Japan autos and auto parts electrification and supply-chain resilience研报解读

概览

报告考察了日本 EV 市场的新兴起飞、日本汽车制造商由混动主导的韧性，以及中国专属 EV 车型对汽车制造商和供应商的影响。Bernstein 认为，Toyota 最有条件将强劲的 HEV 经济性与更可信的 EV 扩张结合起来。

核心观点

Bernstein 将日本 BEV 渗透率预测从此前的 2.7% 上调至 2026 年的 3.7%，而 2025 年为 1.3%；并预测 2030 年为 16%，此前为 12%，2035 年为 44%，此前为 38%。该机构认为，经历多年约 1–2% 的渗透率后，2026 年将成为拐点，驱动力包括日本 OEM 更广泛推出 BEV 和 PHEV、补贴增加、充电网络扩张以及新的外国品牌进入。2026 年 6 月，月度 BEV 渗透率创下 3.8% 的历史新高。日本修订后的补贴框架更偏向具备更强性能、充电和供应链资质的车辆：在 200 分满分中获得至少 130 分的车型最高可获 JPY 1.25 million，而得分较低的车型补贴更少。截至 2026 年 6 月，日本约有 28,000 个充电地点和 55,000 个充电接口，政府目标是在 2030 年前达到 300,000 个充电点。 报告将这一改善中的国内 EV 前景与仍然渐进的全球转型作对比。Bernstein 将其全球 xEV 渗透率预测从 83.8% 下调至 2035 年的 78.5%，并将全球 BEV 加 PHEV 渗透率预测从 49.0% 和 69.3% 下调至 2030 年的 47.1% 和 2035 年的 65.4%。短期内，报告认为日本制造商因其多路径战略而更具韧性：该战略既能捕捉混动需求，也避免了更激进的纯 BEV 承诺所带来的盈利压力、减值和重组。全球 HEV 销量在 2025 年超过 10 million units，2026 年年初至今同比增长 6.9%。2025 年，日本汽车制造商占全球 HEV 市场份额约 59%，其中 Toyota 为 36.9%、Honda 为 7.2%、Suzuki 为 6.0%。 这种 HEV 实力为日本车企的 EV 反攻提供了财务基础。日本汽车制造商在 2025 年仅占全球 BEV 市场份额的 3%，且 FY3/26 仅有 43 款 BEV 车型；Bernstein 将其主要归因于产品供给有限，而非能力不足。未来三年其产品管线预计将增加 45 款 EV，包括 32 款 BEV 和 13 款 PHEV。Toyota 是该论点的核心：预计 FY3/26 至 FY3/33 将推出 41 款 BEV 和 36 款 PHEV，Bernstein 预测其 BEV 销量将从 2025 年的 199,000 增加逾一倍至 2026 年的 546,000。Toyota 的全球 BEV 市占率预计将从 2025 年的 1.9% 升至 2030 年的 3.3%。Suzuki 初步进入轻型车 BEV 市场也被视为积极因素，而 Honda、Mazda 和 Subaru 面临更有限或延后的 BEV 路线图，Nissan 的扭亏为盈则高度依赖混动车型发布。 中国专属车型是第二条主要战略主线。日本汽车制造商越来越多地利用本地合资伙伴的平台、中国技术和本地供应商，以提升在中国的价格竞争力、ADAS 能力和产品吸引力；出口正逐步使这些车型的重要性超越中国市场。Toyota 的四款中国专属车型在 2026 年 6 月合计销售 15.8 thousand units，占其中国销量的 10%；仅 bZ3X 就销售 8.9 thousand units。Bernstein 预计，随着本地化车型推出加速，Toyota 在中国的销售势头将从约 2027 年开始恢复；不过，由于目的地市场可能出现价格扰动，预计公司仍将谨慎对待大规模出口。Nissan 的中国专属车型在所述期间占其中国销量近 40%，而 Mazda 的 EZ-6 和 EZ-60 在 2026 年 6 月占其中国销量约 30%。Honda 的六款中国专属车型仅售出 580 units，占其中国销量的 1.7%，凸显产品与市场匹配度较弱，并且在计划推出新车型前存在空窗期。 提升整车竞争力的本地化，也为日本零部件供应商带来结构性风险。Toyota、Nissan、Mazda 和 Honda 越来越多地在中国专属车型中向中国供应商采购电池、电驱桥、ADAS、传感器、电子部件和其他零部件。Bernstein 认为，若中国零部件被更广泛采用，这可能不仅会在中国取代关联日本供应商，也可能进入全球车型。中国约占所考察供应商合计营业利润的 12%，报告还指出，中国零部件采购有早期迹象将延伸至 2028 年起在泰国本地生产的 xEV。Toyota Boshoku 和 Tokai Rika 被认为尤其面临敞口，因为其合并营业利润逾一半来自亚洲。 Bernstein 将 Toyota 列为首选。报告认为，强劲的 HEV 需求应支持收入和利润，而不断扩大的 BEV 产品组合将减轻市场对 Toyota HEV 依赖的担忧，并可能支持估值重估。报告也看好 Toyota 的中国本地化战略及其对中国 EV 开发能力的接触。报告维持对 Suzuki 的 Outperform 评级，理由是其及时进入预计将在今年全面打开的轻型车 EV 市场。

分析框架

Bernstein 首先利用车型发布、政策和充电基础设施证据更新渗透率预测。随后，报告比较全球及区域混动需求、车型组合和未来产品管线，以评估日本 OEM 的相对定位。最后，报告追踪中国专属车型开发如何改变零部件采购、销量结构、出口潜力和供应商利润敞口。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  EV 和 HEV 渗透率、销量及车型管线分析

  报告结合需求指标、产品供给、补贴和充电基础设施，解释预期的电动化采用。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  中国本地化整车采购和供应商盈利敞口

  报告将 OEM 本地化决策与零部件采购变化联系起来，再进一步分析其对日本零部件供应商盈利的风险。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  中国专属车型的销量、市场份额贡献和价格竞争力

  报告利用销量、销售结构和价格竞争力，评估哪些本地化车型正在获得市场认可。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Toyota (7203.JP)

  首选标的；混动领先地位、更广泛的电动汽车发布及中国专属战略支撑其积极观点。

  优势

  领先的全球 HEV 市占率、广泛的车型管线、预计增长的 BEV 销量及成功的中国专属车型。

  劣势

  中国生产车型的大规模出口仍有限，且公司对此保持谨慎。

  对比

  Bernstein 认为 Toyota 在执行中国本地化战略方面领先于日本同业。

  风险

  中国生产车型的大规模出口可能造成价格扰动，且对中国供应商依赖加深或改变供应商关系。

• Suzuki (7269.JP)

  维持 Outperform；轻型车 EV 的进入与扩大的日本 EV 市场相契合。

  优势

  强劲的 HEV 管线以及在小型车细分市场的定位。

  劣势

  BEV 扩张仍处于发展阶段。

  对比

  报告认为其进入轻型车 EV 市场的时点有利，因为该细分市场正在开放。

• Nissan (7201.JP)

  中国专属车型对其中国销量贡献显著，但混动和 EV 的执行仍是其扭亏为盈的核心。

  优势

  与 Dongfeng 的快速本地化合作以及计划中的混动车型发布。

  劣势

  近期 BEV 改款有限，且中国以外的 PHEV 扩张存在不确定性。

  对比

  在推进中国生产车型出口方面比 Toyota 更积极。

  风险

  关键混动车型的商业成功对其扭亏为盈至关重要。

• Aisin (7259.JP) and Denso (6902.JP)

  日本供应商面临中国专属车型本地采购带来的敞口。

  优势

  在传统日本 OEM 供应链中拥有既有地位。

  劣势

  在电池、电驱桥、ADAS 和电子部件上被中国供应商替代的风险。

  对比

  中国本土供应商正日益被选用于中国专属车型。

  风险

  本地化趋势可能从中国扩展至其他亚洲生产市场。

关键数据

• 日本 BEV 渗透率预测3.7% in 2026; 16% in 2030; 44% in 2035较此前的 2.7%、12% 和 38% 上调。
• 日本月度 BEV 渗透率3.8% in June 2026报告称该历史新高表明拐点可能已经开始。
• 全球 HEV 销量More than 10 million units in 2025; +6.9% YoY in 2026 YTD支撑日本汽车制造商中短期韧性的论点。
• 日本汽车制造商全球 HEV 市占率~59% in 2025Toyota 为 36.9%，Honda 为 7.2%，Suzuki 为 6.0%。
• 日本汽车制造商全球 BEV 市占率3% in 2025报告将较低市占率主要归因于产品阵容有限。
• Toyota 中国专属车型销量15.8 thousand units in June 2026约占 Toyota 中国销量的 10%；bZ3X 销售 8.9 thousand units。
• 日本充电基础设施~28,000 locations and ~55,000 connectors as of June 2026政府目标是在 2030 年前达到 300,000 个充电点。

影响与含义

Bernstein 认为，混动需求支撑当前盈利，使日本汽车制造商较许多全球同业更有能力为 EV 扩张提供资金。报告将 Toyota 视为最明确的受益者，但认为更深入的中国采购虽提升 OEM 竞争力，却会损害现有日本供应商在中国及可能更广泛亚洲市场的利润池。

风险

• 中国式价格竞争可能压缩中国专属车型战略的盈利能力。
• 本地采购增加可能减少日本供应商在中国及潜在全球车型中的零部件份额。
• 中国零部件采购扩展至东南亚，可能对另一重要供应商利润池构成压力。
• 延迟、取消或市场反应不佳的 EV 发布可能削弱个别汽车制造商的电动化进展。