中国车企东南亚扩张进入规模化阶段，2030年东盟份额有望升至20%-25%

概览

本报告是J.P.Morgan关于中国汽车海外扩张的第二部分，重点讨论东南亚。核心结论是：东南亚虽然政治和产业环境不同于欧洲，但中国车企凭借智能新能源产品组合、成本优势和本地化制造布局，正在复制类似的海外扩张路径。报告预计东盟汽车总销量将从2025年的329万辆增长至2030年的380万辆，年复合增速约3%；中国OEM在东盟的份额有望从2025年的11%升至2030年的20%-25%。

核心观点

报告认为，中国OEM已经越过东南亚的市场进入阶段，2025-2030年将进入关键的规模化扩张期。增长驱动力包括：第一，中国品牌在NEV领域具备明显领先地位；第二，BEV、PHEV和EREV等多动力路线提高了产品覆盖度；第三，智能化配置正在成为差异化卖点；第四，BYD、Geely、Great Wall、Chery等车企正在泰国、马来西亚、印度尼西亚等地建设或利用本地化产能；第五，政策激励、进口限制和本地内容要求共同推动车企从出口转向本地制造。

分析框架

报告按国家拆解东盟市场，重点比较泰国、马来西亚、印度尼西亚和菲律宾的政策环境、NEV渗透率、竞争格局、本地化要求和中国品牌份额，并结合中国车企海外收入占比、产能布局和估值表，形成行业与个股偏好。

方法论与常识提炼

• 行业份额预测2030年东盟份额情景测算

  以东盟总销量增长和中国OEM份额提升为核心变量，测算中国车企的增量销量空间。

  基准情景假设中国OEM到2030年在东盟取得20%份额，牛市情景为25%份额，对应超过40万辆或约59万辆增量销量。

• 区域政策比较国家政策与本地化约束分析

  比较各国补贴、税收、进口限制、本地制造要求和电池产业政策。

  泰国偏向通过补贴和本地生产抵扣推动EV产业；马来西亚保护本土品牌并鼓励本地化；印度尼西亚利用镍资源推动电池和整车产业链；菲律宾通过EVIS推动EV制造。

• 产品竞争力分析智能NEV产品力框架

  用智能化配置、动力路线、定价和成本优势解释份额增长。

  报告强调中国车企在海外并非只靠低价，而是将ADAS L2+、互联座舱、大屏和快充等功能作为标准配置，从而提升产品吸引力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BYD

  核心受益者

  优势

  海外产能布局广，泰国和印度尼西亚均有本地制造计划；报告估计2026年海外收入占汽车收入约50%-60%；在菲律宾和印度尼西亚等市场扩张积极。

  劣势

  部分市场早期优势可能被Proton、Jaecoo、Leapmotor、Zeekr、Denza等竞争者削弱。

  对比

  相较多数中国OEM，BYD在海外制造、品牌认知和渠道建设上更领先。

  风险

  本地政策调整、进口激励取消、价格竞争、经销和售后网络扩张不及预期。

• Geely

  重要受益者

  优势

  通过Proton在马来西亚具备本地化基础，报告估计2026年海外收入占比约40%。

  劣势

  马来西亚本土保护和政策门槛提高可能要求更深本地化投入。

  对比

  相较纯出口模式，Geely借助Proton更容易适应马来西亚本地市场。

  风险

  本地品牌定位、车型组合和EV基础设施瓶颈可能影响销量持续性。

• Leapmotor

  成长型受益者

  优势

  报告将其列为偏好标的之一，海外收入和销量仍有提升空间。

  劣势

  海外体量和品牌认知仍处早期，2026年出口量占比估计低于部分同业。

  对比

  较BYD和Geely，Leapmotor更依赖后续渠道、品牌和本地合作落地。

  风险

  海外执行、售后网络、车型适配和价格竞争风险。

• XPeng

  智能化受益者

  优势

  智能化和配置优势与报告强调的智能NEV竞争逻辑一致，2026年海外收入占比估计约20%。

  劣势

  东南亚本地化产能仍需兑现，规模较BYD等龙头小。

  对比

  较传统车企，XPeng在智能化配置上具备差异化；较BYD，制造和渠道规模较弱。

  风险

  需求波动、本地化进展、品牌认知和定价接受度。

• NIO

  偏好名单内标的

  优势

  报告重申对NIO的偏好，反映其在中国NEV股中的成长属性。

  劣势

  报告披露的东南亚具体份额、产能和渠道证据较少。

  对比

  相较BYD、Geely、XPeng，报告中NIO的东南亚实证材料较少。

  风险

  海外扩张节奏、成本控制和盈利能力验证不足。

• Astra International

  印度尼西亚相关标的

  优势

  报告对Astra International为OW，属于印尼汽车生态的重要覆盖公司。

  劣势

  中国品牌和BEV份额上升可能改变本地竞争格局。

  对比

  作为本地汽车相关龙头，其受益或受压取决于品牌组合和新能源转型。

  风险

  中国OEM份额提升、政策向BEV和本地电池产业链倾斜。

• GT Capital Holdings

  菲律宾相关受压标的

  优势

  具备菲律宾汽车业务敞口。

  劣势

  报告指出BYD与Ayala合作后成为菲律宾第三大汽车品牌，增加了GT Capital汽车业务竞争压力。

  对比

  相较BYD等进入者，传统汽车业务面临新能源与渠道竞争。

  风险

  EV渗透率上升、政策支持EV制造、竞争加剧。

关键数据

• 中国OEM东盟份额预测2025年11%；2030年约20%-25%对应2025-2030年约40万至59万辆增量机会。
• 东盟汽车总销量预测2025年329万辆；2030年380万辆J.P.Morgan预计年复合增速约3%。
• 中国乘用车出口1Q26超过190万辆，同比增长64%欧洲占38%，亚洲占32%；NEV占乘用车出口49%。
• 中国NEV出口结构PHEV占NEV出口比例到2026年3月约37%较2024年1月约11%显著提升。
• 泰国NEV渗透率2025年22.8%；2026年迄今BEV/PHEV渗透率为32.2%/2.3%乘用车口径下，2026年迄今BEV渗透率达到46.2%。
• 泰国中国品牌份额预测2030年约30%-34%2025年约22%。
• 马来西亚中国品牌份额2025年整体约8%，EV市场约52%报告预计2030年整体份额约18%-20%。
• 马来西亚充电基础设施约5000个公共充电点低于政府2025年底10000个目标，公共充电密度约0.01个/平方公里。
• 印度尼西亚中国OEM份额2026年前4个月约20%，销量同比增长75%中国OEM在BEV细分市场估计份额超过85%。
• 印度尼西亚BEV渗透率2024年5%；2025年13%；2026年前4个月16.5%受增值税折扣、豪车税折扣和进口关税放松支持。
• BYD印度尼西亚产能预计2026年投产，年产能15万辆服务国内和出口市场，并已快速建立超过80家经销商。
• 中国车企海外收入占比预测BYD约50%-60%，Geely约40%，XPeng约20%，Leapmotor超过10%为J.P.Morgan对2026年的估算。

影响与含义

对投资者而言，海外扩张正在成为中国汽车股估值和盈利叙事的重要变量。报告建议关注海外收入占比高或增长快、且2Q26或2H26增长动能更强的新能源车企。对东南亚本地和日系传统车企而言，中国品牌的进入将加剧份额压力，尤其是在EV和智能化配置更强的细分市场。

风险

• 东南亚各国政策可能变化，补贴、进口关税、VAT折扣和本地内容要求会直接影响中国车企盈利和销量。
• 马来西亚充电基础设施不足可能限制EV从早期采用者向大众市场扩散。
• 印度尼西亚可能将激励从LFP电池转向镍基电池，影响部分中国BEV车型成本和定价。
• 需求前置可能造成短期销量高峰后回落，例如政策窗口关闭前的抢购可能透支后续需求。
• 本地化制造、经销商、售后服务和品牌建设若跟不上产能扩张，可能限制份额提升。
• 日系、本土品牌和其他中国新进入者竞争加剧，可能压缩价格和利润率。
• 海外政治、贸易和合规风险可能影响出口、本地建厂和供应链布局。

后续跟踪

• 泰国EV 3.5政策执行、补贴退坡后需求是否可持续，以及本地生产抵扣要求对中国车企产能利用率的影响。
• 马来西亚7月新政策后，最低进口价格和最低功率要求是否显著抑制低价CBU EV进口。
• 马来西亚公共充电点建设能否从约5000个提升至政府目标水平。
• 印度尼西亚是否调整VAT折扣、进口关税和电池技术路线激励，尤其是LFP与镍基电池待遇差异。
• BYD印度尼西亚工厂2026年投产进度、15万辆年产能爬坡和经销网络扩张。
• 菲律宾EVIS落地进度，以及BYD与Ayala合作后份额是否继续提升。
• BYD、Geely、Leapmotor、XPeng和NIO在2026年海外收入占比、销量增速和利润率兑现情况。