iPhone需求韧性与光模块放量支撑，摩根大通维持立讯精密Overweight

概览

本报告覆盖立讯精密-A，核心判断是近期股价下跌主要来自市场对Apple提价和iPhone需求的担忧，但该担忧被认为反应过度。摩根大通认为iPhone未在提价清单中，供应链检查显示iPhone销量与高端机型结构仍然稳健，立讯精密的iPhone组装业务将继续受益于份额提升和效率改善。同时，通信业务尤其是光模块有望成为新的高利润增长来源。

核心观点

报告的核心观点包括：第一，iPhone需求并未如市场担忧般显著走弱，且高端机型占比提升有利于立讯精密；第二，iPhone组装合资业务利润改善明显，1Q26合资收入同比增长160%；第三，光模块业务有望从2H26开始放量，推动通信业务2025-2028年收入复合增速达到76%；第四，2025-2028E公司盈利复合增速预计为31%，支撑维持Overweight评级。

分析框架

分析框架结合供应链检查、分业务增长判断、盈利预测修订、同业估值比较和前瞻市盈率估值。报告重点评估iPhone销量及产品结构、组装利润率改善、光模块量产节奏，以及这些因素对2026-2028年收入、净利润和目标价的影响。

方法论与常识提炼

• 估值12个月滚动前瞻市盈率

  以22倍12-month rolling forward P/E估算Jun-27目标价

  报告将Rmb97目标价建立在22倍12个月滚动前瞻市盈率基础上，称该倍数与公司历史平均水平相当。

• 基本面验证供应链检查

  通过供应链反馈判断iPhone销量和产品组合

  报告称供应链检查显示2026年iPhone销量具韧性，且产品组合更偏高端，这支撑对立讯精密组装业务和利润率的正面判断。

• 盈利预测预测修订

  上调2026-2028年盈利预测

  报告将2026/2027/2028年盈利预测分别上调1%/4%/11%，主要反映iPhone组装业务改善和光模块潜在贡献。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 立讯精密A股（002475.SZ / 002475 CH）

  核心覆盖标的

  优势

  iPhone组装份额提升、利润率改善、业务从零部件扩展到模组、光模块潜在高利润增长。

  劣势

  短期股价受Apple产品价格政策和市场对下游需求的担忧影响较大。

  对比

  2026E/2027E P/E低于报告所列同业平均水平，2025-2027E盈利CAGR为30%，高于同业平均24%。

  风险

  新项目带来的利润率波动、智能手机出货走弱、汇率波动以及光模块放量不及预期。

• iPhone供应链

  主要业绩驱动

  优势

  供应链检查显示iPhone销量具韧性，产品组合更偏高端，有利于立讯精密Pro Max组装份额。

  劣势

  市场对Apple提价、存储成本上升和需求变化高度敏感。

  对比

  报告认为市场把Macbook和iPad提价担忧外推到iPhone需求，导致立讯精密股价反应过度。

  风险

  若iPhone销量或高端机型占比弱于预期，将影响组装收入和利润率改善。

• 光模块/通信业务

  新增增长引擎

  优势

  800G、1.6T及高规格光模块预计自2H26起大规模出货，收入增速和利润率均有提升潜力。

  劣势

  增长逻辑依赖量产爬坡、客户需求和交付节奏。

  对比

  相较传统组装业务，光模块被报告视为更高利润率、可提升估值的增量业务。

  风险

  若光模块量产、客户导入或订单节奏低于预期，2027-2028年盈利贡献可能低于预测。

关键数据

• 现价Rmb68.00截至2026年6月26日。
• 目标价Rmb97.00Jun-27目标价；此前Dec-26目标价为Rmb82.00。
• 调整后EPS2026E Rmb2.93，2027E Rmb3.86，2028E Rmb5.142026E和2027E较此前预测分别上调0.7%和3.9%。
• 收入预测2026E Rmb419,880mn，2027E Rmb497,325mn，2028E Rmb586,348mn对应同比增速分别为26.3%、18.4%和17.9%。
• 净利润预测2026E Rmb21,331mn，2027E Rmb28,119mn，2028E Rmb37,448mn2026/2027/2028年净利润预测较旧预测分别上调1%/4%/11%。
• 光模块贡献2027E/2028E盈利贡献预计为10%/16%报告预计800G、1.6T及高规格光模块自2H26起放量。
• 通信业务增长2025-2028年收入CAGR预计为76%光模块是报告强调的通信业务核心增长引擎。
• 估值2026E/2027E Adj. P/E为23.2倍/17.6倍同业平均2026E/2027E P/E为32.8倍/26.2倍。

影响与含义

报告将近期回调解读为买入机会，而非基本面恶化信号。若iPhone销量、Pro Max结构占比和光模块放量按预期兑现，立讯精密的盈利上修和估值重估空间将得到强化；相反，若智能手机出货转弱或新项目利润率承压，目标价和评级的上行逻辑会受到挑战。

风险

• 新项目导致利润率波动。
• 智能手机出货量走弱。
• 汇率波动，尤其美元升值可能影响盈利。
• 光模块量产和出货节奏不及预期。

后续跟踪

• Apple是否进一步调整iPhone价格策略及其对需求的影响。
• 2026年iPhone销量和Pro Max等高端机型占比。
• 立讯精密iPhone组装业务的合资收入和利润率改善幅度。
• 800G、1.6T及高规格光模块自2H26起的量产和出货进度。
• 2026-2028年盈利预测是否继续上修。