J.P. Morgan重申立讯精密Overweight，目标价上调至Rmb97

概览

本报告为J.P. Morgan对立讯精密的公司研究。报告指出，立讯精密股价当日下跌约9%，显著跑输约2%的板块回调，主要源于市场担心苹果因存储成本上升而提高部分产品价格后可能拖累iPhone需求。J.P. Morgan认为该担忧反应过度，因为iPhone尚未被列入涨价清单，供应链调研显示2026年iPhone销量具备韧性，且高端机型占比提升有利于立讯精密在Pro Max组装中的份额优势。

核心观点

核心观点包括：第一，iPhone组装业务仍将是增长主线，受益于持续份额提升、产能效率改善和利润率修复；第二，光模块业务将成为新的高利润增长引擎，800G、1.6T及高规格产品预计自2H26起批量出货；第三，汽车与通信板块具备较强增长动能，使公司从零部件到模组的多元业务组合更具持续性；第四，近期股价回调提供逢低买入机会，报告重申Overweight评级并将目标价延至Jun-27的Rmb97。

分析框架

报告结合供应链调研、业务分部增长判断、盈利预测修正和相对估值框架进行分析。估值采用22x 12个月滚动前瞻P/E，与公司历史平均水平相当，并据此得出Jun-27目标价Rmb97。

方法论与常识提炼

• 估值12个月滚动前瞻P/E

  以22x 12个月滚动前瞻市盈率评估目标价

  J.P. Morgan维持22x估值倍数不变，并将目标价期限延至Jun-27，得到Rmb97目标价。

• 盈利预测分部增长与盈利贡献预测

  基于iPhone组装、通信、汽车和光模块业务的增长假设修正盈利

  报告上调2026/27/28年盈利预测1%/4%/11%，并预计2025-2028E盈利CAGR为31%。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 立讯精密（002475.SZ）

  覆盖标的/核心推荐股票

  优势

  iPhone组装份额提升、Pro Max机型高占比受益、组装效率改善、通信和汽车业务增长、光模块潜在高利润贡献。

  劣势

  仍受智能手机需求和苹果供应链景气度影响，短期市场情绪对下游需求变化较敏感。

  对比

  报告指出自5月初以来公司股价跑输申万电子指数41个百分点，当前回调幅度被认为超过基本面风险。

  风险

  新项目带来的利润率波动、智能手机出货走弱、美元升值导致汇率影响。

• Apple iPhone供应链

  关键需求来源和盈利驱动

  优势

  供应链调研显示2026年iPhone销量具备韧性，高端机型结构更有利于立讯精密。

  劣势

  若iPhone需求低于预期或苹果后续调整定价策略，可能影响订单和市场预期。

  对比

  报告强调苹果宣布涨价的是Macbook和iPad，而非iPhone，因此市场将涨价担忧外推至iPhone需求被认为过度。

  风险

  终端需求走弱、产品定价变化、零部件成本上升。

• 光模块业务

  潜在新增成长曲线

  优势

  800G、1.6T和高规格光模块有望自2H26起批量出货，带来更高利润率和估值贡献。

  劣势

  放量节奏、客户认证、产能爬坡和竞争格局仍存在不确定性。

  对比

  相比传统组装业务，光模块被报告视为更具利润率提升和估值扩张潜力的业务。

  风险

  量产延迟、价格竞争、技术迭代和客户需求不及预期。

关键数据

• 当前股价Rmb68.00价格日期为2026-06-26。
• 目标价Rmb97.00Jun-27目标价；前次Dec-26目标价为Rmb82.00。
• 评级Overweight报告重申Overweight评级。
• 估值倍数22x基于12个月滚动前瞻P/E，与历史平均水平相当。
• 2026/27/28盈利预测调整+1%/+4%/+11%主要反映iPhone需求韧性和光模块潜在上行。
• 2025-2028E盈利CAGR31%J.P. Morgan对公司盈利复合增速的模型预测。
• 通信板块收入CAGR76%报告预计2025-2028年通信板块收入CAGR为76%。
• 光模块盈利贡献2027年10% / 2028年16%报告预计光模块对公司盈利贡献逐步提升。
• iPhone组装JV收入1Q26同比+160%报告将其作为iPhone组装业务改善和利润率提升的证据。
• 股价相对表现自5月初以来跑输申万电子指数41个百分点报告认为市场对下游需求疲弱的担忧是主要原因。

影响与含义

若报告判断兑现，立讯精密的投资逻辑将从单一消费电子周期修复扩展为iPhone份额提升、产品结构升级、汽车与通信成长、光模块高利润增量共同驱动。目标价上调和盈利预测上修强化了短期回调后的风险收益吸引力，但兑现仍依赖iPhone出货、光模块量产节奏和利润率稳定性。

风险

• 新项目导入导致利润率波动。
• 智能手机出货量走弱，尤其是iPhone需求低于预期。
• 汇率波动，尤其是美元升值可能影响公司盈利。
• 光模块业务量产和放量节奏不及预期。
• 下游需求疲弱或市场对苹果供应链预期恶化可能继续压制估值。

后续跟踪

• 2026年iPhone实际出货量及高端机型占比变化。
• 立讯精密在Pro Max等高端机型组装中的市场份额。
• iPhone组装业务利润率和JV收入延续性。
• 800G、1.6T及高规格光模块自2H26起的批量出货进展。
• 通信业务收入增速及光模块对2027/2028年盈利贡献是否达到10%/16%。
• 苹果产品定价策略和存储成本变化对终端需求的影响。