo o mercado restrito pode persistir. Posteriormente, combina o progresso dos produtos de tecido eletrônico para IA, os requisitos de rendimento e os planos de expansão de capacidade da empresa para projetar a trajetória de crescimento e oferta para 2027—2030. Por fim, incorpora suas premissas operacionais às previsões financeiras ModelWare e deriva o preço-alvo usando os lucros de 2027 e um múltiplo P/L de 30x.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Análise de Estoques, Taxa de Atendimento de Pedidos e Gargalos de Oferta

  Utilizando indicadores como 3.9 dias de estoque, uma taxa de atendimento de pedidos de cerca de 80%, clientes competindo por oferta e prazos de entrega de equipamentos, o relatório conclui que a demanda excede a oferta efetiva e, consequentemente, infere que o ciclo de alta dos preços pode continuar.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorTransmissão pela Cadeia de Valor Upstream-Midstream-Downstream

  Estoques da Cadeia de Valor de Tecido Eletrônico—Laminado Revestido de Cobre—PCB e Transmissão da Demanda por IA

  O relatório observa estoques baixos em tecidos eletrônicos, laminados revestidos de cobre e PCBs, e acompanha a demanda mais forte por IA até os pedidos, preços e perspectivas de lucros para os tecidos eletrônicos 7628 e de maior qualidade.

• Estrutura de Fundamentos Corporativos e FinanceirosOutro

  Estrutura de Previsão Financeira ModelWare do Morgan Stanley

  O relatório utiliza o ModelWare para produzir previsões de receita, EBITDA, lucro líquido, lucro por ação e retornos, e as compara com as estimativas de consenso da Refinitiv.

• Método de AvaliaçãoAvaliação P/L/PEG

  Avaliação Relativa por P/L Baseada nos Lucros de 2027

  O Morgan Stanley aplica um múltiplo P/L de 30x ao LPA de 2027 de Rmb2.95 para derivar um preço-alvo de Rmb88.50; como a empresa é vista como uma ação de materiais relacionada à IA, o múltiplo também é descrito como inferior aos de pares relevantes.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• China Jushi (600176.SS, 600176 CG)

  A oferta e demanda restritas de fibra de vidro padrão e tecido eletrônico 7628 sustentam diretamente preços e lucros, enquanto o tecido eletrônico de IA de alta qualidade é visto como um motor adicional de crescimento após 2027.

  Pontos fortes

  O estoque é de apenas 3.9 dias, e a empresa consegue atender somente cerca de 80% dos pedidos; possui uma base em produtos, processos e certificação de alta qualidade, e está seguindo uma estratégia disciplinada de expansão de capacidade para aumentar a proporção de produtos de alta qualidade.

  Pontos fracos

  Fornos, teares importados, capacidade de processamento, trabalhadores qualificados e certificação restringem a liberação de capacidade efetiva, enquanto o tecido eletrônico de IA de alta qualidade permanece em estágio inicial.

  Comparação

  O relatório avalia a empresa como uma ação de materiais relacionada à IA, mas aplica um múltiplo P/L de 2027 de 30x que é inferior aos de pares relevantes.

  Riscos

  Uma desaceleração da demanda global, preços mais altos de matérias-primas ou sobrecapacidade no setor poderiam enfraquecer preços e lucros; por outro lado, demanda mais forte do que o esperado, preços menores de matérias-primas ou mais paralisações de fábricas para manutenção representam riscos de alta.

Dados principais

• Recomendação da Ação e Visão para o SetorOverweight / AtrativaA recomendação da ação e a visão para o setor de materiais da Grande China atualmente apresentadas no relatório
• Preço-Alvo, Preço de Fechamento e Potencial de AltaRmb88.50 / Rmb42.04 / 111%Preço de fechamento em 21 de agosto de 2026; o preço-alvo aplica um múltiplo de 30x aos lucros de 2027
• Variação de Preço do 7628Mais que dobrou no acumulado do anoOs clientes ainda estão competindo por oferta, e o relatório espera que novos aumentos de preços possam ocorrer no 2S26
• Estoque da China Jushi3.9 diasIlustra a oferta restrita de tecido eletrônico
• Taxa de Atendimento de PedidosCerca de 80%A empresa atualmente ainda não consegue atender integralmente os pedidos dos clientes
• Prazo de Entrega de EquipamentosEstendendo-se até 2029Gargalos em teares e outros equipamentos restringem a resposta da oferta em 2027—2028
• Previsão de Lucro por AçãoRmb0.82 / Rmb1.85 / Rmb2.95 / Rmb3.33Correspondente a 2025, à previsão de 2026, à previsão de 2027 e à previsão de 2028, respectivamente
• Lucro por Ação de Consenso da RefinitivRmb0.84 / Rmb1.55 / Rmb1.96 / Rmb2.43Correspondente a 2025—2028, respectivamente
• Previsão de Receita LíquidaRmb18,881mn / Rmb26,736mn / Rmb33,810mn / Rmb36,315mnCorrespondente a 2025—2028, respectivamente
• Previsão de EBITDARmb6,951mn / Rmb11,534mn / Rmb17,183mn / Rmb19,222mnCorrespondente a 2025—2028, respectivamente
• Previsão de Lucro Líquido ModelWareRmb3,285mn / Rmb7,421mn / Rmb11,804mn / Rmb13,317mnCorrespondente a 2025—2028, respectivamente
• Capitalização de Mercado Atual e Valor da EmpresaRmb168,292mn / Rmb178,163mnA capitalização de mercado atual e o valor da empresa apresentados no relatório
• Ações Diluídas em Circulação4,003mnA contagem atual de ações apresentada no relatório
• Valor Médio Diário de NegociaçãoRmb3,359mnO valor médio diário de negociação apresentado no relatório
• Faixa de Preço em 52 SemanasRmb77.20-12.96Na ordem original apresentada no relatório

Impacto e implicações

O relatório acredita que a expansão da oferta está avançando mais lentamente do que o crescimento da demanda por IA e PCB, permitindo que o ciclo de alta de preços e lucros para a fibra de vidro padrão e o tecido eletrônico 7628 potencialmente continue até 2027—2028. O progresso no tecido eletrônico de IA de alta qualidade poderá melhorar ainda mais o mix de produtos e a rentabilidade a partir de 2027. A expansão gradual de capacidade e as altas barreiras de entrada também significam que a nova oferta pode começar a surgir progressivamente apenas por volta de 2028—2030.

Riscos

• Risco de alta: A demanda do mercado é mais forte do que o esperado.
• Risco de alta: Os preços das matérias-primas caem.
• Risco de alta: Mais fábricas do que o esperado entram em paralisações para manutenção.
• Risco de baixa: A demanda global desacelera.
• Risco de baixa: Os preços das matérias-primas sobem.
• Risco de baixa: Sobrecapacidade no setor.

Pontos a observar

• Monitorar a magnitude de novos aumentos de preços do tecido eletrônico 7628 e a força dos pedidos dos clientes no 2S26.
• Monitorar se os 3.9 dias de estoque da empresa e a taxa de atendimento de pedidos de aproximadamente 80% indicam que o desequilíbrio entre oferta e demanda está persistindo.
• Monitorar o progresso substancial em low-Dk G2, low-CTE e Q-fabric em 2027.
• Monitorar como os prazos de entrega de equipamentos, a certificação de clientes e os rendimentos dos teares domésticos restringem as liberações de oferta em 2027—2028.
• Monitorar o aumento gradual da nova capacidade em Huai'an durante 2028—2030.
• Monitorar se os preços de roving tradicional podem melhorar em 2027.