Centre Testing International Grp（300012）研报解读

概览

本篇业绩点评覆盖Centre Testing International Group符合预期的1H26业绩，以及Citi对其2H26及以后增长持续性的信心提升。Citi维持Buy和Rmb24目标价，依据是增长驱动因素、经营杠杆改善及估值分析。

核心观点

CTI 1H26实现收入Rmb3,429m，同比增长15.9%；归母净利润Rmb563.7m，同比增长20.6%，大致符合初步指引Rmb564m的中点。剔除一次性收益后，经常性净利润增长20.3%；一次性收益为Rmb35.0m，而上年为Rmb27.9m。尽管2Q26净利润增速由1Q26的30.9%放缓至16.4%，Citi认为前一季度的高增速部分受低基数推动，并指出2Q仍保持中双位数增长。收入增速在2Q为15.6%，与1Q的16.2%相近；Citi预计3Q收入增长将在较低基数下保持动能。 报告称，这些业绩提升了Citi对其2026年收入增长约16%、净利润增长20%预测的信心。其增长逻辑基于战略新兴业务——半导体芯片检测、AI合规与硬件验证、低碳/ESG认证，以及低空经济和新能源应用——形成额外增长曲线。Citi还预计，横跨欧洲、东南亚和非洲的海外扩张将释放国际贸易与供应链合规需求。大多数收购的海外业务自4Q25起已并表，Citi预计其可贡献公司15%全年收入增长目标中至少5个百分点。CRO药物研发、医疗器械检测和专业消费品验证的复苏被视为近期催化因素。 利润率改善是第二个分析支柱。Citi预计净利率将从2025年的15.4%升至2028E的16.9%。其认为，医药与医疗、受汽车利润率修复和半导体复苏带动的消费业务，以及汽车检测，都将推动毛利率进一步恢复。1H26，生命科学毛利率同比下降1.3个百分点至49.86%，工业检测下降1.5个百分点至41.9%，贸易保障检测下降1.6个百分点至71.2%；这些分部分别占销售额的42%、21%和14%。相比之下，消费和医药与医疗毛利率分别上升5.4个百分点和9.1个百分点至46.8%和28.5%，分别占销售额的17%和6%。Citi预计，随着业务实现规模效应，医药与医疗的利润率将更接近集团平均水平。 报告还强调经营杠杆和现金转化。2Q销售费用同比增长5.4%，低于15.9%的收入增速，使销售费用率下降150个基点至收入的15.2%，并带动净利率同比提升65个基点至16.4%。行政费用增长26.3%，R&D费用增长22.4%，均快于收入，合计增加约100个基点，反映M&A整合和新实验室投入。应收账款为Rmb2,235m，较年末增长8.0%；经营现金流Rmb437.6m，覆盖1H净利润的78%。CTI维持每股Rmb0.05的中期股息，合计Rmb84m。 Citi采用FY26E 33x P/E给予CTI Rmb24目标价，较历史均值低0.5个标准差，反映其预计截至2027E的三年EPS CAGR为19%。管理层将2026年收入增长指引由10%上调至约15%，Citi认为1Q26的16%收入增长支持该目标。作为交叉验证，其DCF得出Rmb25公允价值，假设包括8.5%的股权成本（由3%无风险收益率、8%市场风险溢价和1.2x beta构成）、3.0%的税后债务成本以及2%的永续增长率。Citi将永续增长假设与发达市场行业增长相联系，并认为中国持续收紧的监管与产品质量标准将支撑TIC需求。

分析框架

Citi首先将已披露的1H26和季度业绩与初步指引及近期增长率进行比较，随后从业务增长驱动因素、海外收购和终端市场复苏评估增长前景，并分析分部利润率、费用杠杆和现金转化；最后采用FY26E P/E估值，并以DCF进行交叉验证。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  远期P/E估值

  Citi采用33x FY26E P/E，较CTI历史均值低0.5个标准差，得出Rmb24目标价。

• 估值方法DCF 现金流折现

  DCF交叉验证

  Citi使用所列的股权成本、税后债务成本和永续增长假设，对预期现金流进行折现，得出Rmb25公允价值。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  按分部进行收入增长和利润率分析

  报告拆分收入增长、分部毛利率和经营费用，以解释盈利提升的路径。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Centre Testing International Grp (300012.SZ)

  主要覆盖公司；Citi预计新兴检测业务、海外扩张及专业领域复苏将支撑增长。

  优势

  1H26业绩符合预期、战略检测领域扩张、海外收购资产的贡献及经营杠杆。

  劣势

  部分核心分部的1H26毛利率下降；行政和R&D费用增速高于收入。

  对比

  Citi表示，远期P/E和P/B均显著低于其历史均值。

  风险

  不利的政策变化、市场低迷导致的收入增长疲弱、劳动力和租金成本上升，以及M&A失败。

关键数据

• 1H26收入Rmb3,429m; +15.9% yoy已披露的上半年收入增长。
• 1H26归母净利润Rmb563.7m; +20.6% yoy大致符合初步指引Rmb564m的中点。
• 2Q26净利润增长+16.4% yoy低于1Q26的30.9%增速，但仍处于中双位数水平。
• 2026年增长预测~16% revenue growth / ~20% net-profit growthCiti在1H26业绩符合预期后作出的预测。
• 2028E净利率16.9%Citi预测，2025年为15.4%。
• 目标估值Rmb24 at 33x FY26E P/E较历史均值低0.5个标准差；DCF交叉验证为Rmb25。

影响与含义

Citi认为，稳定的收入增长、海外收购业务的贡献、新兴检测类别以及利润率修复，共同支撑其对2026–27年盈利的展望。报告认为，远期P/E和DCF两种方法均支持其估值判断。

风险

• 不利的政策变化可能阻碍股价达到Citi的目标价。
• 市场低迷和收缩可能令收入增长放缓。
• 劳动力和租金成本可能高于预期。
• M&A执行可能失败。

后续跟踪

• 3Q收入增长动能；Citi预计其将受较低比较基数支持。
• 海外收购业务的贡献；预计其将为15%的全年收入增长目标贡献至少5个百分点。
• 消费及医药与医疗业务利润率的修复，包括汽车和半导体检测。
• 新兴检测领域及CRO和医疗器械检测等专业领域的进展。