亚太除日本股票进入风险规避阶段，北亚与科技承压
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亚太除日本股票进入风险规避阶段，北亚与科技承压
高盛指出，MXAPJ本周下跌约3.7%至4%，台湾和韩国外资流出、美国-伊朗紧张升级和中国数据分化压制情绪，但盈利韧性与12个月目标仍支撑中期观点。
- MXAPJ较6月22日高点回落9%，但年初至今仍上涨16%。
- 本轮调整集中在北亚：韩国自6月22日以来下跌28%，台湾、中国A股和日本也走弱，而ASEAN市场上涨。
- EM Asia ex-China本周外资流出US$9.2bn，其中台湾流出US$8.8bn；年初至今外资净流出约US$175bn。
- 韩国杠杆ETF AUM从US$53bn峰值降至US$27bn，但散户仍买入回调，自6月22日以来杠杆ETF净流入US$8bn。
- 美国-伊朗冲突升级推升Brent原油12%至US$86/bbl，中国Q2 GDP放缓且不及预期。
研报解读
概览
这是一份高盛亚太除日本股票周度策略报告，核心讨论MXAPJ在风险规避情绪下的回调、区域与行业表现、外资和散户资金流、韩国杠杆ETF压力、估值与盈利修正、地缘政治和宏观事件。报告显示，MXAPJ本周下跌约3.7%至4%，印度尼西亚、马来西亚和香港跑赢，韩国、台湾和中国A股跑输；Consumer Retail、Energy和Property领涨，Tech Hardware & Semis、Capital Goods和Telecom Services落后。
核心观点
短期市场压力来自北亚动量反转、科技板块回调、外资流出、美国-伊朗冲突升级以及中国活动数据分化。尽管如此，MXAPJ年初至今仍上涨16%，韩国和台湾仍是年内表现最强市场，高盛12个月MXAPJ目标为1,080，高于当前839，显示报告并非单纯看空，而是短期防御与中期选择性建设性并存。
分析框架
报告使用区域和行业记分卡、价格表现、估值分位与z-score、共识盈利增长和修正、外资净买入、零售资金流、韩国杠杆ETF规模和再平衡压力、宏观预测、政策和地缘风险指标来判断亚太除日本股票的风险收益状态。
方法论与常识提炼
区域和行业配置评分
用价格回报、估值、盈利增长、盈利修正和外资流等指标比较MXAPJ内各市场和行业，并形成OW、MW、UW配置观点。
区域回撤风险模型
报告称近期急跌后，该模型显示区域市场回撤风险已明显降低，用于评估调整后的下行风险。
韩国杠杆ETF再平衡压力
报告用杠杆ETF NAV、每日收益和目标敞口估算delta再平衡流，指出大幅波动日相关流量可能超过韩国日成交额的20%。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- MXAPJ核心覆盖指数
- 优势
- 年初至今仍上涨16%，12个月目标1,080高于当前839，盈利仍具韧性。
- 劣势
- 本周下跌约3.7%至4%，较6月22日高点回落9%，外资持续流出。
- 对比
- 相对ASEAN，本轮压力更集中在北亚；相对美国和欧洲，报告通过估值和盈利指标进行跨市场比较。
- 风险
- 地缘冲突、油价上涨、外资流出、科技板块回调和中国宏观数据分化。
- Korea equities北亚高beta市场和高盛OW市场
- 优势
- 年初至今上涨83%，仍为区域内最强市场之一，高盛策略观点为OW。
- 劣势
- 自6月22日以来下跌28%，杠杆ETF和融资交易压力上升。
- 对比
- 表现强于多数市场的年初至今回报，但近期回撤幅度显著大于ASEAN市场。
- 风险
- 杠杆ETF再平衡、强制平仓、隐含波动率高企、政策限制单股杠杆ETF。
- Taiwan equities科技和半导体敞口较高的核心市场
- 优势
- 年初至今上涨52%，高盛策略观点为OW。
- 劣势
- 本周下跌约6%，外资流出US$8.8bn。
- 对比
- 与韩国同为年内领涨市场，但本轮北亚风险规避中承压明显。
- 风险
- 科技硬件与半导体动量反转、外资撤出、全球风险偏好下降。
- Tech Hardware & SemisMXAPJ最大行业权重和高盛OW行业
- 优势
- 年初至今表现强，表中行业权重约39%，高盛策略观点为OW。
- 劣势
- 本周下跌约9%，是拖累区域表现的主要行业之一。
- 对比
- 相对Consumer Retail、Energy和Property，本周明显落后。
- 风险
- 拥挤交易回撤、盈利预期修正、台湾和韩国外资流出。
- Brent crude地缘政治冲突的跨资产传导变量
- 优势
- 价格受冲突升级支撑，周涨12%。
- 劣势
- 对股票风险偏好和输入成本构成压力。
- 对比
- 相对股票资产，原油在风险事件中表现为受益资产。
- 风险
- 美国-伊朗冲突进一步升级或缓和均可能造成价格波动。
关键数据
- MXAPJ本周表现约-3.7%至-4%报告首页和表现快照均显示MXAPJ周度明显回调。
- MXAPJ较6月22日高点回撤-9%此前从中东冲突后低点反弹29%，年初至今仍上涨16%。
- 当前MXAPJ指数水平839定价数据截至2026年7月17日。
- MXAPJ 12个月目标1,080目标截至Jun-2027。
- EM Asia ex-China本周外资流-US$9.2bn主要由台湾-US$8.8bn驱动，韩国约-US$0.4bn。
- EM Asia ex-China年初至今外资流-US$175bn其中超过US$120bn发生在5月初以来。
- 韩国杠杆ETF AUM从US$53bn降至US$27bn杠杆敞口约为自由流通市值的2.2%。
- 韩国杠杆ETF近期净流入US$8bn自6月22日以来散户继续逢低买入。
- KOSPI 200三个月隐含波动率高于70%反映韩国市场波动仍处高位。
- Brent原油US$86/bbl，周涨12%受美国-伊朗冲突升级推动。
影响与含义
对投资组合而言，报告提示短期应关注北亚和科技拥挤交易去杠杆、外资持续卖出和地缘油价冲击；但在大幅回调后，估值、盈利韧性和高盛12个月目标仍支持中期选择性配置。韩国和台湾仍具年内强势与盈利支撑，但波动和杠杆压力较高；ASEAN、香港、部分消费和能源板块在本周表现中相对防御。
风险
- 美国-伊朗冲突升级导致油价和风险溢价上升。
- 外资持续卖出EM Asia ex-China，尤其台湾和韩国。
- 北亚和科技板块动量反转，可能触发进一步去杠杆。
- 韩国杠杆ETF、融资余额、券商应收和强制平仓比例显示压力上升。
- 中国Q2 GDP放缓且不及预期，房地产和消费偏弱。
- 印度通胀加速、贸易逆差扩大，区域宏观数据分化。
- 主要央行会议和政策事件可能改变利率和风险偏好。
后续跟踪
- Jul 28-29 FOMC Meeting。
- Jul 31 BOJ Meeting。
- 中国7月政治局经济政策会议。
- Aug Jackson Hole Economic Policy Symposium。
- Aug-Sep 58th ASEAN Economic Ministerial Meetings。
- Sep 15-16 FOMC Meeting with Summary of Economic Projections。
- Sep 18 BOJ Meeting。
- Oct 12 2026 IMF World Bank Group Annual Meetings (Thailand)。
- 韩国单股杠杆ETF新规和KRW 30mn最低现金保证金要求自August 5生效后的市场影响。
- 台湾和韩国外资流向、韩国杠杆ETF再平衡流、KOSPI 200隐含波动率、MXAPJ盈利修正趋势。