AI ASIC预期上修，MediaTek目标价升至NT$7,000

概览

本报告是高盛对MediaTek的公司研究和评级调整更新。报告核心结论是，MediaTek的AI ASIC业务预期进一步增强，近期业绩与指引好于预期，下一代AI ASIC项目按计划推进，因此维持买入评级并上调目标价。

核心观点

高盛认为MediaTek正在从传统智能手机应用处理器供应商转向以AI为核心的供应商，增长驱动包括高端5G旗舰SoC份额提升、AI ASIC业务快速放量，以及汽车和计算领域的新TAM。管理层对2027年AI ASIC SAM和市占率的上调，意味着2027年潜在AI ASIC收入达到US$12bn-US$16bn；高盛维持更高的2027E AI ASIC收入预测US$20.3bn，并预计2028E达到US$52.5bn。

分析框架

报告结合公司2Q26分析师会议、3Q26指引、AI ASIC项目进度、收入和利润率预测修订，以及P/E估值框架进行分析。目标价采用25倍目标P/E，应用于高盛2H27E-1H28E EPS。

方法论与常识提炼

• 估值P/E倍数估值

  25x target P/E applied to FY2H27E-1H28E EPS

  高盛将25倍目标P/E应用于2H27E-1H28E EPS，得出12个月目标价NT$7,000；该倍数较5年平均远期P/E高1.8个标准差。

• 因子框架GS Factor Profile

  Growth、Financial Returns、Multiple与Integrated综合因子

  高盛因子框架通过成长、财务回报、估值倍数和综合分位比较股票相对市场及行业同业的属性。

• 并购框架M&A Rank

  M&A Rank 3

  高盛给予MediaTek M&A Rank 3，代表被收购概率较低，且不纳入目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• MediaTek (2454.TW)

  核心覆盖标的

  优势

  AI ASIC收入预期上修、下一代项目进展顺利、2Q26业绩和3Q26指引好于预期、长期收入和盈利CAGR较高。

  劣势

  AI ASIC毛利率被管理层描述为略低于公司平均水平，传统智能手机需求仍可能波动。

  对比

  相对传统手机AP供应商，MediaTek被高盛视为更明确向AI ASIC、汽车和计算市场扩张的IC设计公司。

  风险

  智能手机终端需求弱于预期、晶圆代工成本上升、竞争加剧、ASIC放量慢于预期。

关键数据

• 12个月目标价NT$7,000由此前NT$6,800上调。
• 当前股价NT$3,555报告首页披露价格。
• 隐含上涨空间96.9%基于目标价与当前价。
• 2027年AI ASIC SAMUS$80bn管理层上调，前次为US$70bn-US$80bn。
• 2027年AI ASIC目标市占率15%-20%前次为10%-15%，对应潜在收入US$12bn-US$16bn。
• 高盛2026E AI ASIC收入预测US$2.2bn由US$2bn小幅上调。
• 高盛2027E AI ASIC收入预测US$20.3bn维持不变，预计占收入48%。
• 高盛2028E AI ASIC收入预测US$52.5bn维持不变，预计占收入68%。
• 3Q26收入指引NT$152.2bn-NT$159.8bn中点高于高盛和Bloomberg一致预期。
• 2Q26 EPSNT$15.28高于高盛预测NT$12.74和一致预期NT$14.11。

影响与含义

报告暗示MediaTek的投资逻辑正由智能手机周期股向AI ASIC长期成长股重估。若AI ASIC项目按计划在2026年四季度投产、2028年下一代项目进入高量产，收入结构、经营杠杆和估值倍数均可能获得支撑。

风险

• 智能手机等终端需求弱于预期。
• 晶圆代工成本上升影响利润率。
• 竞争加剧导致盈利能力下降。
• AI ASIC放量慢于预期，削弱经营杠杆。
• 第二代AI ASIC量产、良率、封装或基板执行进度不及预期。

后续跟踪

• 2026年四季度首个AI ASIC项目投产进度。
• 2027年AI ASIC SAM、市占率和客户需求兑现情况。
• 第二代AI ASIC tapeout、封装、基板良率及2028年初高量产进度。
• 3Q26收入、毛利率和费用率是否符合指引。
• AI ASIC毛利率是否随硅含量、芯片尺寸和封装集成提升而出现上行。