Global index volatility：J.P. Morgan图册显示韩国波动率偏高，而香港及中国相关指数波动率偏低

概览

这是一份全球衍生品市场仪表盘，而非方向性股票推荐报告。报告将当前波动率、偏斜、期限结构、方差互换、远期波动率及相关性指标与其五年历史进行比较，以识别主要股票指数和部分跨资产市场的相对极端水平。

核心观点

J.P. Morgan围绕当前数值及一周变动相对于五年历史的排名构建本图册。框架涵盖隐含波动率、25 Delta偏斜、方差互换、远期波动率、年化滚降、期限结构、方差凸性、跨指数价差、隐含相关性及个股相对指数的波动率离散度。报告对方差和波动率互换使用期权中间价，并采用模型模拟的远期波动率和远期方差指标。 KOSPI2是最突出的高波动率读数。其1M平价远期隐含波动率为41.8，单周上升1.1点；1Y隐含波动率为39.7，处于五年历史的90.7分位。KOSPI2在方差互换上也位居最贵市场之列：6M和1Y方差互换分别为45.1和43.9，处于88.9和88.8分位。其1Y 1Y远期波动率为34.8，处于94.2分位，1M方差凸性为3.0，处于90.0分位。与此相对，其长期25 Delta偏斜异常偏低：1Y指标为-1.5，处于五年历史的0.1分位，单周下降1.3点。 香港和中国相关指数的波动率相对便宜。HSCEI 1M隐含波动率为18.3，处于5.6分位，6M读数为20.8，处于6.3分位。HSI 1M和3M隐含波动率分别为16.8和18.3，处于6.4和7.0分位。其方差互换同样位居低位：HSCEI 6M和3M方差互换分别为23.8和22.8，处于1.3和2.0分位；HSI 6M和3M互换分别为21.8和20.9，处于2.0和3.8分位。同时，HSI和HSCEI的远期波动率滚降及长期期限结构读数较高，包括HSI 1Y 1Y年化滚降为1.4，处于99.0分位，HSCEI 6M 1Y滚降为2.1，处于98.9分位。 发达市场股票指数的周度变动存在分化。NDX 1M隐含波动率上升1.9点至17.6，1M方差互换上升1.6点至20.8。RTY 1M隐含波动率上升1.0点至16.9，1M方差互换上升0.9点至19.6。相反，SMI的1M隐含波动率下降1.0点至12.0，UKX下降0.8点至10.9，DAX下降1.3点至14.1，SX5E下降1.2点至13.9。NKY在长期维度仍处于较高水平，1Y隐含波动率为23.8，处于85.4分位，1Y方差互换为28.2，处于78.3分位。 跨资产部分将监测框架扩展至股票以外。WTI Oil隐含波动率为55.8，处于五年历史的86.3分位，单周上升7.6点；Gold隐含波动率为19.0，处于78.8分位，单周下降1.8点。报告也跟踪外汇、利率和信贷波动率，并将跨资产波动率水平在起点重设为100，对全球股票、外汇、利率和商品的平均一个月隐含波动率进行比较。

分析框架

报告将当前期权市场指标及其周度变动与五年历史分位数比较，随后通过不同期限、偏斜、波动率和方差价差、远期指标、隐含与已实现波动率及相关性，以及跨资产仪表盘来评估相对价值信号。

方法论与常识提炼

• 其他

  当前水平和周度变动的五年分位数排名

  图册将每项指标与其自身五年历史进行排名，以识别异常偏高、偏低、上升或下降的波动率状况。

• 其他

  隐含波动率与已实现波动率比较

  报告比较期权隐含波动率与后续或近期已实现波动率，以展示期权市场的溢价或折价。

• 其他

  远期波动率和年化滚降

  远期波动率衡量未来起始的期权波动率，滚降则反映波动率敞口随时间沿期限结构变化的情况。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• KOSPI2

  全球股票指数中波动率排名较高的市场

  优势

  1M和1Y隐含波动率、方差互换及远期波动率均在五年历史中处于较高排名。

  劣势

  长期25 Delta偏斜处于异常低的分位水平。

  对比

  仪表盘显示，其波动率水平显著高于主要美国、欧洲和香港指数。

• HSI and HSCEI

  香港及中国相关股票指数中波动率排名较低的市场

  优势

  远期波动率滚降及部分长期期限结构指标排名较高。

  劣势

  短期和中期期隐含波动率及方差互换均接近五年区间低位。

  对比

  在多项即期波动率和方差互换指标上，两者均显著低于KOSPI2。

关键数据

• KOSPI2 1M ATMF隐含波动率41.8一周上升1.1点；处于五年历史的88.8分位。
• KOSPI2 1Y ATMF隐含波动率39.7处于五年历史的90.7分位。
• HSCEI 1M ATMF隐含波动率18.3一周上升0.3点；处于五年历史的5.6分位。
• HSI 1M ATMF隐含波动率16.8当周持平；处于五年历史的6.4分位。
• NDX 1M ATMF隐含波动率17.6一周上升1.9点。
• WTI oil 1M隐含波动率55.8一周上升7.6点；处于五年历史的86.3分位。

影响与含义

报告的相对价值仪表盘显示，韩国期权隐含风险定价明显较高，而香港及HSCEI波动率定价相对较低。报告也显示，周度波动率上升集中于NDX、RTY和KOSPI2等部分市场，而多个欧洲股票指数的短期期隐含波动率下降。

风险

• 并非所有期权策略都适合投资者，部分策略可能造成重大损失。
• 卖出无担保看涨期权可能面临理论上无限的上涨损失。
• 卖出看跌期权会使投资者暴露于标的资产跌破行权价后的下行风险，极端情况下可能跌至零。
• 若期权到期时处于虚值，期权买方可能损失已支付权利金的100%。
• 备兑看涨、领口和价差策略可能限制上行参与，同时保留或重新引入下行敞口。