中国智能手机3月出货环比回升，但同比仍承压
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中国智能手机3月出货环比回升，但同比仍承压
高盛认为，3月中国智能手机出货量受更多机型发布推动环比增长24%至约2000万部，但同比仍下降6%，且内存成本上升可能继续压制2Q26需求。
- 3月中国智能手机出货约2000万部，同比下降6%、环比增长24%，1Q26出货同比下降12%。
- 3月中国5G手机出货约2000万部，环比增长23%、同比增长1%，渗透率达到93%。
- 高盛预计2Q26出货同比下降6%，原因包括传统淡季以及内存成本上升抑制终端需求。
- 2026年至今，Honor、Xiaomi、OPPO、Vivo和Transsion共发布122款机型、353颗摄像头，单机平均摄像头数量为2.9颗。
- 摄像头数量自2022年3.8颗见顶后下降，但20MPx+摄像头渗透率在2025/2026年至今升至57%/62%，体现规格升级趋势。
研报解读
概览
本报告跟踪中国智能手机与5G手机3月出货、新机发布和摄像头规格变化。3月智能手机出货在春节后环比恢复，但同比仍为负增长；高盛将压力归因于淡季因素和内存成本上升对终端需求的抑制。同时，报告强调摄像头配置从数量扩张转向高像素规格升级，20MPx+摄像头成为主要贡献项。
核心观点
核心观点包括：第一，3月中国智能手机出货约2000万部，环比增长24%，但同比下降6%，1Q26同比下降12%；第二，5G手机出货同样约2000万部，渗透率达93%，同比小幅增长1%；第三，2Q26出货预计同比下降6%，需求仍受成本与季节性影响；第四，摄像头数量继续从2022年高点回落，但高像素摄像头占比提升，支持摄像头规格升级逻辑；第五，高盛继续偏好部分手机产业链公司，包括Hon Hai、AAC、Lingyi、Largan、SZS、Fositek和TSMC。
分析框架
报告以MIIT月度出货和新机发布数据为基础，结合主要中国手机品牌在2026年至今发布机型的摄像头配置样本，评估行业需求、5G渗透、新机节奏和摄像头规格趋势；并通过重点新机案例，如Huawei Pura X Max和Oppo Find X9 Ultra，补充对折叠屏、影像旗舰和AI功能升级的观察。
方法论与常识提炼
智能手机和5G手机出货量、新机发布数量、渗透率
报告使用MIIT数据比较月度环比、同比变化，并跟踪5G手机在整体手机出货中的渗透率。
按品牌和机型统计摄像头数量及像素分布
报告复核Honor、Xiaomi、OPPO、Vivo和Transsion在2026年至今发布的122款机型、353颗摄像头，比较单机摄像头数量和不同像素段占比。
Growth、Financial Returns、Multiple和Integrated分位数
高盛披露其股票因子框架使用增长、财务回报、估值倍数及综合指标，为个股提供相对市场和同业的投资背景。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Hon Hai手机供应链优选股
- 优势
- 被高盛列为Buy且在Conviction List中，受益于智能手机供应链需求和高端机型生产机会。
- 劣势
- 行业出货同比下滑和内存成本上升可能压制终端需求。
- 对比
- 与其他供应链优选股一起被列入买入清单。
- 风险
- 智能手机需求低于预期、成本上升、客户发布节奏放缓。
- AAC声学和手机零部件供应商
- 优势
- 高盛给予Buy，目标价HK$39.60，可能受益于规格升级和手机零部件价值量提升。
- 劣势
- 若出货量持续下滑，零部件订单可能承压。
- 对比
- 与Lingyi、Largan、SZS、Fositek等同属高盛偏好的手机链标的。
- 风险
- 终端需求疲弱、产品规格升级不及预期、价格竞争。
- Largan/Lorgan摄像头与光学链条受益标的
- 优势
- 报告强调20MPx+摄像头渗透率提升，支持高像素和影像升级相关逻辑；高盛给予Buy。
- 劣势
- 单机摄像头数量从高点回落，数量扩张红利减弱。
- 对比
- 相较普通零部件标的，对影像旗舰和高像素升级更敏感。
- 风险
- 摄像头规格升级放缓、手机品牌削减高端配置、需求下行。
- TSMC芯片制造与高端手机供应链标的
- 优势
- 高盛给予Buy并列入Conviction List，报告中高端机型涉及Kirin 9030 Pro等芯片性能升级趋势。
- 劣势
- 本报告并非TSMC专项研究，直接财务影响未展开。
- 对比
- 在推荐清单中与Hon Hai同为Conviction List标的。
- 风险
- 智能手机终端需求下滑、半导体周期波动、地缘与供应链风险。
- Huawei Pura X Max新折叠屏机型案例
- 优势
- 配备5.4英寸外屏、7.7英寸内屏、OLED面板、Xiaoyi AI、Kirin 9030 Pro和HarmonyOS 6.1，性能较上一代提升30%。
- 劣势
- 报告未提供销量或定价验证。
- 对比
- 作为折叠屏新机，与Oppo Find X9 Ultra的影像旗舰定位形成不同产品升级方向。
- 风险
- 折叠屏需求、成本、供应链和消费者换机意愿不确定。
- Oppo Find X9 Ultra影像旗舰机型案例
- 优势
- 配备1颗50MPx前摄和4颗后摄，包括200MPx、200MPx及50MPx潜望长焦和50MPx超广角，采用Hasselblad Master Mode。
- 劣势
- 高端影像配置可能提高成本并依赖高端需求承接。
- 对比
- 较Huawei Pura X Max更突出影像旗舰和高像素摄像头升级。
- 风险
- 高端需求不足、成本上升、竞品影像旗舰竞争。
关键数据
- 3月中国智能手机出货量20m units同比下降6%，环比增长24%。
- 1Q26中国智能手机出货-12% YoY3月环比回升后，一季度整体仍同比下滑。
- 2Q26出货预测-6% YoY高盛预计淡季和内存成本上升将继续压制需求。
- 3月中国5G手机出货量20m units环比增长23%，同比增长1%，渗透率93%。
- 3月新5G智能手机机型13 models同比下降61%；2月为15款，同比增长67%。
- 3月新智能手机机型15 models同比下降69%；2月为18款，同比增长64%。
- 2026年至今样本122 models; 353 cameras覆盖Honor、Xiaomi、OPPO、Vivo和Transsion。
- 平均摄像头数量2.9 cameras per model低于2025年的3.1颗、2024年的3.3颗和2022年的3.8颗高点。
- 低像素摄像头占比26% at 2MPx/5MPx/8MPx低于2025年的31%和2024年的36%。
- 20MPx+渗透率62% in 2026 YTD2025年为57%，2024年为52%，2023年为39%。
影响与含义
行业层面，3月环比回升更多体现春节后恢复和机型发布增加，而非需求全面反转；同比仍为负且2Q26预计继续下滑，显示终端需求韧性有限。产业链层面，摄像头数量下降可能限制单机零部件数量扩张，但高像素摄像头占比提升有利于影像升级相关供应商。投资层面，高盛在需求承压背景下仍偏好具备供应链地位、规格升级受益或进入Conviction List的公司。
风险
- 内存成本上升继续抑制终端需求。
- 2Q26处于淡季，出货可能继续同比下降。
- 3月环比改善可能主要来自春节后恢复和新机发布，并不代表需求趋势反转。
- 新智能手机和新5G机型数量在3月同比大幅下降，可能反映品牌发布节奏偏弱。
- 单机摄像头数量继续下降，可能削弱摄像头数量扩张对供应链的拉动。
- 若20MPx+渗透率提升不及预期，影像规格升级相关投资逻辑可能承压。
后续跟踪
- 2Q26中国智能手机出货是否符合高盛同比下降6%的预期。
- 内存价格和整机成本变化对终端售价与需求的影响。
- 5G手机渗透率在93%附近是否继续提升或趋于饱和。
- 主要品牌新机发布数量是否恢复，尤其是高端、折叠屏和影像旗舰机型。
- 20MPx+摄像头渗透率是否继续提升，以及低像素2MPx/5MPx/8MPx占比是否继续下降。
- Honor、Xiaomi、OPPO、Vivo、Transsion等品牌的摄像头配置和产品组合变化。