研报解读河洛投研

MediaTek（2454）研报解读

Morgan Stanley在NVIDIA和Alphabet参与MediaTek的US$3.9bn海外可转债后，维持其Overweight和Top Pick评级。报告认为，MediaTek赢得更多云服务提供商ASIC客户的机会提高，并为其2028年ASIC收入假设带来上行空间。

机构Morgan Stanley

日期20260831

公司MediaTek

代码2454.TW

行业Semiconductors

评级Overweight, Top Pick

摘要

Overweight，Top Pick；目标价NT$5,588.00；隐含42%上行空间。

MediaTek定价US$3.9bn海外可转债；NVIDIA投资US$3.5bn。
NVIDIA和MediaTek将扩大在云端AI工厂、本地AI计算和汽车领域的合作。
Morgan Stanley的NT$5,588目标价较2026年8月31日NT$3,925收盘价隐含42%上行空间。
报告认为，更多CSP客户、材料准备收入以及更稳固的Alphabet TPU合作将带来上行空间。

研报解读

概览

本更新考察NVIDIA和Alphabet参与MediaTek可转债如何深化ASIC合作。Morgan Stanley维持Overweight和Top Pick评级，认为融资和技术合作提高了MediaTek获得额外云端AI客户的机会，并支持其2028年ASIC收入假设的上行空间。

核心观点

MediaTek宣布成功定价一笔US$3.9bn海外可转债，NVIDIA、Alphabet及全球机构投资者参与其中。NVIDIA投资了MediaTek发行的US$3.5bn可转债。Morgan Stanley认为，这种战略性资本参与不仅是融资，也强化了现有合作，尤其是在MediaTek与NVIDIA致力于构建从AI边缘端到云端计算平台之际。技术合作的核心是NVIDIA的NVLink Fusion平台。报告称，MediaTek的XPU客户可利用NVIDIA的纵向扩展和横向扩展网络技术构建AI服务器系统，帮助将定制XPU接入由NVIDIA NVLink连接的机架级AI工厂。双方预计将在多代云端AI工厂、本地AI计算和汽车领域拓展合作，扩大协作范围。 MediaTek未调整其2027年ASIC总可服务市场或市场份额指引，并表示收益显现需要时间。尽管如此，Morgan Stanley认为，扩大合作提高了MediaTek赢得第二家云服务提供商客户的概率；管理层在8月31日的访谈中表示，正与一些客户接洽。报告还指出，与Alphabet在TPU方面的合作得到巩固，为ASIC逻辑提供了额外支持。 Morgan Stanley预计，可转债募集资金将用于芯片供应链，包括采购HBM和ABF substrate等组件，以及预付晶圆代工产能。该机构认为，这种准备可带来更高收入，并且结合潜在赢得第二家或第三家CSP客户，为其2028年ASIC收入假设带来上行空间。报告维持对MediaTek的Overweight和Top Pick评级。其NT$5,588目标价较2026年8月31日NT$3,925收盘价隐含42%上行空间。估值采用剩余收益模型，假设包括9.2%股权成本、12.0%中期增长率和3.0%永续增长率。

分析框架

Morgan Stanley将可转债融资、与NVIDIA的技术平台合作及管理层评论联系起来，评估MediaTek潜在客户赢单、供应链准备和长期ASIC收入。随后，该机构使用剩余收益模型估值，并评估上行和下行经营情景。

方法论与常识提炼

估值方法RIM 剩余收益模型
剩余收益模型
报告通过折现超过股权必要回报所创造的价值对MediaTek进行估值，采用9.2%股权成本、12.0%中期增长率和3.0%永续增长率。
行业/产业分析框架产业链上中下游传导
ASIC供应链准备
报告将用于HBM、ABF substrate和晶圆代工产能预付款的融资，与MediaTek支持ASIC生产及相关收入的能力联系起来。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

MediaTek (2454.TW)
主要覆盖公司；有望受益于与NVIDIA和Alphabet深化的ASIC合作。
优势
NVIDIA NVLink Fusion整合、潜在的额外CSP客户赢单、与Alphabet在TPU方面的合作，以及用于供应链准备的融资。
劣势
管理层未调整2027年ASIC总可服务市场或市场份额指引，并表示相关收益需要时间显现。
风险
智能手机需求疲软、更激烈的价格竞争、新产品需求偏弱、市场份额流失以及更严重的利润率稀释。

关键数据

海外可转债US$3.9bnMediaTek宣布成功定价，AI基础设施合作伙伴和全球机构投资者参与。
NVIDIA可转债投资US$3.5bn对MediaTek发行可转债的投资。
目标价NT$5,588.00Morgan Stanley的目标价；隐含42%上行空间。
收盘股价NT$3,925.002026年8月31日收盘价。
2028E营收NT$2,083.1bnMorgan Stanley ModelWare预测。
2028E每股收益NT$308.25Morgan Stanley预测。
2028E净资产收益率70.2%Morgan Stanley ModelWare预测。

影响与含义

Morgan Stanley认为，融资和NVIDIA平台整合提升了MediaTek争取更多CSP ASIC客户并准备组件及晶圆代工产能的能力。更稳固的Alphabet TPU合作以及潜在的材料准备收入，支撑该机构对其2028年ASIC收入假设存在上行空间的看法。

风险

下行风险包括中国和其他新兴市场的智能手机需求恶化。
更激烈的竞争可能导致价格压力。
新产品可能需求疲软并造成市场份额流失。
利润率稀释可能更为严重。