Asian Apple iPhone 18 supply chain研报解读

概览

Morgan Stanley评估iPhone 18发布将如何影响亚洲供应链股票。其核心观点偏正面：更高的手机售价、温和提升的产量以及更丰富的零部件规格应增加供应商的收入机会，但受益程度会因组装角色、零部件敞口和估值而显著不同。

核心观点

Morgan Stanley预计，Apple新产品周期将通过三个相互关联的渠道令亚洲供应链公司受益。首先，更高的NAND和DRAM成本预计将带来近年来最大幅度的同类iPhone价格上涨。报告认为，供应商能够参与由此扩大的收入池，其中内存公司是最直接的受益者；有效的成本转嫁也应降低更高零部件成本侵蚀Apple产品经济性的风险，并使其能够采用更先进的零部件。 其次，该机构的供应链调研显示，CY26 iPhone总产量为265-270 million，同比增长5-7%。近期2nm晶圆订单提前拉货被解读为Apple正优先确保零部件供应，而非面临买家不足。Morgan Stanley表示，若出货量好于预期，供应链股票可能获得重估；对于iPhone收入敞口较高的组装商Hon Hai和FII而言，整体终端销售尤为重要。 第三，报告将显示屏、摄像头、SoC和内存列为四个主要规格升级领域。更高的零部件复杂度预计将提升相关供应商的ASP和利润率。Morgan Stanley看好Hon Hai、FII和Luxshare作为iPhone 18 Pro、Pro Max及潜在折叠产品的组装合作伙伴，同时将TDK、Alps Alpine、LG Innotek、TSMC、Lens Tech、BOE、Lingyi、AAC和Crystal列为零部件含量升级的主要受益者。 在电池供应商中，TDK持有iPhone所用锂离子充电电池超过50%的份额。Morgan Stanley预计，在iPhone 17 Pro机型采用后，金属外壳电池将继续用于iPhone 18 Pro和Pro Max；其ASP估计较传统电池高出50%以上。这一贡献预计将在FY3/27期间支持TDK的盈利增长。在摄像头领域，Alps Alpine和Minebea Mitsumi预计将受益于iPhone 18 Pro和Pro Max主摄引入可变光圈，因为这将提高摄像头执行器ASP及相关收入。 LG Innotek被定位为高端智能手机摄像头含量上升的关键受益者。可变光圈和更丰富的摄像头规格应提高模组复杂度和ASP，而高端机型占比较高的初始组合可能使光学收入增速快于智能手机出货量。长期来看，折叠变焦、防抖、更大传感器及可变光圈支持结构性的零部件含量增长；折叠机带来额外上行期权，但其初始盈利贡献预计有限。封装基板被描述为第二增长支柱，并将逐步降低LG Innotek对光学业务的依赖。 对于LG Display，Morgan Stanley认为关键变量是OLED分配、产能利用率和良率，而不是智能手机总量。退出LCD业务后，公司对OLED的集中度更高，因此高端移动OLED销量增加可通过改善利用率和固定成本吸收形成经营杠杆。不过，由于业绩仍取决于面板分配、认证和良率，其盈利能见度被认为低于LG Innotek。参与折叠机供应将具有战略意义，但被视为期权而非短期盈利驱动。 报告将受青睐的受益者与其认为上行已被估值反映的标的区分开来。Luxshare、Lingyi、Crystal和AAC预计将受益于发布，Morgan Stanley认为由于这些股票此前涨幅不大，仍有更多上行潜力。Crystal的Apple收入预计将在2026年翻倍，动力来自可变光圈执行器、更广泛的Apple产品敞口及高端镜头份额提升。Lingyi预计受益于折叠机零部件、均热板、电池外壳和显示结构，而AAC可能受益于热管理、触觉反馈、精密机械、微棱镜模组、镀膜滤光片及感测或盖板升级。Morgan Stanley维持Sunny和Goertek的Equal-weight，预计iPhone旺季带来的正面惊喜有限；Goertek还面临越南劳动力成本上升对组装利润率的压力。 尽管Largan和Genius可能受益于可变光圈镜头敞口，Morgan Stanley仍分别将其下调至Equal-weight和Underweight。报告认为，Largan股价在2H27甚至2028正式量产前已计入超过30%的全球FAU市场份额，若CPO或FAU开发延迟，可能面临显著下行风险。对于Genius，报告同样认为其估值反映了FAU相关乐观预期；其总估值为NT$910 per share，其中传统业务为NT$600，CPO/FAU为NT$310，低于最新股价。因此，报告认为，对于这些年初至今表现强劲的光学标的，iPhone 18周期不太可能再成为重要的股价催化剂。

分析框架

Morgan Stanley结合供应链调研、iPhone产量预测、供应商收入敞口和零部件含量分析，再将手机售价、销量和规格的预期变化与供应商ASP、产能利用率、利润率和盈利联系起来，并与各股票现有估值及评级进行比较。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  iPhone产量、零部件供应可得性和终端销售分析

  报告利用CY26 iPhone产量预测、2nm晶圆订单提前拉货及未来终端销售情况，评估供应商面临的供需状况。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  更高的手机价格、出货量及零部件ASP

  Morgan Stanley将机会拆分为价格、销量和规格驱动的零部件含量增长，并说明每一项如何影响供应商收入和利润率。

• 估值方法SOTP 分部估值

  Genius估值拆分为传统业务和CPO/FAU

  报告将传统业务NT$600与CPO/FAU的NT$310相加，得出NT$910 per share的总估值。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Hon Hai (2317.TW)

  有望受益于更强的整体iPhone终端销售，并通过独家组装敞口获得折叠机的额外上行。

  优势

  较高的iPhone收入敞口及折叠机组装定位。

  对比

  与FII一样，均可从强劲终端销售中获得更大受益；Luxshare也是主要组装受益者。

  风险

  受益取决于iPhone终端销售和折叠机需求。

• Foxconn Industrial Internet (601138.SH)

  有望受益于更强的iPhone终端销售和折叠iPhone需求。

  优势

  较高的收入敞口及与独家组装相关的折叠机杠杆。

  对比

  与Hon Hai具有类似的终端销售敏感性。

  风险

  受益取决于整体需求和折叠机采用。

• LG Innotek (011070.KS)

  摄像头含量提升的关键受益者。

  优势

  可变光圈摄像头、更高模组复杂度、高端机型组合及封装基板增长。

  劣势

  折叠机的初始盈利贡献预计有限。

  对比

  报告认为其盈利能见度强于LG Display。

• LG Display (034220.KS)

  高端移动OLED销量的潜在受益者。

  优势

  对OLED的业务集中可通过提高利用率和固定成本吸收形成经营杠杆。

  劣势

  对面板分配、认证和良率敏感。

  对比

  盈利能见度低于LG Innotek。

  风险

  折叠机参与是期权而非短期盈利驱动。

• TDK (6762.T)

  电池含量提升的受益者。

  优势

  在iPhone锂离子充电电池中占据超过50%份额，并受益于更高ASP的金属外壳电池。

• Luxshare (02475.HK)

  iPhone 18 Pro、Pro Max和折叠机组装的关键受益者。

  优势

  Apple机会被描述为尚未充分反映；正常旺季爬坡将支持盈利。

  劣势

  有限的iPhone规格升级限制增量上行。

  对比

  是报告看好的大中华供应链标的之一。

• Crystal (002273.SZ)

  零部件升级的受益者。

  优势

  预计2026年Apple收入翻倍，受可变光圈执行器、更广泛产品敞口和高端镜头份额提升推动。

  对比

  相较于估值已反映增长的光学标的，报告更看好该公司。

• Largan Precision (3008.TW)

  可变光圈镜头供应商，但因估值被下调。

  优势

  可能受益于可变光圈以及折叠机或潜望式升级。

  劣势

  报告认为其股价在正式量产前已计入超过30%的全球FAU份额。

  对比

  Morgan Stanley认为其估值支持低于受青睐的供应链受益者。

  风险

  CPO或FAU开发延迟可能带来显著下行。

• Genius Electronic Optical (3406.TW)

  因估值被下调的光学供应商。

  优势

  具备FAU组件敞口。

  劣势

  报告认为其估值因FAU预期而被抬高。

  对比

  NT$910 per share的总估值被称为低于最新股价。

  风险

  FAU组件机会可能小于估值所隐含的水平。

• TSMC (2330.TW)

  iPhone 18 Pro迁移至2nm的半导体受益者。

  优势

  领先制程晶圆需求可能上升，若终端销售强于预期则有进一步上行。

  风险

  取决于iPhone 18 Pro需求和2nm迁移。

关键数据

• CY26 iPhone产量265-270 millionMorgan Stanley预测；同比增长5-7%。
• TDK在iPhone锂离子充电电池中的份额More than 50%报告所述其在iPhone锂离子充电电池中的份额。
• 金属外壳电池ASP溢价More than 50%相对于传统电池的估计溢价。
• Crystal的Apple收入增长Expected to double in 2026归因于可变光圈执行器、更广泛的Apple敞口和高端镜头份额提升。
• Genius总估值NT$910 per share包括传统业务NT$600和CPO/FAU的NT$310；报告称该估值低于最新股价。
• Lens Tech折叠iPhone收入贡献10-15% of 2026 total revenueMorgan Stanley预期，受独家供应的UTG相关组件和更高单机价值量支持。

影响与含义

报告预计，iPhone 18发布将利好具备高端机型组装敞口或单机零部件含量提升的供应商，尤其涉及摄像头、电池、OLED显示屏、精密组件和2nm晶圆制造。报告强调，若终端销售或折叠机需求强于预期，将为部分组装商和铰链相关供应商带来额外上行，但对于已计入激进未来技术采用预期的光学标的，估值纪律仍然重要。

风险

• 报告认为，CPO或FAU开发延迟将给Largan带来显著下行风险。
• LG Display盈利仍对OLED面板分配、认证和良率敏感。
• 对于LG Innotek和LG Display，折叠iPhone参与被视为期权而非近期盈利贡献。
• 越南劳动力成本上升预计将继续压制Goertek的组装利润率。

后续跟踪

• CY26 iPhone产量及终端销售相对于265-270 million预测的表现。
• 2nm晶圆订单是否进一步提前拉货，以及Apple的零部件采购活动。
• 可变光圈、金属外壳电池、先进OLED规格和折叠产品的采用情况。
• LG Display的高端机型组合、OLED利用率和良率。
• 尤其是Largan和Genius的CPO和FAU正式量产时间。