AAC（02018）研报解读

概览

这份会议纪要考察AAC在既有高端智能手机部件业务之外的增长潜力。Goldman Sachs认为液冷和边缘AI应用构成长线机会，但维持Neutral评级。

核心观点

Goldman Sachs于2026年8月31日至9月2日在香港举办的Asia Leaders Conference上接待了AAC管理层。讨论的核心是AAC向新业务扩张，尤其是面向AI数据中心和智能手机的散热业务。报告继续看好AAC聚焦高端智能手机型号，以及从声学向相机和均热板散热等部件拓展；同时指出汽车电子、AI数据中心和边缘AI设备也是新增发展方向。不过，Goldman Sachs仍维持Neutral评级。 在散热业务方面，管理层强调AAC的精密制造、电磁设计和MEMS能力。这些能力可支持消费电子中的高性能均热板和主动散热产品；公司也正进入数据中心液冷领域，产品包括CDU、QD（快速断开接头）和冷板。管理层预计，持续的产品开发以及在AI终端和数据中心中更广泛的应用，将形成新的长期增长驱动。 在边缘AI方面，AAC认为其微型马达、声学和精密机械能力可用于AI可穿戴设备、云台模组和机器人。公司还将晶圆级玻璃技术拓展至光通信，并结合波导和光机能力提供集成XR显示解决方案。报告将这些举措视为长期机会，而非近期财务成果。 Goldman Sachs给出HK$50.0的12个月目标价，基于17.0x 2027E P/E倍数。该目标倍数来自同行P/E估值与净利润同比增长之间的相关性。以2026年9月2日收盘价HK$43.26计算，目标价隐含15.6%的上涨空间。预测表显示，收入将从2025年的Rmb31,817.0mn增至2026E的Rmb36,686.4mn、2027E的Rmb41,144.3mn和2028E的Rmb44,048.7mn；EPS则从2025年的Rmb2.14升至2026E-2028E的Rmb2.35、Rmb2.74和Rmb3.06。

分析框架

报告综合了管理层在会议上的表述，将AAC既有的工程能力与新产品类别相联系，并采用远期P/E估值，以同行估值与净利润增长之间的关系校准估值倍数。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  与同行P/E和净利润增长挂钩的远期P/E估值

  Goldman Sachs采用17.0x 2027E P/E倍数得出AAC的HK$50.0目标价，该倍数参考同行P/E与净利润增长之间的关系。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• AAC (02018.HK)

  主要覆盖公司；有望受益于向智能手机和数据中心散热、边缘AI设备及XR光学领域的拓展。

  优势

  具备精密制造、电磁设计、MEMS、微型马达、声学、精密机械、波导和光机能力。

  对比

  目标P/E倍数依据同行P/E估值与净利润同比增长之间的相关性得出。

  风险

  低利润率相机模组扩张、镜头及现有产品线竞争强度，以及创新业务拓展的进展均可能与预期不同。

关键数据

• 12个月目标价HK$50.0基于17.0x 2027E P/E。
• 收盘价HK$43.26截至2026年9月2日收盘。
• 隐含上涨空间15.6%相对所述收盘价。
• 收入预测Rmb31,817.0mn / Rmb36,686.4mn / Rmb41,144.3mn / Rmb44,048.7mn2025 / 2026E / 2027E / 2028E。
• EPS预测Rmb2.14 / Rmb2.35 / Rmb2.74 / Rmb3.062025 / 2026E / 2027E / 2028E。

影响与含义

报告认为，散热、AI数据中心和边缘AI业务可在AAC高端智能手机战略之外拓宽其产品组合，并支持长期增长。Neutral评级表明，这些机会尚未改变Goldman Sachs当前的评级立场。

风险

• 低利润率相机模组的扩张速度可能快于或慢于预期。
• 手机镜头、相机模组、声学、MEMS麦克风、触觉和RF机械产品的竞争可能强于或弱于预期。
• 创新业务的拓展进度可能快于或慢于预期。