KIOXIA Holdings (285A.T): Los resultados de KIOXIA no cumplen las expectativas, pero el tono de la dirección sigue siendo alcista; se mantiene como selección principal

Visión general

Este informe es la revisión de Morgan Stanley de los resultados del trimestre de junio de KIOXIA Holdings (285A.T). El título del informe indica que los resultados no cumplieron las expectativas, pero que el tono de la dirección sigue siendo alcista. La opinión central es que el precio de la acción podría enfrentar presión a corto plazo debido al incumplimiento de resultados, pero este se debió principalmente a que algunos envíos se retrasaron hasta el trimestre de septiembre por restricciones logísticas y a provisiones de compensación para empleados no incluidas en la previsión; esto, en cambio, indica una demanda sólida y persistentes cuellos de botella de oferta.

Perspectivas principales

Morgan Stanley mantiene a KIOXIA como Selección Principal y conserva su visión de Sobreponderar. El informe considera que la IA de inferencia/IA agéntica continúa en una etapa inicial de adopción, impulsando un mayor contenido de SSD en servidores de inferencia y el crecimiento de la demanda de SSD con alto rendimiento de acceso aleatorio. Incluso si la segunda derivada de la mejora de precios se ralentiza, se espera que la empresa siga generando sólidos beneficios y FCF y devuelva una parte sustancial de su flujo de caja a los accionistas mediante recompras y otros medios.

Marco de análisis

El informe analiza los resultados trimestrales y las previsiones, la oferta y la demanda de NAND, la demanda de almacenamiento relacionada con IA, el FCF y los retornos para accionistas, así como escenarios de riesgo-rentabilidad alcista/base/bajista. El respaldo de valoración proviene principalmente de una rentabilidad FCF FY3/28e de aproximadamente el 10% y un EPS FY3/28e de aproximadamente 10x implícito en el precio objetivo.

Notas metodológicas

• Previsión de beneficiosMorgan Stanley ModelWare

  Salvo que se indique lo contrario, las métricas financieras clave se basan en el marco Morgan Stanley ModelWare y las estimaciones de Morgan Stanley Research.

  El informe utiliza métricas previstas, incluidos ingresos, OP no GAAP, EPS, P/E, ROE, EV/EBITDA y FCF, para evaluar la capacidad de generación de beneficios y la valoración de KIOXIA.

• Marco de valoraciónValoración por rentabilidad FCF y P/E

  Rentabilidad FCF FY3/28e de aproximadamente el 10% y EPS FY3/28e de aproximadamente 10x implícito en el precio objetivo.

  El informe considera que las sólidas perspectivas de FCF, las políticas de retorno al accionista y el potencial de crecimiento de la inferencia de IA respaldan el precio de la acción.

• Análisis de escenariosAnálisis de escenarios de riesgo-rentabilidad

  Los casos alcista/base/bajista corresponden a ¥160,000, ¥110,000 y ¥40,000, respectivamente.

  El caso alcista supone que la escasez de oferta persiste en 2026-27 y que la cuota de eSSD aumenta significativamente; el caso base supone una probabilidad creciente de que continúe una oferta y demanda ajustadas; y el caso bajista supone que la demanda de NAND se desacelera rápidamente y los beneficios se deterioran.

• Análisis sectorialAnálisis de oferta y demanda de NAND

  El crecimiento de la demanda de inferencia de IA y la disciplina del lado de la oferta respaldan una oferta y demanda ajustadas en 2026-27.

  El informe identifica el crecimiento de la demanda de GB de flash NAND, el ASP por GB, los descensos del coste por GB y la cuota de mercado como factores clave de los beneficios.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• KIOXIA Holdings (285A.T)

  Sujeto de investigación; empresa japonesa de semiconductores afectada principalmente por la demanda de NAND, SSD y almacenamiento para inferencia de IA, así como por el tipo de cambio del yen.

  Fortalezas

  Selección Principal; Sobreponderar; oportunidad de crecimiento incremental por la demanda de inferencia de IA; condiciones de oferta y demanda potencialmente favorables en 2026-27; sólidas perspectivas de FCF; recompra de hasta ¥800bn para mejorar el EPS y la eficiencia del capital.

  Debilidades

  El OP del trimestre de junio estuvo por debajo de las expectativas del mercado; la previsión de OP para el trimestre de septiembre solo se situó en el extremo inferior de las expectativas del mercado; la descripción del crecimiento de GB se redujo de “al menos en línea con el mercado” a “en línea con el mercado”, lo que potencialmente refleja restricciones de oferta.

  Comparación

  En comparación con las previsiones de terceros de exceso de oferta de NAND en CY27, la empresa y Morgan Stanley ponen mayor énfasis en la posibilidad de que la demanda incremental de IA pueda provocar una escasez de oferta.

  Riesgos

  Desaceleración rápida de la demanda de NAND, deterioro de la oferta y la demanda, ampliación de capacidad por empresas chinas, apreciación del yen frente al dólar estadounidense y falta de consecución del aumento esperado de la cuota de mercado de SSD.

Datos clave

• Fecha del informe2026-08-02La portada del informe muestra el 2 de agosto de 2026 a las 09:20 PM GMT.
• CalificaciónSobreponderarKIOXIA figura como Selección Principal.
• Precio objetivo¥110,000El precio objetivo figura tanto en la página de riesgo-rentabilidad como en la portada.
• Precio actual de la acción¥46,500Precio de cierre del 31 de julio.
• Potencial alcista del precio objetivo137%Basado en el precio objetivo de ¥110,000 y el precio de la acción de ¥46,500.
• Ingresos del trimestre de junio¥1.8tnAlza secuencial del 76%.
• OP del trimestre de junio¥1.3tnPor debajo de la expectativa del mercado de ¥1.4tn.
• Previsión de ingresos del trimestre de septiembre¥2.4tnAlza secuencial del 35%.
• Previsión de OP del trimestre de septiembre¥1.9tnEn el extremo inferior del rango de expectativas del mercado de ¥1.9-2.2tn.
• Recompra de accionesHasta ¥800bnPeriodo de ejecución hasta el 30 de octubre de 2026.
• Revisión del OP no GAAP FY3/27eElevado de ¥6.8tn a ¥7.2tnRevelado en la tabla WHAT'S CHANGED del informe.
• Caso base FY3/28eVentas ¥10.3tn, OP no GAAP ¥8.2tn, EPS ¥10,640Corresponde al precio objetivo del caso base de ¥110,000.
• Caso alcista FY3/28eVentas ¥12tn, OP no GAAP ¥9.7tn, EPS ¥13,000Corresponde al precio objetivo del caso alcista de ¥160,000.
• Caso bajista FY3/28eVentas ¥7.9tn, OP no GAAP ¥5.8tn, EPS ¥7,840Corresponde al precio objetivo del caso bajista de ¥40,000.

Impacto e implicaciones

A corto plazo, el incumplimiento de resultados puede provocar una reacción negativa en el precio de la acción; sin embargo, las implicaciones a medio plazo son positivas porque los retrasos en los envíos causados por cuellos de botella de oferta indican que la demanda sigue siendo sólida y refuerzan la opinión de que la oferta y la demanda de la industria NAND permanecerán ajustadas. Si la demanda de inferencia de IA continúa materializándose, la capacidad de KIOXIA para generar beneficios, FCF y retornos para los accionistas puede seguir respaldando su valoración.

Riesgos

• Una caída de la demanda de NAND en los mercados finales podría deteriorar las condiciones de oferta y demanda durante más tiempo de lo esperado.
• La ampliación de capacidad por empresas chinas podría intensificar la presión de oferta.
• La apreciación del yen frente al US$ podría reducir el beneficio operativo; el informe estima que cada apreciación de ¥1 del yen reduciría el OP anual en aproximadamente ¥6bn.
• Las restricciones logísticas o los cuellos de botella de oferta podrían seguir limitando los envíos.
• Si el crecimiento de la demanda de SSD relacionados con la inferencia de IA no alcanza las expectativas, se debilitarían los beneficios y el respaldo de valoración.

Aspectos que vigilar

• Si los envíos reales del trimestre de septiembre pueden compensar los retrasos de envíos del trimestre de junio.
• Si puede sostenerse el aumento secuencial del ASP por GB de NAND; el informe estima que la previsión del trimestre de septiembre implica un crecimiento secuencial del ASP superior al 20%.
• Si el crecimiento de GB de la empresa en CY26 puede mantenerse en línea con el mercado y si se alivian las restricciones de oferta.
• El impacto real de la inferencia de IA/IA agéntica en la demanda de eSSD y SSD de alto acceso aleatorio.
• El progreso de ejecución de la recompra de ¥800bn y si posteriormente se amplían los retornos para los accionistas.
• Si las expectativas del mercado sobre la oferta y demanda de NAND en CY27 cambian de exceso de oferta a escasez.